22 年第3季度预览：季度疲软，但预计22年第4季度环比将回升

2022年11月7日招银国际全球市场|股票研究|公司更新小米(1810港元)22 年第三季度预览：季度疲软，但预计季度环比将回升在4的时候目标价格(以前的TP上/下行当前价格12.51港元13.93港元)29.0%小米将于 11 月下旬公布 22 年第三季度业绩。我们估计3Q22E收入/调整后净值利润为705亿元人民币/19.7亿元人民币（同比下降10%/-62%），由于智能手机疲软，通胀上升和宏观逆风。按细分市场，我们估计智能手机/物联网/互联网收入同比下降11%/9%/5%，GPM环比将持平22年第三季度为16.6%，受印度节日促销、外汇波动和疲软的推动广告。展望未来，鉴于宏观疲软和近期去库存，我们将FY22/23E智能手机出货量调整为159mn/171mn（而161mn/173 mn之前)。总的来说,我们仍然看好小米的扩大用户群,全球份额增长，成熟的产品组合和智能电动汽车的上升空间。我们将目标价调整为12.51港元，基于相同的20倍23财年市盈率。 维持买入。9.70港元中国的技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881alexng@cmbi.com.hk莉莉杨博士(852) 3916 3716lilyyang@cmbi.com.hk 智能手机：出货疲软，但库存去库存有意义3的时候。Canalys称小米的3如全球出货同比下降9%（与行业相同），市场份额环比回升至14.0%（从槽在4温度系数)。小米的3的时候弱点主要是把18% / 17%印度/中国的同比下降。在平均售价方面，我们估计3Q22平均售价将下降同比增长3%，原因是印度节日促销和缺乏高端发布海外.展望未来，我们仍然看好小米的海外份额收益（尤其是欧洲、拉丁美洲、东盟）和 4Q22E 推出多种车型。We预计小米的出货同比下降16%,至159 mn FY22E和恢复7%/6%的同比增长，在23/24财年达到17100万/18200万，而平均售价在FY22/23/24E将增长0% / 5% / 7%。克劳迪娅刘claudialiu@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币)197,317.410.221.80/8.45港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)20342.0来源:FactSet股权结构林本智能移动控股有限公司8.6%8.6%来源:港交所 AIoT/互联网：对AIoT和广告业务的宏观影响。我们预计AIoT/互联网收入在22年第三季度同比下降9.2%/4.5%（而-4.5%/22 年第 2 季度同比下降 0.9%），原因是宏观疲软、电视面板价格下降和广告收入疲软。对于互联网领域，3Q22E GPM将下降由于广告销售疲软，环比至72%（第二季度为73%）。对于人工智能细分市场，第三季度22E GPM将环比小幅下降至13.5%（第二季度为14.3%），主要是由于电视面板价格的降低和8月份可穿戴设备的推出。分享的性能绝对相对16.6%-0.1%1-mth3-mth6-mth10.4%-20.0%-14.8%10.1%来源:FactSet12-mth性价比 产品上市以推动去库存后第四季度环比复苏。我们预计第四季度22E收入将恢复多款产品发布的推动在中国的库存水平良好。我们还预计库存建立得更早-在 2023 年第四季度上涨，以增加 2023 年早些时候的春节。当前估值为16.0x FY23E市盈率接近3年平均的1-sd。维持买入，新目标价为港币12.51元，基于相同的 20.0 倍 FY23E 市盈率）。催化剂包括电动汽车进展、产品发射和获得市场份额。来源:FactSet业绩总结(你们12月31日)FY20A245,86619.4FY21A328,30933.5FY22E292,504(10.9)8,834.80.35FY23E327,61212.0FY24E373,91814.1收入(mn)元同比增长(%)调整后的净利润(mn)元每股收益(调整)(元)共识每股收益(元)P / E (x)13,006.40.5422,039.50.8813,986.00.5615,641.00.63nana0.410.600.7517.426.825.316.014.3P / B (x)2.93.81.61.51.3收益率(%)0.00.00.00.00.0净资产收益率(%)19.814.82.28.38.6净杠杆率(%)60.496.069.279.955.7资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP C <GO>MBR 或 http://www.cmbi.com.hk1 2022年11月7日Fo cus图表图1:小米收入趋势图2:小米利润趋势bn元20%18%400300200100034%40%30%20%10%0%16%14%12%10%8%17.7%17.0%17.1%16.7%19%18%14.9%9.8%14%12%13.9%7.9%6.7%5.7%5.6%6%-11%3.0%4.2%2.5%4.0%4%-10%-20%5.3%20201.2%3.0%2%0%2019202020212022 e 2023 e 2024 e201920212022 e2023 e2024 e智能手机物联网产品和生活方式毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率互联网服务其他人资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:小米智能手机出货预测图4:全球智能手机市场份额(mn单元)200元人民币1901,3001,2001,1001,00090018217115914615010050-1258002019 e 20202021 2022 e 2023 e 2024 eASP装运来源:小米,CMBIG M es timates来源:IDC CMBIG M es