- 23 年第 3 季度疲软 ； 利润率回升有望进入第 4 季度 / FY24E

来自 BLOOMBERG 的更多报告 ： RESP CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2023 年 10 月 30 日招行国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新歌尔泰克 （ 002241 CH ）第 3 季度疲软 ； 利润率有望回升至第 4 季度 / FY24E歌尔泰克 23 年第三季度收入 / 净利润同比增长 - 6% / - 73% （ 季度环比 + 37% / + 49% ），基本符合此前市场预期。令人印象深刻的季度收入增长是由 Meta Qest 3 和 23 年第三季度推出的新智能手机推动的，鉴于更高的利用率和新产品的增长，GPM 季度环比增长 2.5 个百分点至 10.2% 。展望下半年，我们预计利润率将继续回升，利用率和产品组合将有所改善，收入将维持 PS5 / Qest 3 季度环比增长的势头。从长远来看，我们认为 Goerte 将受益于 AR / VR 机会和 Watch 份额增长，在 FY24 / 25E 实现每股收益同比增长 58% / 13% 。为了反映上半年的业绩和更好的利润率，我们将 FY23 / 24 / 25E 每股收益调整 - 4% / + 9% / + 9%，并将 TP 提高至 19.2 元人民币，基于相同的 25 倍 FY24E 市盈率 （ 7 年 hist 。平均值 ） 。维持买入。 预计第 3 季度疲软 ； GPM 复苏将在第 3 季度加速。第三季度销售额 / 净利润同比下降 6% / 73% ， 季度环比增长 37% / 49% ， 基本持平 ， 第三季度 GPM 季度环比改善至 10.2% (相比之下 ， 23 年第二季度为 7.7% / 7.0%) ， 这得益于产品组合的改善和新产品激增的更好利用 (Quest 3 ， PS5) 。我们预计 ， 鉴于 FY24 / 23E 的产品利用率 ， 2012 财年 GPM 将继续恢复至 10.2% / 10.5% 。 收购 UPhoton 以加强光学产品组合。Goerte 宣布计划通过现金和股票发行收购 Uphoto 100 ％ 的股份。Uphoto 专注于微纳米光学 （ DOE，MLA ），3D 结构光模块，照明视觉 / 激光模块和 3D 传感系统解决方案。我们相信此次收购将加强歌尔泰克在全球 AR / VR / XR 供应链中的垂直整合能力。该公司还宣布了 5 - 7 亿元人民币的员工股票期权激励计划的股票回购计划，突显了其对长期业务前景的信心。 2024 / 25 展望 ： PS5 / Quest 3 、 TWS 恢复和 XR / 游戏机。凭借 PS5 / Qest 3 的出货量势头，我们相信 Goerte 的 VR / AR 和游戏领域将成为 FY24 / 25E （ 占 FY24 / 25E 销售额的 64% / 64% ） 的主要增长动力，这得益于新产品的推出以及 Meta 、 Pico 和索尼供应链的份额增长。从长远来看，我们相信 Goerte 有能力抓住全球 AR / VR / XR 行业中完全集成的制造商的机会。 维持买入。我们认为 Goertek 的第三季度业绩反映出好于预期的收益复苏 ， Goertek 在 TWS / XR / 声学 / 游戏领域的行业领先地位和产品路线图将使其受益于 FY24 / 25E 的行业复苏和新的 MR 产品周期。即将到来的催化剂包括 Meta / Pico XR 产品和持续的利润率恢复。收益摘要收入 （ 人民币mn)78,221104,894103,278104,071109,290同比增长(%)35.534.1(1.5)0.85.0净利润 （ 人民币mn)4,274.71,749.21,464.42,629.82,950.3每股收益（ 报告 ） （ 人民币 ）1.290.520.430.770.86同比增长(%)44.9(59.7)(17.7)79.612.2共识每股收益(RMB)不适用不适用 0.55 0.88 1.09P / E(x)31.562.940.722.720.2P / B(x)5.03.71.91.81.6产量(%)0.50.30.40.70.7ROE(%)17.96.04.78.08.4来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价 19.22 元（ 前 TP 17.59 元人民币 ）上涨 / 下跌 10.3%当前价格 RMB17.43 中国技术亚历克斯 NG(852) 3900 0881克劳迪娅 · 刘库存数据市值上限 （ 百万元人民币 ） 59, 610.6平均 3 个月 t / o （ 人民币mn)1, 059.4 52w 高 / 低(RMB)24.46/14.42已发行股份总数 （ 百万 ） 3420.0来源 ： FactSet股权结构Goertek Group 14.8%江垃圾箱8.4%来源 ： 彭博社共享性能绝对相对1 个月 13.9% 18.3%3 个月 0.1% 9.7%6 个月 1.3% 13.5%来源 ： FactSet12 个月价格表现来源 ： FactSet相关报告 ：1. 歌尔泰克 （ 002241 CH ） - 1H23疲软 ； 由于需求复苏放缓 ， TP 降低 - 2023 年 8 月 30 日 （ 链接 ）请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1(YE 31 Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 2023 年 10 月 30 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露23Q23 结果回顾图 1: 3Q23 回顾百万元人民币FY221Q232Q233Q234Q23EFY23EFY24ERevenue104,89424,12221,05028,77529,330103,278109,333... YoY34%20%-10%-6%-5%-2%6%销售成本(93,233)(22,439)(19,438)(25,856)(26,886)(94,619)(98,149)毛利润11,6611,6831,6122,9192,4458,65911,184GPM （% ）11.1%7.0%7.7%10.1%8.3%8.4%10.2%... YoY5%-39%-44%-29%27%-26%29%SG & A(2,843)(698)(346)(759)(779)(2,582)(2,919)...