四季度铜策略报告

四 季 度 铜 策 略 报 告 总结 一、宏观。美联储11月再次加息相对比较确定，这也将是最后一次加息，但年内美联储仍会维系高利率及紧缩的货币政策，不过市场也几乎完全定价再次加息风险，因此宏观面也会出现短暂缓和，但由加息周期结束到降息周期预期开启，需要触发什么样的条件也将会是四季度宏观面的思考点，来自于金融的不稳定性还是经济方面的压力还是兼而有之，均有可能在四季度呈现，也将夹杂着市场对明年宏观概况的思考，由此也将会带来宏观情绪的多变；国内方面，政策保持定力下经济稳中求进，这就意味着市场回暖依然缓慢，“稳增长”和“调结构”并行下需求或始终面临不温不火的局面，进入四季度随着“金九银十”尾声，市场可能更关注未来出台的稳增长政策对明年经济的影响。 二、基本面。从ICSG的预测来看，2023年和2024年铜供应增速均将大于需求增速，由此也将带来供求矛盾的缓和，虽然2023年仍然预测短缺，但从回顾此前预测来看短缺量降低，这源于今年国内原生铜和再生铜供应的快速增长以及海外需求的放缓。国内方面，从实际供求方面去看，四季度企业检修力度降低，加上年尾赶产量的惯例，产量相对来说保持确定，也会维系较高增速；需求端，四季度进入传统的淡季，环比三季度将小幅下降，但同比增速仍给予了近3%的增长。我们可以看到在供给端未发生明显变化的情况下，四季度国内将实现小幅度的累库。实际上，由于铜国内显性库存的持续去化，进口窗口逐步打开下，四季度净进口量环比三季度可能会有所增加，也就是铜潜在的过剩量会有所增加。 三、观点。 9月中下旬开始，铜价进入新一轮的下跌行情，一是海外再度定义加息风险以及关注美国政府关门危机，二是国内股市表现不理想拖累了市场情绪，也就是当前铜价已然反馈了我们已知的宏观风险，因此四季度之后的行情在于宏观性风险是否释放的足够以及市场对明年全球经济的预期。笔者认为，随着美联储完成加息周期，市场或短暂开启宏观缓和预期，铜价本轮下跌将出现暂缓甚至反弹行情，但投资者也可以发现每一轮铜的反弹高度均不及前高，结合对于近两年宏观及基本面情况的判断，这或许意味着铜已逐渐形成并开启自身的下跌通道，新能源以及低库存等基本面因素则制约着下跌节奏。另外临近年末也存在着市场对明年的经济预期，要关注内外政策动态，不理想的情况下不排除阶段性再度出现“弱预期叠加弱现实”的快速下跌行情。铜价运行区间预计在58000~68000元/吨，68000元/吨以上作为高价位风险观察点。风险点：政策对冲力度超出预期。 今年以来，铜价在预期和现实的强弱之间来回切换，其中强弱预期推动价格上涨和回归，强弱现实引导市场对升贴水的研判。宏观的研判再次占到了主导地位，海外宏观情绪的多变以及国内稳增长预期的强弱也令市场很难精准把握价格出发点和拐点，从而带来投资者对行情研判上的困难。 宏观：宏观冷暖切换市场蛰伏危机 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：英为财经，WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 上半年：欧美中小银行危机；下半年：美股动荡未来：？ 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 M1只包括企业和广义政府部门（包括机关团体）的活期存款，不包含居民部门的活期存款； M2=M1+居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款，包含了一切可能成为现实购买力的货币形式。M1增速及M1-M2增速的剪刀差潜在反映企业经营活动预期、企业现金流的变化以及企业后续的投资行为预期。 资料来源：IFind，光大期货研究所 资料来源：IFind，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 当前，世界百年未有之大变局加速演进，世界进入新的动荡变革期，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，必须准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生。全党同志必须坚定信心，保持战略清醒，发扬斗争精神，做到“三个更好统筹”，努力实现今年各项目标任务。要完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。 资料来源：IFIND，国际清算银行，光大期货研究所 ——中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议中央委员会总书记重要讲话 •每一个经济周期大致可以分为复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段。繁荣阶段的最高点称为顶峰，顶峰也是经济由盛转衰的转折点，此后经济就进入衰退阶段。衰退严重则经济进入萧条，萧条阶段的最低点称为谷底。当然，谷底也是经济由衰转盛的一个转折点，此后经济进入新的复苏阶段。经济从一个顶峰到另一个顶峰，或者从一个谷底到另一个谷底，就是一次完整的经济周期。 •经济周期波动的复苏和繁荣阶段，是宏观经济环境和市场环境日益活跃的季节。这时，市场需求旺盛，订货饱满，商品畅销，生产趋升，资金周转灵便。企业的供、产、销和人、财、物都比较好安排。企业处于较为宽松有利的外部环境中。•经济周期波动的衰退和萧条阶段，是宏观经济环境和市场环境日趋紧缩的季节。这时，市场需求疲软，订货不足，商品滞销，生产下降，资金周转不畅。 基本面：供应增速的确定性需求增速的不确定性 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，ICSG，光大期货研究所 ICSG：预计今年全球铜市将出现2.7万吨的缺口，2024年则将过剩46.7万吨。ICSG：预计2023年和2024年世界精炼铜用量将分别增长约2%和2.7%。ICSG：预计2023年和2024年全球精炼铜产量将分别增长约3.8%和4.6%。ICSG：尽管全球经济前景充满挑战，但制造业活动的预期改善、能源转型的持续进行以及各国新的半成品生产能力的发展，应能支撑2024年全球精炼铜消耗量加快增长。 资料来源：海通证券，ICSG，中国有色金属工业协会，光大期货研究所 资料来源：WIND，ICSG，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 资料来源：IFIND，SMM，光大期货研究所 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。