2023年三季报点评：零售信贷增长强劲，支撑息差较强韧性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 国有大型银行III 2023年10月30日 邮储银行（601658）2023年三季报点评 推荐 （维持） 零售信贷增长强劲，支撑息差较强韧性 目标价：6.15元 当前价：4.79元 事项：  10月27日晚，邮储银行披露2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业收入2601.22亿元，同比增长1.24%；归母净利润756.55亿元，同比增长2.45%。不良率0.81%，拨备覆盖率363.91%。 评论：  营收增速放缓主要是非息收入影响，净利息收入在规模增长支撑下同比增速仍有提速。23Q1-Q3净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+3.1%/+0.32%/-11.9%。其中Q3实现净利息收入715.42亿元、环比Q2增0.9%，息差继续表现较强韧性，同时规模强劲增长带动净利息收入在高基数上继续环比正增。Q3单季年化净息差1.99%、环比Q2微降3bps，息差整体保持在较优水平，且稳定性较强。前三季度净手续费收入同比增速较上半年小幅放缓至0.32%，剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素影响后，手续费及佣金净收入同比增长 16.14%，主要是本行积极推进财富管理转型升级，全面推广公司“ 1+N”经营与服务新体系，财富管理、投资银行、交易银行等业务收入实现快速增长。另外其他非息收入在去年同期高基数下同比增速转为负增， Q3单季实现公允价值+汇兑损益损失17.71亿，去年同期实现收益35.06亿。  零售单季信贷增量贡献近5成。邮储银行Q3单季新增信贷1978亿，余额环比增2.53%，其中个人贷款/对公贷款/票据分别实现增量940.3/851.9/186.1亿元，分别占比单季贷款增量47.5%/43.1%/9.4%。此外财富管理银行建设继续推进，截至3季末，邮储个人客户 AUM 规模达 14.71 万亿，较上年末增加近8,300 亿元； VIP 客户5,054.76万户，较上年末增长6.75%；富嘉及以上客户477.36 万户，较上年末增长 12.31%，持续打造财富管理差异化增长极。  资产质量平稳，风险抵补能力充足。截至2023年9月末，邮储银行不良贷款率0.81%，环比Q2持平；母行单季年化不良净生成率0.89%，环比Q2小幅上行17bps，累积年化不良净生成率0.84%，较2022年仍有下降。拨备覆盖率363.91%，环比下降17pct。23Q3关注类占比环比下行1bp至0.61%，处于较低水平。邮储银行当前的关注率、逾期率等不良前瞻指标均处于较低水平，资产质量持续保持在优良水平。  投资建议：邮储银行零售特色鲜明，息差领先同业且韧性较强，资产质量保持在稳定且优质水平。邮储银行持续打造“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场五大差异化增长极，持续加快财富管理体系和一流大型零售银行建设的步伐，未来在业绩增长和盈利能力方面有望保持较高成长性，是具有差异化特色的国有大行。基于当前宏观环境、公司前三季度经营和业绩情况，我们调整盈利预测，预计邮储银行2023E/ 2024E/ 2025E净利润增速分别为4.8%/9.1%/11.4%（前值10.5%/11.6%/11.3%）。当前股价对应2023E PB为0.61X，考虑公司基本面韧性较足，过去三年历史平均PB在0.77X，给予2023E目标PB 0.77X，对应目标价6.15元，维持“推荐”评级。  风险提示：“自营+代理”运营模式下代理费率的高粘性。经济增长不及预期，居民信用风险偏好修复不及预期，城投和地产风险暴露。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 334,856 343,497 383,214 428,725 同比增速(%) 5.09% 2.58% 11.56% 11.88% 归母净利润(百万) 85,224 89,283 97,430 108,505 同比增速(%) 11.89% 4.76% 9.12% 11.37% 每股盈利(元) 0.92 0.90 0.98 1.09 市盈率(倍) 5.31 5.44 4.99 4.48 市净率(倍) 0.66 0.61 0.56 0.52 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 9,916,107.60 已上市流通股(万股) 6,712,239.52 总市值(亿元) 4,749.82 流通市值(亿元) 3,215.16 资产负债率(%) 94.02 每股净资产(元) 7.80 12个月内最高/最低价 5.93/3.88 市场表现对比图(近12个月) -1%17%35%53%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27邮储银行沪深300华创证券研究所 