2023年三季报点评：增长强劲且高质，持续性可看更长远

事项： 东鹏饮料发布2023年三季度报，营收增速高于预告中枢。23Q1-Q3实现总营收86.4亿，同比+30.0%；归母净利16.6亿，同比+42 %；扣非归母净利15.0亿，同比+41.1%。单Q3营收31.81亿，同比+35.2%，高于前期公告的增速中枢33%；归母净利5.47亿，同比+33.2%；扣非归母净利5.12亿，同比+46.4%。 评论： 旺季动销旺盛、新品铺货高增，Q3省外实现全面高增。分产品看，23 Q1-3东鹏特饮/其他饮料分现营收79.9/6.4亿，同比+25.1%/+165.3%，占比92.6%/7.4%，单Q3东鹏特饮/其他饮料营收28.6/3.2亿，同比+25.7%/+325.3%，占比89.9%/10.1%，大单品旺季动销旺盛，新品有序铺货反馈良好。23Q1-3广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收29.4/47.3/9.7亿 ， 同比+10.0%/+44.2%/+41.8%， 单Q3实现营收10.6亿/17.3亿/3.9亿 ， 同比+3.5%/+63.7%/+45.1%。其中，广东省Q3环比略有降速主要系前期任务达成较快，公司主动控货放慢节奏影响；而省外区域中，广西/华东/华中/西南/华北单Q3分别同比+16.3%/+67.9%/+58.1%/+72.4%/+129.1%，实现全面高增。 增长质量扎实，报表余力更为充足。23Q3公司回款同比+35.6%，且结合渠道反馈，网点高增叠加天气偏热，终端动销旺盛，Q3末渠道库存同比下降近2周，增长更显扎实；而同期经营性现金流净额7.15亿元，同比+1.0%，预计主要系在PET等成本低点相机采购锁价，采购金额明显增加影响。此外，期末合同负债/其他应付款分别环比增加0.65/1.24亿元，同比+42.6%/+46.9%，再度明显快于营收，且期末合同负债与其他应付款合计29.0亿、同比增加8.9亿，同比增长44%，远高于23年前三季度30%的营收增幅，报表余力十分充足。 扣非利润再超预期，政府补助减少拖累归母增速。单Q3毛利率为41.5%，同比+1.5pcts，虽白砂糖价格上涨，但PET、纸箱等成本回落，叠加公司前期锁价，综合成本延续下行。23Q3销售/管理/财务费用率为17.5%/3.0%/-0.59%，同比+1.3pcts/+0.1pct/-1.18pcts，销售费用率提升主要系增加人员薪酬、投放冰柜、亚运会/推新等配套营销费增加。23Q3扣非利润率为16.1%，同比+1.2pcts，扣非利润同比+46.4%，再超市场预期。但因政府补助等减少，其他收益同比减少3200万元、占比降低1.53pcts，形成一定拖累，故净利率为17.2%，同比-0.2pct。 当前大单品增势强劲，新品布局更呈体系，未来3-4年稳步迈向200亿体量。 22年以来，在疫情扰动、体量增大之下，大单品东鹏特饮仍然持续保持25%左右高增。且因前期任务达成较好，而终端动销持续旺盛，部分渠道反馈库存已处低位，新经营年度有望提前半个月在11月初即开启，预计今年大单品将站稳百亿体量。而在第二增长曲线布局上，市场此前仍有部分对公司新品布局是否采用跟风试错方式的担忧，但实际上，公司新品布局已具备较好体系：公司早在上市初即开始研发打磨系列新品，并结合第三方行业数据及一线市场调研，适时推出相关品相，铺货节奏、目标人群亦较为精准（如电解质水快速全国推广，咖啡精选重点城市持续培育等）。我们认为，截至23H1网点数量330万家、仍有扩张空间，大单品全国化奠基未来几年高增，而系列新品有序接力，未来3-4年有望以20%+的复合增速迈向200亿收入体量。 投资建议：大众品稀缺高成长标的，持续性可看更长远，重申“强推”评级。 考虑公司增长强劲、余力充足，且第二增长曲线雏形已现，未来几年营收有望持续高增，而业绩端虽白砂糖价格上涨，但在规模效应增强基础上，公司积极进行部分对冲且于低点进行PET锁价，盈利有望持续提升，故上调23-25年EPS预测至5.08/6.68/8.45元（原预测为4.98/6.48/8.09元），对应PE为37/28/22倍。考虑大单品全国化红利空间仍足、系列新品有序推广，公司高增长持续性可看更长。且中短期看，公司报表余力充足，未来几个季度均有超预期潜力，估值上行不乏催化，维持目标价215元，重申“强推”评级。 风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨。 主要财务指标 图表1东鹏饮料分季度情况（单位:百万元） 图表2 PET价格回落，白砂糖仍处于高位（元/吨） 图表3 23Q3其他饮料营收大幅增长（亿元） 图表4东鹏饮料分区域收入及同比增速（亿元，%） 图表5东鹏饮料PE-Band 图表6东鹏饮料PB-Band