% 的转速2.7%2.9%1.6%2.6%2.7%2.5%2.7%R & D(5,227)(961)(1,081)(1,300)(1,769)(5,112)(5,357)...% 的转速5.0%4.0%5.1%4.5%6.0%5.0%4.9%营业利润1,610(17)2684863951,1322,760OPM (%)1.5%-0.1%1.3%1.7%1.3%1.1%2.5%... YoY-66%-102%-80%-75%-115%-30%144%净利润1,7491063164705721,4642,630净现值 （% ）1.7%0.4%1.5%1.6%2.0%1.4%2.4%... YoY-59%-88%-73%-73%-127%-16%80%来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计收益修订图 2 ： 收益修正百万元人民币FY23ENewFY24EFY25EFY23EOldFY24EFY25EFY23E差异 (%)FY24EFY25ERevenue103,278109,333117,16799,756104,071109,2904%5%7%毛利润8,65911,18412,2528,42310,32211,0393%8%11%营业利润1,1322,7603,1801,1592,4342,756-2%13%15%净利润1,4642,6302,9501,5222,4072,714-4%9%9%每股收益 （ 人民币 ）0.430.770.860.440.700.79-4%9%9%毛利率8.4%10.2%10.5%8.4%9.9%10.1%- 0.1 ppt0.3 ppt0.4 ppt营业利润率1.1%2.5%2.7%1.2%2.3%2.5%- 0.1 ppt0.2 ppt0.2 ppt净利润1.4%2.4%2.5%1.5%2.3%2.5%- 0.1 ppt0.1 ppt0 ppt来源 ： CMBIGM 估计图 3 ： CMBIGM 估计与共识百万元人民币FY23ECMBIGMFY24EFY25EFY23E共识FY24EFY25EFY23E差异 (%)FY24EFY25ERevenue103,278109,333117,167101,539110,563121,2312%-1%-3%毛利润8,65911,18412,2529,97411,70713,262-13%-4%-8%营业利润1,1322,7603,1801,9193,2994,143-41%-16%-23%净利润1,4642,6302,9501,9093,0533,788-23%-14%-22%每股收益 （ 人民币 ）0.430.770.860.550.881.09-22%-13%-21%毛利率8.4%10.2%10.5%9.8%10.6%10.9%- 1.4 ppt- 0.4 ppt- 0.5 ppt营业利润率1.1%2.5%2.7%1.9%3.0%3.4%- 0.8 ppt- 0.5 ppt- 0.7 ppt净利润1.4%2.4%2.5%1.9%2.8%3.1%- 0.5 ppt- 0.4 ppt- 0.6 ppt来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 2023 年 10 月 30 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图 4 ： 收入明细百万元人民币FY21FY22FY23EFY24EFY25E精密组件13,84014,00414,41315,00615,623... YoY13%1%3%4%4%扬声器 / 接收器8,1518,3968,5638,8209,085MIC (ECM / MEMS)3,6183,7263,8013,9154,032MEMS 传感器417430451474498天线7619131,0041,1041,270光学组件模块893539593652718可闻产品30,29725,88119,92421,11221,592... YoY14%-15%-23%6%2%Airpods19,36516,85410,86011,52011,760Android TWS3,9004,6804,5004,8004,800智能扬声器2,3802,8562,9993,1493,306其他4,6521,4911,5651,6441,726智能产品32,80963,08266,24370,24776,687... YoY86%92%5%6%9%智能手表7,65011,47513,77016,52419,829游戏控制台2,0166,8427,1376,2506,250AR / VR 耳机20,11525,97025,60033,00035,100机器人 / 无人机 / 智能灯3,02818,79619,73620,72321,759非主营业务1,2751,9272,6982,9683,265... YoY5%51%40%10%10%Total78,221104,894103,278109,333117,167... YoY35%34%-2%6%7%来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 5 ： 损益预测百万元人民币FY21FY22FY23EFY24EFY25ERevenue78,221104,894103,278109,333117,167... YoY35%34%-2%6%7%销售成本(67,168)(93,233)(94,619)(98,149)(104,915)毛利润11,05411,6618,65911,18412,252GPM （% ）14.1%11.1%8.4%1