营收提速，盈利暂时承压

评级及分析师信息 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入67.81亿元（YOY-2.08%），归母净利润3.64亿元（YOY-27.96%），扣非后归母净利润3.38亿元（YOY-26.15%）。 23Q3：营业总收 入24.64亿元（YOY+11.24%），归 母净利润1.16亿元（YOY-26.45%），扣非后归母净利润1.12亿元（YOY-29.50%）。 分析判断 收入端：结合中报趋势，且公司此前上调23年关联交易额度，我们预计外销延续高增速，内销仍较弱。 利润端：净利率下滑主要系毛利率拖累，我们判断毛利率下滑主要系收入结构变化，公司外销主要为代工模式，外销收入占比 提 升拉 低毛 利率 。23Q1-Q3公司 实现 销售 毛 利率25.39%（YOY-3.35pct），归母净利率5.36%（YOY-1.93pct）；对应Q3销售毛利率22.43%（YOY-6.23pct），归母净利率4.72%（YOY-2.42pct）。 费用投放则较为谨慎。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为13.16%/3.63%/3.74%，同比分别-1.56pct/+0.15pct/+0.21pct；对应Q3分别为11.05%/3.26%/3.31%，同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct。。 联系人：李琳邮箱：lilin1@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090001联系电话： 投资建议 1.【华西家电】九阳股份点评：收入业绩承压，毛利率持续提升2023.04.03 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为107.07/119.04/130.68亿元（前值为113.27/123.44/134.77亿元），同比分别+5.21%/+11.18%/+9.78%。毛利率方面，预计23-25年分别为26.09%/27.09%/28.09%。对应23-25年归母净利润分别为5.76/6.69/8.64亿元（前值为7.73/8.87/10.06亿元），同比分别+8.69%/+16.16%/+29.28%，相应EPS分别为0.75/0.87/1.13元（前值为1.01/1.16/1.31元），以23年10月31日收盘价13.35元计算，对应PE分别为17.79/15.32/11.85倍，维持“增持”评级。 2.协同促进多品类发展，零售转型开启增长新篇2020.04.29 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。