Q3营收提速盈利有所承压，看好公司长期发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Q3营收提速盈利有所承压，看好公司长期发展 2020年10月29日 事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入26.97亿元，同比增长17.87%；归属于母公司所有者的净利润3.75亿元，同比下降1.76%。基本每股收益0.41元。 点评：  Q3营收增速继续提升，盈利方面有所承压。公司Q3实现营收11.62亿元，同比增长30.66%，同比增速较二季度进一步提升，装配式需求保持旺盛。公司Q3实现归母净利润2.14亿元，同比增长10.27%，同比增速有所回落，主要是受毛利率下降以及信用减值计提增加较多影响。公司Q3销售费用率0.85%，同比下降0.06pct；管理费用率5.53%，同比下降1.28pct；财务费用率5.53%，同比下降0.12%，Q3费用率合计下降1.46pct。公司费用管控成效持续显现，但受市场竞争影响Q3毛利率同比下降3.73pct至41.14%。另外，Q3信用减值损失5400万，较上年同期增加3100万。我们认为，行业需求保持旺盛，四季度营收有望保持较高增速，盈利能力有望趋稳。  基建和房地产投资增速快速回升，装配式建筑需求持续提升。年初以来随疫情影响逐步减弱带动复工复产以及政府逆周期调控，基建累计投资增速持续回升，从2月份的-26.86%快速提升至9月份的2.42%，基建累计投资增速已回升至去年平均水平，我们认为基建投资热度将贯穿全年。房地产投资增速同样呈现逐步回升的态势，9月末房地产累计投资增速回升至5.60%，呈现逐渐回暖的迹象。另一方面，装配式趋势带动下塔机租赁行业景气度不减。庞源指数仍保持在1200-1400的相对高位，新签单量持续增长，四季度有望出现阶段高峰。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量继续保持直线增长，9月份达到1713台，持续创新高，9月份用于装配式建筑的塔吊产值占比为29.8%，保持基本稳定，渗透空间较大。  公司龙头地位稳固，完善全国布局并建设再制造基地提升综合实力。公司塔机保有率全球第一，大中型塔机租赁保持较高市占率，中小型塔机租赁市场相对分散，受疫情影响产能加快出清利于龙头市场份额的提升。公司全国布局加快，计划陆续在徐州、青岛、重庆、绍兴、雄安等地新设立全资子公司，深耕当地市场，拓展行业份额，完善区域布局。另一方面，加快广州、海口、乌鲁木齐、绍兴、常熟、雄安、贵阳、河南、成都等地区的维修再制造服务基地建设，确保后勤保障能力的同时，有序推进租赁与保障的市场细分经营模式，进一步增强公司综合竞争力。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润6.06亿元、9.01亿元和12.57亿元，相对应的EPS分别为0.63元/股、0.93元/股和1.30元/股，对应当前股价PE分别为27倍、18倍和13倍。维持公司“增持”评级。  风险因素：庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动，如果市场需求出现较大程度的波动，将会给公司造成一定的财务风险； 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 建设机械（600984.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2020.08.30 罗政 机械设备行业首席分析师 执业编号：S1500520030002 联系电话：+86 61678586 邮 箱： luozheng@cindasc.com 刘卓 机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002 联系电话：+86 10 83326753 邮 箱： liuzhuoa@cindasc.com 相关研究 《Q2业绩恢复性增长，看好装配式建筑成长大势》2020.8 《全球塔机租赁龙头，持续扩张驱动业绩高增》2020.4 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩；政策变动风险等。 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 2,227.30 3,251.41 4,144.80 5,558.90 7,028.54 增长率YoY % 21.77% 45.98% 27.48% 34.12% 26.44% 归属母公司净利润(百万元) 163.77 505.47 605.95 900.74 1,257.08 增长率YoY% 627.26% 208.65% 19.88% 48.65% 39.56% 毛利率% 33.46% 40.37% 37.97% 38.25% 38.67% 净资产收益率ROE% 4.97% 14.09% 12.54% 14.27% 17.01% EPS(摊薄)(元) 0.17 0.52 0.63 0.93 1.30 市盈率P/E(倍) 101 33 27 18 13 市净率P/B(倍) 4.87 4.34 2.81 2.43 2.05 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年10月28日收盘价 oPpMmNsNzQnNqMtQwOuNoNaQ9R8OnPoOnPrRlOnMrRkPmOvM8OrQsRMYmMnRvPqRnR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,212.48 4,418.18 6,986.82 8,147.51 9,503.85 营业总收入 2,227.30 3,251.41 4,144.80 5,558.90 7,028.54 货币资金 565.84 742.70 2,394.76 2,136.17 2,021.49 营业成本 1,481.98 1,938.95 2,571.15 3,432.89 4,310.77 应收票据 127.46 203.79 259.78 348.41 440.52 营业税金及附加 11.53 19.69 22.38 30.02 37.95 应收账款 1,869.61 2,610.18 3,327.38 4,462.60 5,642.41 销售费用 42.53 38.14 39.38 50.59 61.85 预付账款 43.59 36.62 48.57 64.84 81.42 管理费用 220.67 263.80 310.86 403.02 499.03 存货 333.54 403.12 534.56 713.72 896.23 研发费用 85.26 95.44 153.36 200.12 221.40 其他 272.45 421.77 421.77 421.77 421.77 财务费用 106.06 199.96 218.54 279.83 332.58 非流动资产 4,733.22 5,942.63 6,940.75 7,875.07 8,988.54 减值损失合计 103.64 155.62 151.53 153.32 155.15 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产（合计） 3,814.08 4,838.88 5,658.71 6,538.54 7,584.79 其他 3.56 29.14 5.00 5.00 5.00 无形资产 96.33 141.50 161.40 188.89 216.54 营业利润 179.19 568.92 682.60 1,014.10 1,414.81 其他 822.81 962.25 1,120.65 1,147.65 1,187.22 营业外收支 -4.07 -0.76 -1.20 -1.20 -1.20 资产总计 7,945.71 10,360.81 13,927.57 16,022.58 18,492.39 利润总额 175.12 568.16 681.40 1,012.90 1,413.61 流动负债 3,641.12 4,645.92 5,529.80 6,675.35 7,839.88 所得税 11.32 63.42 76.32 113.44 158.32 短期借款 971.10 1,211.34 1,391.34 1,571.34 1,751.34 净利润 163.80 504.75 605.08 899.46 1,255.29 应付票据 621.85 909.25 1,205.71 1,609.81 2,021.48 少数股东损益 0.03 -0.72 -0.86 -1.28 -1.79 应付账款 1,338.74 1,164.57 1,544.28 2,061.85 2,589.12 归属母公司净利润 163.77 505.47 605.95 900.74 1,257.08 其他 709.42 1,360.76 1,388.48 1,432.35 1,477.94 EBITDA 603.06 1,152.77 1,374.55 1,846.32 2,398.12 非流动负债 919.74 1,911.54 2,531.54 2,581.54 2,631.54 EPS (当年)(元) 0.20 0.61 0.63 0.93 1.30 长期借款 6.00 387.00 1,007.00 1,057.00 1,107.00 其他 913.74 1,524.54 1,524.54 1,524.54 1,524.54 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,560.85 6,557.46 8,061.34 9,256.89 10,471.42 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 5.91 4.95 4.08 2.80 1.01 经