timates图5：海外互联网服务收入增长图6:小米的MIUI猫稳定增长资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2022年11月7日3如预览图7:3的时候结果预览CMBI估计3 q22e共识3 q22e73,38812,5051,917元锰3温度系数78,06314,2922,7305,1760.211的时候73,35212,710-9112的时候70,17111,7681,7332,0810.08不可小觑0.5%-0.8%同比-10%Diff %-4%收入70,531总利润11,680-18%-49%-7%-27%营业利润轮廓分明的净利润轮廓分明的EPS (R MB)毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率1,3931,9740.08-19.6%-5.2%2,859-0.02-62%2,507-21%-5.2%-62%0.09-10%18.3%3.5%17.3%-1.2%3.9%16.8%2.5%16.6%2.0%2.8%-0.2 ppt-0.5 ppt-0.2 ppt-1.7 ppt-1.5 ppt-3.8 ppt17.0%2.6%-0.5 ppt-0.6 ppt-0.6 ppt6.6%3.0%3.4%资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计图8:收入分解元锰智能手机...同比FY21208,86937%1的时候45,763-11%38,500-22%1,18914.0%19,4777%2的时候42,268-28%39,100-26%1,082-3.1%19,812-4%3 q22e4 q22eFY22E175,017-16%159,465-16%1,0980.0%82,232-3%FY23E197,07113%FY24E224,25114%42,405-11%40,005-9%44,581-12%41,860-5%发货(mn)...同比190,30030%171,3667%182,3186%ASP (R MB)...同比1,0985.6%1,060-2.8%19,019-9%1,065-6.9%23,924-5%1,1504.8%90,45510%1,2307.0%物联网产品和生活方式...同比84,98026%103,71815%智能电视和笔记本电脑...同比27,99325%6,20011%5,300-12%14,512-2%5,487-7%10,8073%27,794-1%30,57410%34,85414%其他绝不认输56,98727%13,2775%13,532-10%7,005-5%13,117-10%7,032-3%54,437-4%59,88110%68,86315%...同比互联网服务...同比28,21219%7,1128%6,971-1%28,1200%30,81110%33,89210%广告服务...同比18,10042%4,52516%4,5391%4,551-5%4,756-3%18,3711%20,20810%22,22910%互联网增值10,112-9%2,588-3%2,432-4%2,453-4%2,276-4%9,749-4%10,6029%11,66310%...同比游戏3,923-7%1,1573%9425%1,0303%9273%4,0563%4,3407%4,77410%...同比其他(包括。Youpin fintech等等)。6,189-10%1,431-8%1,490-8%1,423-8%1,349-8%5,693-8%6,26210%6,88810%...同比其他人...同比总6,248149%328,30934%9991,12020%2,1027%2,9145%7,13514%9,27530%12,05830%73%73,352-5%70,171-20%70,531-10%78,451-8%292,504-11%327,61212%373,91814%...同比毛利率智能手机物联网产品和生活方式互联网年代以空其他人11.9%13.1%74.1%22.6%17.7%9.9%15.6%70.8%12.0%17.3%8.7%14.3%73.0%16.7%16.8%9.0%13.5%72.0%12.0%16.6%9.0%13.8%72.0%12.0%16.2%9.1%14.3%71.9%12.6%16.7%9.5%14.3%71.0%23.0%17.0%9.8%14.5%71.0%24.0%17.1%总计资料来源:公司数据,CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2022年11月7日收益修正我们的形容词NP FY22-24E 6 - 17%以下共识我们将22-24财年调整后净值下调了10-18%，以反映智能手机前瞻的下降和 GPM。我们的22-24财年每股收益比市场预期低6-17%。在MA CRO逆风中保守的出货量估计。图9:CMBIGM收益修正新老变化(%)FY23E-2%元锰FY22E292,50448,8843,4698,8350.35FY23E327,61255,66613,65613,9860.56FY24E373,91863,97315,56915,6410.63FY22E300,93950,7006,224FY23E332,97157,94911,60315,5770.62FY24E380,16465,72414,43218,0100.72FY22E-3%FY24E-2%收入总利润-4%-4%-3%营业利润轮廓分明的净利润轮廓分明的EPS (R MB)毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率-44%18%8%10,8160.43-18%-10%-13%-13%-0.2 ppt0.4 ppt-0.6 ppt-18%-10%16.7%1.2%17.0%4.2%17.1%4.2%16.8%2.1%17.4%3.5%17.3%3.8%-0.1 ppt-0.9 ppt-0.6 ppt-0.4 ppt0.7 ppt-0.4