本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  3月模拟组合：泸州老窖（25%）、中炬高新（25%）、燕塘乳业（25%）和双汇发展（25%）。我们的模拟组合本周收益+10.88%，跑赢中信食品饮料指数（+7.96%）和上证综指（+5.35%）及沪深300指数（+5.04%）。  白酒：茅台换帅开启“高卫东时代”，KA合作持续推进。本周最大新闻当属茅台换帅。李保芳将调任贵州省人大环境与资源保护委副主任委员一职（此岗位为副厅级，也可由即将退修的正厅级干部担任，李保芳即属于后一情况），茅台新任掌舵人将由原贵州省交通运输厅党委书记、厅长高卫东接任，由此茅台结束“李保芳时代”，正式开启“高卫东时代”。渠道最新跟踪，受渠道打款消息，批价短暂下跌120-150元，本周后半周开始企稳，重回2100元左右。而茅台与KA合作持续推进，永辉15万瓶（约合70吨配额）将于3月8日于线上正式开启销售。近期白酒行业各企业已逐步开启复工，不过渠道（一批商）复工率仍然不高（主要是一批商基本已完成库存转移），分销及终端渠道已经开始以多样活动开启去库存动作。投资建议：短期推荐受疫情影响相对较小的高端茅五泸组合+顺鑫农业。  调味品：预计恒顺、千禾20Q1均大概率实现稳定增长，中炬美味鲜开启“春雷行动”、3月开启追赶销售进度。调味品作为日常消费品且礼品属性弱，其整体稳定性仍相对较高。不过餐饮行业短期将整体承压明显，预计将小幅拖累餐饮占比较高的厂商。此外，流通渠道中农贸批发占比较高，目前大部分省市的大中型农批市场仍由于疫情问题处于关闭或阶段性开放（缩短营业时间）状态，因此农批渠道受冲击情况也较为明显。不过家庭消费增长带来的需求转移在部分上弥补了餐饮和农批受损带来的冲击，使得这一影响相对较小，受冲击程度弱于其他板块。恒顺醋业：2020年销售任务增速18%，比2019年有明显提升（13%），渠道提薪工作已完成，区域计划费用比也有所提升，目前任务目标暂未调整。受销售错期影响，公司在去年12月至今年1月已基本完成20Q1销售任务，2-3月占比较低，因此公司20Q1实现两位数增长仍是大概率事件。中炬高新：2019年美味鲜收入端+16%、利润端+27.6%，业绩超市场预期，超预期主要因素在于春节前置以及下半年成本端下行提振了毛利率。判断美味鲜销售团队中短期内将总体保持稳定。根据最新跟踪，公司于2月底开启了名为“春雷（耕）行动”的渠道让利大增活动，预计将有效提振渠道拿货积极性，因此3月份公司销售进度将得到有效追赶。涪陵榨菜：最新渠道跟踪来看，春节后渠道库存已降至不足2周、多地出现断货，伴随生产和物流逐渐恢复，公司正在进入补库存阶段。20H1迎来基本面拐点基本确认，看好2020年重回双位数收入增长。投资建议：重点推荐涪陵榨菜+恒顺醋业+中炬高新组合。  乳制品：上游奶价短期承压，下游乳制品板块受疫情影响相对明显但预计持续时间较短。上游牧场调研显示，目前规模牧场生产状态稳定，下游乳企收购标准提升、奶价短期承压，同时受制于需求减弱导致喷粉情况增多。下游来看，目前乳制品行业进入中低速稳健增长，且高端乳制品春节礼品属性较强，预计此次疫情会在一定程度上拖累各企业在20Q1的表现。但是由于乳制品属快消品，保质期在15-180天为主，因此预计受疫情冲击明显但影响周期可能较为短暂。可以预见的是，节后乳制品行业在终端将面临较为残酷的短期价格战，经销商将以促销形式尽快回笼资金。但预计不会持续太长时间，Q1内即有望结束，Q2逐渐恢复正常。因此，尽管乳制品受冲击程度较高，但是周期较短。此外，根据我们CTR数据跟踪，乳制品龙头三强伊利、蒙牛、光明在19Q4基本延续了19Q3以来空中费用投放收缩减弱的趋势，因此短期或受疫情影响，费用端或小幅提升以帮助渠道去化库存，但趋势上看，行 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662026 邮箱： xionghang@mszq.com 研究助理：徐洋 执业证号： S0100118110006 电话： 021-60876710 邮箱： xuyang@mszq.com 研究助理：赵梦秋 执业证号： S0100117110078 电话： 010-85127433 邮箱： zhaomengqiu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/周报 茅台换帅开启新时代，美味鲜“春雷行动”追赶销售进度 食品饮料行业周报 2020年3月9日 -20%0%20%40%60%19-0319-0719-1120-03食品饮料 沪深300 周报/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 业费用小幅降温的态势预计将延续。投资建议：重点推荐伊利股份+光明乳业+燕塘乳业组合。  啤酒：静态测算，预计疫情对百威中国区20Q1收入的负面影响约为30%。19年中国规模以上啤酒企业累计产量同比+1.1%，12月单月增长17.1%，主要受春节提前影响所致。受气温影响，春节期间并非啤酒消费主要旺季，因此预计短期内疫情对啤酒行业整体负面冲击要弱于白酒。不过，局部地区如气温相对较高、淡旺季不如北方地区分明的华南地区或将受影响相对更大，尤其是对餐饮、夜场渠道依赖更为严重的品牌相对更加严重。因此就短期而言，主销区在北方区域的品牌压力将小于主销区在南方的品牌，对全年影响仍需看疫情是否会持续到二季度的旺季之后。同时，受制于疫情，餐饮、娱乐渠道受到严重影响，后续也需持续跟踪渠道管制带来的行业需求变化。