换帅开启转型新时代

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月31日买入中金公司（601995.SH）换帅开启转型新时代核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券II证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cnchenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.34元总市值/流通市值180250/105797百万元52周最高价/最低价47.73/33.21元近3个月日均成交额937.85百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金公司（601995.SH）-利润下滑，资本效率提升待政策放开》——2023-09-01《中金公司（601995.SH）-净利稳健增长，自营去方向见效》——2023-05-04《中金公司（601995.SH）-四面布局，均衡发展》——2023-04-02《中金公司（601995.SH）-跨境业务能力优异，机构化优势领先》——2022-08-31《中金公司（601995.SH）-投行业务表现亮眼》——2022-05-02市场下行，业绩下滑。前三季度公司实现营业收入174.66亿元，同比下降9.94%；实现归母净利润46.08亿元,同比下降23.36%；对应EPS0.852元/股，同比下降26.84%；加权平均净资产收益率4.84%，同比减少2.27pct。其中三季度单季公司实现营业收入50.45亿元，同比下降31%；实现归母净利润10.47亿元,同比下降52%，业绩下滑基本同步于市场因素，符合预期。公司新任董事长富有大券商运作背景，有望推动公司在业务协同、网点布局上进一步突破，公司或受益于后续头部券商杠杆提升。坚持去敞口方向，投资业务逆势增长。前三季度，公司实现投资业务收入69.76亿元，同比下降2.20%。其中第三季度，投资净收益增加的66.07亿元被以公允价值计量的金融工具所减少的40.42亿元抵消掉大部分，最终实现投资业务收入25.5亿元，同比增长22.13%。财富与资管转型力度居前。尤其公司持续推动公募50智能定投服务“金智投”并优化升级“目标盈”，发力ETF投顾业务，持续深化买方投顾业务。风险提示：权益市场大幅波动风险；创新推进不及预期等。投资建议：基于权益市场波动证券业务的影响，对公司未来三年的盈利预测下调2.6%/7.3%/11.9%，预计2023-2025年公司净利润分别为76.43亿元、80.85亿元、82.65亿元，同比增长0.6%/5.8%/2.2%，当前股价对应的PE为23.5/22.2/21.7x,PB为1.7/1.6/1.5x。展望未来，随着市场改革持续，市场活跃度改善，公司各项业务和ROE有望实现高质量发展。我们对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,13126,08726,40928,09130,156(+/-%)27.4%-13.4%1.2%6.4%7.3%净利润(百万元)10,8107,5957,6438,0858,265(+/-%)48.9%-29.7%0.6%5.8%2.2%摊薄每股收益(元)2.21.51.61.71.7净资产收益率(ROE)13.8%8.3%7.5%7.5%7.3%市盈率(PE)17.225.523.522.221.7市净率(PB)2.11.81.71.61.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计649795648764746079820687902755营业收入3013126087264092809130156货币资金135106146162160779176856194542手续费及佣金净收入1682815943148221553316247融出资金3947931626347893826842094经纪业务净收入60315232512853845599交易性金融资产301174269397323276371768427533投行业务净收入70367006630566216952买入返售金融资产2585827136298493283436118资管业务净收入15331365129713361403可供出售金融资产00000利息净收入-990-1023-921-967-1015负债合计565065549289641239710055786284投资收益1470310608116691260213862卖出回购金融资产款1637643157474725459362782其他收入-4115608399231062代理买卖证券款9344592100101310111441122585营业支出1715416959171691826219604应付债券160509151984167182192260221099营业外收支1-72-72-72-72所有者权益合计8473199475104840110632116471利润总额1297890569169975710479其他综合收益-828431431431431所得税费用21681461152516722215少数股东权益309287315347381少数股东损益32-3-3-3-3归属于母公司所有者权益合计8442299188104524110285116090归属于母公司净利润107787598764680888268每股净资产(元）17.4920.5521.6522.8524.05总股本(亿股)48.2748.2748.2748.2748.27关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E每股收益2.161.461.581.681.71每股红利每股净资产17.4920.5521.6522.8524.05ROICROE13.81%8.28%7.51%7.53%7.30%收入增长27.35%-13.42%1.23%6.37%7.35%净利润增长率49.54%-29.51%0.64%5.78%2.22%资产负债率86.96%84.67%85.95%86.52%87.10%P/E17.2425.5023.5022.2221.74P/B2.131.811.721.631.55EV/EBITDA资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032