2023年三季报点评：MiniLED市场渗透与规模效应共振，Q3业绩延续强劲增长

MiniLED市场渗透与规模效应共振，Q3业绩延续强劲增长 挖掘价值投资成长 2023年10月23日 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 ◆2023年10月21日，芯瑞达发布2023年三季报，收入利润延续同环比高增长。2023年前三个季度，公司实现营业总收入10.13亿元，同比增长43.72%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长58.47%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长78.49%。三季度，公司实现营业总收入3.87亿元，同比增长42.39%，环比增长18.48%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长59.33%，环比下降1.86%。实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长90.09%，环比增长6.24% ◆MiniLED进入加速渗透期，电视、车载、笔电多点开花。据高工产研LED研究所（GGII）不完全统计，2023年上半年有100多款Mini/MicroLED新品面世，数量已经超过了2022年全年。MiniLED产品因为成本和价格较高，趋势是从高端市场向中端渗透，根据知名品牌厂商测算，到2026年底MiniLED电视渗透率预计达到15%以上，市场规模可达150亿元。公司开发的COB和POB MiniLED背光显示模组已成功应用在创维、海信、小米、华为智慧屏等国内一线终端客户。此外，MiniLED在车载显示、笔电、电脑显示屏方向的渗透值得关注，苹果在笔记本电脑和平板电脑的大尺寸Pro系列产品上应用了Mini LED技术，比亚迪仰望U8设计了两块23.6英寸Mini LED屏。公司研发的15.6寸车载悬浮屏2.0性能参数得到了客户认可，有机会接力成为公司业绩新增长点。 《2023H1业 绩 强 劲 增 长 ， 受 益 于MiniLED加速渗透》2023.09.01 ◆成本费用控制优秀，业务规模效应体现。公司显示模组产品的销售方式是直销，因公司产品是根据下游厂商的定制化需求设计的非标准件，直销方式能够深度了解客户的技术要求和需求点，保障与下游厂商的合作关系稳定。因此，公司销售额增加不依赖市场销售费用同比增加，充分利用已有销售渠道资源可以节省销售费用，同时降低新入者竞争的风险。随着下游订单的放大，公司的规模效应体现，2023年前三季度，公司销售费用为631.56万元，同比下降30.75%，占总收入的0.62%。23Q3，公司毛利率提升至23.38%，同比提升5.37个百分点。同时值得注意的是公司前三季度研发费用同比增长51.73%，占总收入比例提升至4.6%，公司研发项目增多、进度加速、产学研等方式增多，在业绩高增的同时依旧重视研发投入。 【投资建议】 ◆在下游消费电子行业整体景气度不佳的行情下，芯瑞达在三季度延续了营收和利润双双高增长。MiniLED技术在多行业的加速渗透是公司增长的重要原因。同时，公司直销业务模式带来的规模效应越发明显，与重要下游客户深度绑定帮助公司降低费用率和提高整体毛利率。未来，公司战略发力车载显示领域，利用自身优势结合当地资源，有机会将车载显示打造为公司的新成长曲线。因此，我们维持此前的盈利预测，预计2023/2024/2025年公 司收 入 分 别 为14.20/16.92/20.84亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.91/2.23/2.85亿元，对应EPS分别为1.03/1.20/1.54元，对应PE分别为26/23/18倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆行业竞争加剧的风险。公司所处行业已有较多竞争对手，也存在下游玩家向上游拓展的可能。 ◆原材料价格波动的风险。公司生产成本中原材料占比比重较高，如果原材料出现大幅涨价，可能对公司经营生产造成不利影响。◆技术赶超和替代的风险。公司所处的新型显示行业属于技术密集型行业，如果公司不能准确把握新技术、新产品的发展方向，可能存在被同行业公司赶超或技术替代的风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。