公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月02日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 丽珠集团（000513）： 业绩短期放缓，研发快速推进 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 付婷 futing@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/01 收盘价 36.88 总股本(万股) 92,394 流通A股/B股(万股) 59,420/0 资产负债率(%) 41.04% 市净率(倍) 2.31 净资产收益率(加权) 14.00 12个月内最高/最低价 40.58/31.72 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点 ➢ 业绩基本平稳，控费能力良好。公司2023年实现营业收入124.3亿元（-1.58%）；实现归母净利润19.54亿元（+2.32%）；实现归母扣非净利润18.81亿元（+0.05%）。其中Q4单季度实现营业收入27.75亿元（-11.65%），归母净利润3.52亿元（-12.55%），Q4单季度业绩下降，主要由于2022年Q4有新冠疫苗收入，而2023年Q4该部分收入大幅下降。公司2023全年计提新冠疫苗相关资产减值，影响净利润3.1亿元。 2023年，公司销售毛利率为64.08%，同比下降0.6pct；销售净利率为15.27%，同比下降0.22pct；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为28.95%、5.26%、-2.18%、10.74%，同比分别-1.83pct、+0.06pct、-0.06pct、-0.56pct，公司整体控费能力良好。 ➢ 化学制剂板块短期承压，中药板块增长亮眼。2023年公司化学制剂板块实现收入65.71亿元（-6.13%），分领域看，1）消化道领域实现收入29.03亿元（-15.50%），我们预计收入下滑主要是艾普拉唑国谈降价以及受行业政策影响，处方药销售短期承压。2）促性激素领域实现收入27.67亿元（+6.80%），随着亮丙瑞林微球持续放量、曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌新适应症的上市，促性激素领域有望持续增长。3）精神领域实现收入6.02亿元（+10.54%）。报告期内，中药制剂板块实现收入17.45亿元（+39.19%），收入快速增长，主要是流感等催生市场需求，重点产品抗病毒颗粒、参芪扶正的销量持续增加。报告期内，原料药及中间体板块实现收入32.53亿元（+3.70%），抗生素系列产品和高端宠物药实现良好增长。诊断试剂及设备板块营收6.59亿元（-8.92%）。 ➢ 聚焦高壁垒复杂制剂，研发成果逐步兑现。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市，子宫内膜异位症上市申请获受理；奥曲肽微球、亮丙瑞林微球（3M）正在开展BE临床；注射用阿立哌唑微球（1M）已报产并接受注册核查，预计2025年上半年获批上市。托珠单抗注射液已获批3项适应症；司美格鲁肽注射液糖尿病III期临床试验完成入组，进入随访阶段，预计2024年下半年申报上市，减重获批开展临床；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床推进中，与司库奇尤单抗头对头试验，有望实现起效快、疗效好及疗效维持时间长等优势；重组人促卵泡激素III期临床受试者入组超过65%；注射用利普苏拜单抗（PD-1）已递交附条件上市pre-BLA申报。BD方面，引进消化道领域钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）、心血管领域凝血酶抑制剂，进一步丰富了创新药产品布局。 ➢ 投资建议：综合考虑到产品降价、行业政策影响，我们下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.77亿元和26.57亿元，对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.87元，当前股价对应PE分别为15.82/14.38/12.86倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争风险。 -29%-22%-15%-8%-1%6%14%21%23-0423-0723-1024-01丽珠集团沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12064 12630 12430 13239 14223 15427 增长率（%） 14.67% 4.69% -1.58% 6.51% 7.44% 8.46% 归母净利润（百万元） 1776 1909 1954 2159 2377 2657 增长率（%） 3.54% 7.53% 2.32% 10.52% 10.07% 11.79% EPS（元/股） 1.90 2.04 2.10 2.33 2.57 2.87 市盈率（P/E） 21.16 15.92 16.67 15.82 14.38 12.86 市净率（P/B） 2.90 2.19 2.30 2.12 1.84 1.61 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月1日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,430 13,239 14,223 15,427 货币资金 11,326 13,198 15,488 18,121 %同比增速 -2% 7% 7% 8% 交易性金融资产 82 122 162 202 营业成本 4,465 4,623 4,909 5,254 应收账款及应收票据 3,575 3,744 3,936 4,197 毛利 7,965 8,616 9,315 10,173 存货 2,061 1,955 1,934 1,949 ％营业收入 64% 65% 65% 66% 预付账款 139 139 142 147 税金及附加 152 159 165 176 其他流动资产 84 118 151 184 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 17,266 19,275 21,813 24,800 销售费用 3,598 3,800 4,068 4,366 长期股权投资 1,031 1,131 1,231 1,331 ％营业收入 29% 29% 29% 28% 投资性房地产 11 11 11 11 管理费用 654 702 761 833 固定资产合计 4,294 4,088 3,959 3,903 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 426 476 506 526 研发费用 1,335 1,456 1,593 1,759 商誉 125 125 125 125 ％营业收入 11% 11% 11% 11% 递延所得税资产 302 302 302 302 财务费用 -272 -103 -146 -190 其他非流动资产 1,589 1,725 1,909 2,139 ％营业收入 -2% -1% -1% -1% 资产总计 25,045 27,133 29,856 33,138 资产减值损失 -310 -95 -75 -55 短期借款 1,860 1,960 2,040 2,100 信用减值损失 -13 -7 -8 -9 应付票据及应付账款 1,658 1,734 1,827 1,941 其他收益 205 220 232 247 预收账款 0 0 0 0 投资收益 62 73 80 88 应付职工薪酬 264 268 280 294 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 299 265 284 309 公允价值变动收益 -26 0 0 0 其他流动负债 4,005 4,095 4,260 4,459 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 8,087 8,321 8,691 9,103 营业利润 2,415 2,793 3,103 3,500 长期借款 1,613 1,313 1,213 1,313 ％营业收入 19% 21% 22% 23% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -32 -39 -40 -41 递延所得税负债 210 210 210 210 利润总额 2,383 2,754 3,063 3,459 其他非流动负债 368 372 375 377 ％营业收入 19% 21% 22% 22% 负债合计 10,278 10,216 10,489 11,003 所得税费用 485 551 613 692 归属于母公司的所有者权益 14,042 16,148 18,525 21,182 净利润 1,898 2,203 2,450 2,768 少数股东权益 724 768 842 952 ％营业收入 15% 17% 17% 18% 股东权益 14,767 16,917 19,367 22,134 归属于母公司的净利润 1,954 2,159 2,377 2,657 负债及股东权益 25,045 27,133 29,856 33,138 %同比增速 2% 11% 10% 12% 现金流量表 少数股东损益 -56 44 74 111 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 2.10 2.33 2.57 2.87 经营活动现金流净额 3,249 2,911 3,221 3,523 基本指标 投资 -24 -150 -150 -150 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -806 -549 -680 -821 EPS 2.10 2.33 2.57 2.87 其他 122 33 35 38 BVPS 15.20 17.43 20.00 22.86 投资活动现金流净额 -708 -666 -795 -933 PE 16.67 15.82 14.38 12.86 债权融资 532 -196 -17 162 PEG 7.19 1.50 1.43 1.09 股权融资 77 -73 0 0 PB 2.30 2.12 1.84