2023年三季报点评：营收稳健增长，费用、非经影响利润

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 仪器仪表III 2023年10月30日 海能技术（430476）2023年三季报点评 强推 （维持） 营收稳健增长，费用、非经影响利润 目标价：17.7元 当前价：10.93元 事项：  公司前三季度营业收入2.06亿元，同比增加21.33%，归属上市公司股东的净利润1670.22万元，同比减少24.35%。 评论：  营收稳健增长，费用影响归母净利润。1）收入层面，由于下游与财政关系密切的环境客户占比较低，23Q1-Q3公司主业仍实现了2.06亿元（+21%）的营收，在当前行业景气度下行阶段难能可贵。2）利润层面，23Q1-Q3公司实现归母净利润1670.22万元，同比下滑24.35%。23Q3公司的销售/管理/研发费用率分别为26.71%/19.56%/18.63%，较去年同期分别+3.94/-3.01/+0.67pct，销售费用的高增的主要原因系薪酬结构调整引起人工费用增加；市场销售活动较去年同期增加，引起相应差旅费用、招待费用、市场开发费用增加。3）非经层面，受宏观因素影响，23Q1-Q3公司收到的政府补助仅为337.28万元，较去年同期下滑68.92%，政府补助的减少亦是归母净利润下滑的重要原因。若排除此影响，报告期内公司的扣非归母净利润下滑13.26%。  回购彰显未来发展信心。2023年9月22日，海能技术发布公告拟以不超过18元/股的价格在二级市场回购注销1000-2000万元公司股票。预计回购股份数量区间为55.56-111.11万股，占公司总股本比例约为0.65%-1.29%。10月9日本次回购方案已获得股东大会审议通过。本次回购彰显了公司对于未来发展前景的信心，有利于推进股票价值回归。  政策强力助推，科学仪器业务潜力无限。2023年以来国家先后出台多项政策支持职业教育发展，我们认为职业院校和应用型本科的仪器设备主要应用于教学演示和实训（985/211偏重于高端科研），与国产仪器设备现阶段的发展水平更为匹配。随着公司的拳头产品高效液相色谱仪打磨日臻成熟，海能技术有望抓住机遇成长为色谱仪这一科学仪器重要单品的标杆公司。  投资建议：由于2023年行业景气度较差，我们下调了原有的盈利预测：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.51、0.62和0.75亿元（原预测值为0.56、0.67和0.80亿元），对应 PE 为 19/15/13倍。我们选取聚光科技（科学仪器龙头）、皖仪科技（色谱）和莱伯泰科（样品前处理）作为可比公司，考虑到公司目前有机元素分析与样品前处理仪器占比较高且北交所的流动性偏弱，给予公司 2023年PE 30倍，目标价17.7元，维持“强推”评级。  风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、相关政策推进不及预期、商誉减值风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 287 370 465 579 同比增速(%) 16.3% 28.9% 25.4% 24.7% 归母净利润(百万) 44 51 62 75 同比增速(%) -16.8% 13.9% 22.1% 20.6% 每股盈利(元) 0.52 0.59 0.72 0.87 市盈率(倍) 21 19 15 13 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 8,608.53 已上市流通股(万股) 6,071.23 总市值(亿元) 9.41 流通市值(亿元) 6.64 资产负债率(%) 14.92 每股净资产(元) 5.72 12个月内最高/最低价 18.88/10.29 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海能技术（430476）2023年中报点评：色谱光谱板块表现靓丽，23H1扣非归母净利润+32%》 2023-08-23 《海能技术（430476）2023年一季报点评：核心产品推广顺利，淡季业绩超预期》 2023-04-27 《海能技术（430476）深度研究报告：全产业链+可靠性测试保驾护航，色谱光谱板块潜力巨大》 2023-04-03 -4%22%48%74%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27海能技术沪深300华创证券研究所 海能技术（430476）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 215 215 238 261 营业总收入 287 370 465 579 应收票据 2 3 3 4 营业成本 88 121 152 188 应收账款 13 17 21 27 税金及附加 5 7 8 10 预付账款 4 8 8 10 销售费用 65 81 101 126 存货 72 89 111 141 管理费用 56 69 86 107 合同资产 0 0 0 0 研发费用 45 58 72 90 其他流动资产 6 10 12 15 财务费用 1 1 1 1 流动资产合计 312 342 393 458 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 13 13 13 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 110 129 133 138 投资收益 -4 1 1 1 在建工程 0 2 4 4 其他收益 20 15 15 15 无形资产 54 59 64 72 营业利润 42 48 59 71 其他非流动资产 109 110 110 109 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 290 317 328 340 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 602 659 721 798 利润总额 42 47 58 70 短期借款 0 0 0 0 所得税 3 2 3 4 应付票据 0 0 0 0 净利润 39 45 55 66 应付账款 20 26 32 41 少数股东损益 -5 -6 -7 -9 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 44 51 62 75 合同负债 9 12 15 19 NOPLAT 41 46 56 67 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.52 0.59 0.72 0.87 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 51 61 71 85 主要财务比率 流动负债合计 84 103 122 149 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 1 2 2 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.3% 28.9% 25.4% 24.7% 其他非流动负债 24 24 23 24 EBIT增长率 -23.5% 13.0% 21.8% 20.4% 非流动负债合计 24 25 25 26 归母净利润增长率 -16.8% 13.9% 22.1% 20.6% 负债合计 108 128 147 175 获利能力 归属母公司所有者权益 488 527 571 623 毛利率 69.3% 67.4% 67.3% 67.5% 少数股东权益 6 4 3 0 净利率 13.6% 12.2% 11.8% 11.4% 所有者权益合计 494 531 574 623 ROE 9.1% 9.6% 10.8% 12.0% 负债和股东权益 602 659 721 798 ROIC 10.8% 11.1% 12.3% 13.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.9% 19.3% 20.5% 22.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 5.5% 5.3% 5.0% 4.7% 经营活动现金流 70 51 68 72 流动比率 3.7 3.3 3.2 3.1 现金收益 59 64 77 89 速动比率 2.9 2.5 2.3 2.1 存货影响 -14 -18 -22 -30 营运能力 经营性应收影响 3 -8 -4 -9 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 2 6 6 9 应收账款周转天数 16 14 14 15 其他影响 20 6 11 13 应付账款周转天数 75 70 69 69 投资活动现金流 -15 -40 -27 -27 存货周转天数 263 240 237 240 资本支出 -14 -44 -32 -33 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 0.52 0.59 0.72 0.87 其他长期资产变化 -4 4 5 6 每股经营现金流 0.81 0.59 0.79 0.84 融资活动现金流 54 -11 -18 -22 每股净资产 5.67 6.12 6.63 7.24 借款增加 -25 1 1 1 估值比率 股利及利息支付 -11 -18 -21 -25 P/E 21 19 15 13 股东融资 102 102 102 102 P/B 2 2 2 2 其他影响 -12 -96 -100 -100 EV/EBITDA 16 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 海能技术（430476）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：罗郑楠 中国人民大学会计硕士。2023年加入华创证券研究所。 海能技术（430476）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.c