2023年三季报点评：Q3归母净利润+38%，受益产品高端化及规模效应

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汉钟精机（002158） 2023年三季报点评：Q3归母净利润+38%，受益产品高端化及规模效应 2023年10月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.84 一年最低/最高价 20.90/30.40 市净率(倍) 3.34 流通A股市值(百万元) 11,653.45 总市值(百万元) 11,678.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.54 资产负债率(%,LF) 45.22 总股本(百万股) 534.72 流通A股(百万股) 533.58 相关研究 《汉钟精机(002158)：2023年中报点评：Q2归母净利润同比+61%符合预期，产品高端转型带动盈利能力提升》 2023-08-20 《汉钟精机(002158)：2022年报&2023一季报点评：高速增长，泛半导体真空泵国产替代加速》 2023-04-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,266 3,935 4,634 5,402 同比 10% 20% 18% 17% 归属母公司净利润（百万元） 644 852 1,064 1,267 同比 32% 32% 25% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.21 1.59 1.99 2.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.12 13.71 10.97 9.22 [Table_Tag] 关键词：#产品结构变动带来利润率上升 #进口替代 [Table_Summary] 事件：公司披露2023年三季报。 投资要点  Q3归母净利润同比+38%，继续受益产品高端化及规模效应 公司2023年前三季度实现营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%，单Q3实现营收11.4亿元，同比增长18%，归母净利润3.1亿元，同比增长38%，业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，系（1）光伏电池片设备真空泵需求快速增长，公司份额持续提升，（2）高毛利率的真空泵收入占比提升，以及规模效应下，公司利润率上行。展望未来，公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续，业绩成长性可持续。  毛利率提升明显，费控能力维持稳定 2023年前三季度公司销售毛利率为40.1%，同比增长4.2pct，销售净利率为23.4%，同比上升3.1pct。单Q3公司销售毛利率42.7%，同/环比增长4.5/3.4pct，销售净利率27.7%，同/环比增长4.1/4.6pct。公司盈利水平提升明显，主要受益高毛利率真空泵收入占比提升及规模效应。公司费控能力维持稳定，2023年前三季度公司期间费用率为12.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/3.47%/5.2%/-0.83%，同比变动-0.17/-0.71/0.09/0.86pct，研发投入维持较高水平。展望未来，公司规模效应持续释放，产品高端化转型持续，盈利能力有望维持当前高水平。  光伏电池片+半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性 我们看好公司业绩成长性：①电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元，2022年市场仍由Edwards等外资龙头主导，国产化率仅6%。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品，已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过，业务增长前景广阔。  盈利预测与投资评级：公司产品结构持续优化，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至8.52(原值8.2)/10.64(原值9.8)/12.67（原值12.1)亿元，当前市值对应PE为13.71/10.97/9.22倍，维持“增持”评级。  风险提示：光伏电池片扩产不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26汉钟精机沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023年前三季度营业总收入29亿元，同比+24.4% 图2：2023年前三季度归母净利润6.8亿元，同比+43.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司盈利能力稳中有升 图4：公司期间费用率维持稳定 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1压缩机/真空泵业务收入9.0/7.5亿元，同比增长22%/45% 图6：公司真空产品毛利率高于压缩机 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035营业总收入（亿元）yoy%-20%0%20%40%60%02468归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025303520192020202120222023H1铸件产品零配件及维修真空产品压缩机压缩机yoy真空产品yoy051015202530354045502020202120222023H1压缩机毛利率（%）真空产品毛利率（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 汉钟精机三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,071 4,897 6,486 7,885 营业总收入 3,266 3,935 4,634 5,402 货币资金及交易性金融资产 2,089 3,001 3,959 5,201 营业成本(含金融类) 2,097 2,428 2,818 3,270 经营性应收款项 949 964 1,201 1,362 税金及附加 15 15 18 22 存货 902 797 1,193 1,181 销售费用 155 197 209 243 合同资产 0 0 0 0 管理费用 132 138 162 189 其他流动资产 131 135 133 141 研发费用 172 209 246 281 非流动资产 1,472 1,536 1,603 1,655 财务费用 (43) (8) 0 0 长期股权投资 62 69 76 83 加:其他收益 18 21 24 28 固定资产及使用权资产 880 902 922 925 投资净收益 34 39 46 54 在建工程 198 216 241 271 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 122 139 156 170 减值损失 (21) (11) (11) (11) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 10 10 10 营业利润 770 1,005 1,241 1,469 其他非流动资产 200 200 198 196 营业外净收支 (1) (1) 0 0 资产总计 5,544 6,432 8,089 9,540 利润总额 768 1,005 1,241 1,468 流动负债 2,219 2,253 2,843 3,024 减:所得税 122 151 174 198 短期借款及一年内到期的非流动负债 841 949 1,057 1,150 净利润 646 854 1,067 1,270 经营性应付款项 1,006 905 1,330 1,327 减:少数股东损益 2 2 3 4 合同负债 140 128 148 187 归属母公司净利润 644 852 1,064 1,267 其他流动负债 232 272 309 360 非流动负债 251 251 251 251 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.21 1.59 1.99 2.37 长期借款 155 155 155 155 应付债券 0 0 0 0 EBIT 696 974 1,211 1,431 租赁负债 36 36 36 36 EBITDA 808 1,087 1,331 1,555 其他非流动负债 59 59 59 59 负债合计 2,470 2,504 3,094 3,274 毛利率(%) 35.78 38.29 39.18 39.47 归属母公司股东权益 3,056 3,908 4,972 6,238 归母净利率(%) 19.73 21.65 22.96 23.45 少数股东权益 18 21 24 27 所有者权益合计 3,074 3,928 4,995 6,266 收入增长率(%) 9.55 20.48 17.77 16.57 负债和股东权益 5,544 6,432 8,089 9,540 归母净利润增长率(%) 32.27 32.17 24.94 19.02 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 499 940 992 1,271 每股净资产(元) 5.71 7.31 9.30 11.67 投资活动现金流 (9) (137) (141) (123) 最新发行在外股份（百万股） 535 535 535 535 筹资活动现金流 (165) 108 108 93 ROIC(%) 15.22 18.05 18.42 17.87 现金净增加额 368 912 959 1,241 ROE-摊薄(%) 21.09 21.80 21.40 20.30 折旧和摊销 113 112 120 124 资产负债率(%) 44.55 38.93 38.24 34.32 资本开支 (184) (156) (168) (158) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.12 13.71 10.97 9.22 营运资本变动 (226) 2 (160) (81) P/B（现价） 3.82 2.99 2.35 1.87 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不