邮储银行（601658）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 贷款总额 7,210,433 8,003,581 8,883,974 9,861,212 净利息收入 273,593 287,159 319,794 357,015 债券投资 4,958,899 5,553,967 6,331,522 7,217,935 手续费净收入 28,434 28,434 34,121 40,945 同业资产 694,602 798,792 918,611 1,056,403 营业收入 334,856 343,497 383,214 428,725 生息资产 14,077,736 15,780,362 17,729,013 19,921,843 业务及管理费 -205,705 -206,098 -229,929 -257,235 资产总额 14,067,282 15,998,265 17,926,242 20,096,410 拨备前利润 126,711 134,692 150,258 168,103 存款 12,714,485 14,240,223 15,949,050 17,862,936 拨备 -35,347 -39,556 -46,441 -52,487 同业负债 329,930 395,916 475,099 570,119 税前利润 91,364 95,135 103,818 115,616 发行债券 101,910 127,388 159,234 199,043 税后利润 85,355 89,427 97,588 108,679 计息负债 13,146,325 14,763,527 16,583,384 18,632,098 归属母公司净利润 85,224 89,283 97,430 108,505 负债总额 13,241,468 15,064,823 16,921,820 19,012,345 股本 92,384 99,161 99,161 99,161 盈利能力 归母净资产 684,239 791,708 862,513 941,964 2022 2023E 2024E 2025E 所有者权益 825,814 933,442 1,004,422 1,084,065 净息差 2.05% 1.92% 1.91% 1.90% 贷款收益率 4.53% 4.40% 4.40% 4.40% 每股指标 生息资产收益率 3.56% 3.45% 3.44% 3.43% 2022 2023E 2024E 2025E 存款付息率 1.60% 1.62% 1.62% 1.62% PE 5.31 5.44 4.99 4.48 计息负债成本率 1.62% 1.64% 1.64% 1.64% PB 0.66 0.61 0.56 0.52 ROAA 0.64% 0.59% 0.58% 0.57% EPS 0.92 0.90 0.98 1.09 ROAE 12.91% 12.10% 11.78% 12.03% BVPS 7.41 7.98 8.70 9.50 成本收入比 61.43% 60.00% 60.00% 60.00% 每股股利 0.26 0.27 0.30 0.33 业绩和规模增长 资产质量 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 净利息收入 1.56% 4.96% 11.36% 11.64% 不良率 0.84% 0.81% 0.79% 0.78% 营业收入 5.09% 2.58% 11.56% 11.88% 拨备覆盖率 384.69% 389.51% 393.77% 396.59% 拨备前利润 -1.09% 6.30% 11.56% 11.88% 拨贷比 3.25% 3.15% 3.11% 3.08% 归属母公司净利润 11.89% 4.76% 9.12% 11.37% 不良净生成 0.56% 0.35% 0.35% 0.35% 净手续费收入 29.20% 0.00% 20.00% 20.00% 贷款余额 11.72% 11.00% 11.00% 11.00% 资本状况 生息资产 11.91% 12.09% 12.35% 12.37% 2022 2023E 2024E 2025E 存款余额 11.98% 12.00% 12.00% 12.00% 资本充足率 13.82% 13.92% 13.46% 13.07% 计息负债 12.51% 12.30% 12.33% 12.35% 核心资本充足率 9.36% 9.86% 9.78% 9.72% 杠杆率 17.03 17.14 17.85 18.54 RORWA 1.26% 1.18% 1.17% 1.18% 风险加权系数 51.40% 49.71% 48.80% 47.89% 资料来源：公司公告，华创证券预测 邮储银行（601658）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银