信贷投放提速，息差韧性较强

│ 兴业银行(601166) - 信贷投放提速，息差韧性较强 事件： 兴业银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1612.96亿元，同比 -5.59%，增速较上半年-1.45PCT；归母净利润649.65亿元，同比-9.53%，增速较上半年-4.61PCT。 非息拖累整体业绩表现 从单季度来看，兴业银行23Q3实现营收、归母净利润分别为502.49、222.85亿元，同比分别-8.64%、-17.22%，同比增速较二季度分别-7.20PCT、-18.70PCT。分业务来看，23Q3营收增速下滑主要受到非息收入拖累，23Q3单季度实现非息收入131.22亿元，同比-33.14%，同比增速较二季度分别 -21.33PCT。非息收入走弱主要系：1）受资本市场波动影响，中收有所走弱；2）公允价值变动损益亏损扩大。23Q3兴业银行公允价值变动损益为- 25.95亿元，去年同期为-1.33亿元，预计主要系三季度市场利率波动导致交易性金融资产估值回调。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润负增长主要系受中收拖累较大；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张的贡献度减小，息差拖累边际减缓，拨备对利润的贡献度由正转负。 信贷投放提速，结构呈现“对公强，零售弱” 23Q3兴业银行单季度实现利息净收入371.27亿元，同比+4.96%，增速环比-0.13PCT，息差业务整体表现较好。信贷投放规模方面，截至23Q3末，兴业银行贷款余额5.31万亿元，同比+9.93%，增速较上半年+0.58PCT，整体信贷投放有所提速。从单季度新增贷款来看，兴业银行23Q3新增贷款 915.97亿元，同比多增333.98亿元。其中对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+941.50、-3.78、-21.75亿元，同比+444.39、+167.30、-277.71亿元。对公信贷投放表现较好，预计主要系公司新赛道信贷投放情况较好；截至23Q3末，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域企金贷款较上年末分别增长34.41%、25.78%、10.83%、24.42%、23.78%，均明显高于整体信贷6.64%的增速。零售信贷投放偏弱，预计受提前还贷等影响。从净息差角度来看，前三季度兴业银行净息差为1.94%，较上半年-1BP,同比-16BP。前三季度兴业银行负债端存款成本率同比持平，净息差同比下降预计主要系LPR多次下调导致资产端收益率承压。从单季度来看，23Q3兴业银行净息差为1.92%，环比-1BP，整体息差呈现较强韧性。 中收表现承压但基础持续夯实 23Q3兴业银行单季度实现手续费及佣金净收入69.86亿元，同比-30.62%，增速环比-17.85PCT。中收表现边际明显走弱，主要系：1）三季度资本市场表现偏弱带动理财业务手续费收入同比下降；2）公司压降了部分理财老产品规模。另一方面，公司客群基础持续夯实，客户数量保持快速增长。截至23Q3末，兴业银行零售客户、私行客户较期初分别+7.73%、+7.03%。后续随着资本市场表现逐步回暖，公司中收有望快速修复。 资产质量保持稳健，重点风险领域资产质量趋稳 截至23Q3末，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.53%，较年中分别 -1BP、+18BP，整体资产质量保持稳健。关注率上升幅度较大，主要系公司主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类，以此促进经营机构加快化解处置。针对房地产与政府融资平台等重点领域，公司在总行层面成立柔性敏捷小组，协同分行共同化解处置相关风险，目前房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定。拨备方面，截至23Q3末，兴业银行拨备覆盖率为237.78%，较年中-7.99PCT，拨备较为充足。 盈利预测、估值与评级 考虑到资本市场表现改善尚需时间，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2188.69、2332.61、2506.30亿元（原值为2292.35、2477.02、2666.47 亿元），同比增速分别为-1.58%、6.58%、7.45%，3年CAGR为4.07%；归母净利润分别为901.73、976.75、1050.81亿元（原值为969.62、1066.29、1150.16亿元），同比增速分别为-1.32%、8.32%、7.58%，3年CAGR为4.77%。鉴于公司息差展现较强韧性以及同业客户资源丰富等，我们给予公司2024 年0.55倍PB，目标价为21.03元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化 证券研究报告 2023年11月01日 行业：银行/股份制银行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.11元 目标价格：21.03元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)20,774.29/20,774. 29 流通A股市值(百万元)313,899.52 每股净资产(元)33.58 资产负债率(%)91.99 一年内最高/最低(元)18.47/14.95 股价相对走势 兴业银行 沪深300 20% 10% 0% -10% 2022/112023/32023/72023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《兴业银行（601166）：经营业绩边际有所改善》 2023.08.31 2、《兴业银行（601166）：扩表速度提升，中收拖累营收》2023.05.02 公司报告 金融 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 221,236 222,374 218,869 233,261 250,630 增长率（%） 8.91% 0.51% -1.58% 6.58% 7.45% 归母净利润（百万元） 82,680 91,377 90,173 97,675 105,081 增长率（%） 24.10% 10.52% -1.32% 8.32% 7.58% EPS（元/股） 3.78 4.20 4.14 4.50 4.86 BVPS（元/股） 28.80 31.79 34.92 38.25 41.83 市盈率（P/E） 4.00 3.60 3.65 3.36 3.11 市净率（P/B） 0.52 0.48 0.43 0.40 0.36 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月01日收盘价 图表1：兴业银行业绩增速图表2：兴业银行ROA、ROE 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 03 -20.00% 营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速 19.00% 18.00% 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% ROE（年化）ROA（年化，右轴） 1.50% 1.30% 1.10% 0.90% 0.70% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 0.50% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：兴业银行业绩归因 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 生息资产规模 9.97% 10.22% 8.04% 8.75% 9.92% 9.01% 8.68% 净息差 -7.53% -9.50% -7.05% -9.03% -16.11% -9.81% -7.59% 手续费及佣金净收入 3.81% 0.64% -1.02% 1.32% -9.48% -7.02% -7.33% 其他非息收入 0.47% 4.97% 4.18% -0.52% 8.94% 3.67% 0.64% 成本费用 -6.84% -4.49% -5.42% -5.09% -0.65% -2.38% -2.13% 营业外净收入 -0.07% -0.05% -0.02% -0.03% 0.07% 0.05% 0.05% 拨备计提 15.97% 10.66% 14.73% 16.06% -1.03% 0.59% -5.09% 所得税 -1.02% -1.00% -1.77% -1.19% 0.06% 1.02% 3.06% 少数股东损益 0.85% 0.45% 0.46% 0.26% -0.66% -0.06% 0.17% 归母净利润 15.62% 11.90% 12.13% 10.52% -8.93% -4.92% -9.53% 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：兴业银行存贷款增速图表5：兴业银行净息差 贷款余额同比增速存款余额同比增速净息差计息负债成本率生息资产收益率（右轴） 25.00% 2.90% 5.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 1.70% 4.50% 4.00% 3.50% 2019/03 2019/06 0.00% 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 1.50% 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 3.00% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：兴业银行单季度新增存贷款 亿元 新增贷款对公贷款贴现 零售贷款 新增存款 活期存款定期 2022/03 1875.69 1352.51 333.23 189.95 2022/06 1418.00 480.08 126.08 81 2022/092022/122023/032023/06202 922.291026.252098.72 259.65381.96 -280. 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：兴业银行不良率&关注率图表8：兴业银行拨备覆盖率 不良贷款率关注贷款率不良贷款余额（亿元）拨备覆盖率（右轴） 2.20% 580 300.00% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 2019/12 1.00% 560 540 520 500 480 460 440 2023/06 2023/09 2019/12 420 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 0.00% 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所