百威亚太在2019年年报中估算2020年1-2月公司将损失约20亿元人民币收入，根据我们的静态测算，按照公司的预估，预计疫情将影响百威中国区20Q1收入的30%左右（即下滑30%）。不过我们仍然长期看好啤酒板块表现，推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。  风险提示： 宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 3月6日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 600519 贵州茅台 1155.50 34.23 40.75 48.48 34 29 24 推荐 000858 五粮液 130.07 4.38 5.20 6.13 29 25 21 推荐 000568 泸州老窖 81.38 3.22 3.93 4.62 25 21 18 推荐 000860 顺鑫农业 62.21 1.79 2.24 2.65 28 22 19 推荐 600887 伊利股份 30.37 1.15 1.29 1.45 27 24 21 推荐 600597 光明乳业 11.43 0.36 0.45 0.50 31 25 23 推荐 600305 恒顺醋业 19.71 0.45 0.52 0.59 38 33 29 推荐 002507 涪陵榨菜 30.65 0.85 0.98 1.16 31 27 23 推荐 002732 燕塘乳业 20.71 0.78 0.93 1.07 24 20 18 推荐 600872 中炬高新 44.19 0.90 1.07 1.32 42 35 29 推荐 000895 双汇发展* 37.08 1.62 1.74 1.93 21 20 18 暂无评级 600600 青岛啤酒 45.30 1.29 1.56 1.84 39 32 27 推荐 002461 珠江啤酒 6.77 0.22 0.24 0.27 32 29 26 推荐 600132 重庆啤酒 49.08 1.28 1.11 1.23 41 47 42 推荐 000729 燕京啤酒 6.19 0.09 0.12 0.14 71 53 46 推荐 资料来源：公司公告，标*为Wind一致预测，民生证券研究院 周报/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、本周行业投资建议 ...................................................................................................................................................... 4 （一）白酒：茅台加大KA渠道发货，批价受打款发货短期冲击后逐渐企稳 ................................................................. 4 （二）乳业：需求减少导致企业喷粉增加，渠道促销去库存动作已开启 ...................................................................... 10 （三）调味品：中炬美味鲜开启“春雷（耕）行动”，3月将大幅追赶销售进度，预计3月开始终端促销力度将显著推升...................................................................................................................................................................................... 11 （四）啤酒：静态测算，预计疫情将影响百威中国区业务20Q1约30%收入 ............................................................... 14 二、本周行情回顾 ............................................................................................................................................................ 14 三、重点数据跟踪 ............................................................................................................................................................ 17 （一）白酒 .............................................................................................................................................................................. 17 （二）葡萄酒 ....................................................