信用利差周度跟踪：短端信用延续调整，信用利差整体走高

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年10月29日 ➢城投利差整体上行，但部分弱区域平台利差仍在逆势下行。本周城投债利差上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别上行5BP、4BP和5BP，但部分弱区域平台利差仍在逆势下行。其中，云南和吉林AAA级平台利差分别下行9BP和3BP；广西、贵州和宁夏AA+级平台信用利差分别下行31BP、15BP和11BP；山东AA平台利差下行5BP。各行政级别城投债信用利差整体上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、4BP和7BP。但云南省级平台信用利差下行4BP；云南和宁夏地市级平台利差分别下行13BP和11BP；天津和河北区县级平台利差分别下行8BP和6BP。 ➢地产债利差上行，周期债表现相对较强。本周央企和地方国企地产利差均上行5BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行865BP和59BP。龙湖信用利差上行104BP，新城和美的置业信用利差分别上行3BP和5BP；金地和远洋利差分别上行520BP和170BP；万科利差上行9BP，保利利差上行4BP。煤炭、钢铁和化工债等周期债利差整体在-1至1BP波动，表现好于信用债整体，但陕煤和晋能煤业利差分别上行5BP和11BP，河钢和沙钢利差分别上行6BP和下行4BP。 ➢二永债利差整体上行，商业银行二级资本债表现整体好于永续债，中长久期弱资质永续债表现偏弱。本周1Y期各品种二级资本债利差上行0-3BP，1Y期各品种永续债利差上行5-6BP；3Y和5Y期二级资本债利差分别上行2-5BP以及5-8BP，3Y和5Y期AA+级及以上永续债利差分别上行5-6BP和6-8BP，但AA级永续债利差分别上行10BP和11BP。 ➢除城投AAA5Y外，其他产业及城投类永续债超额利差整体上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.28BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.71BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行5.15BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.51BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、短端信用债收益率延续调整，信用利差走高，期限利差下行................................................4二、城投利差整体上行，但部分弱区域平台利差仍在逆势下行....................................................5三、地产债利差上行，周期债表现相对较强...................................................................................7四、二永债利差整体上行，中长久期弱资质永续债表现较弱........................................................8五、除城投AAA5Y外，其他产业及城投类永续债超额利差整体上行............................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、短端信用债收益率延续调整，信用利差走高，期限利差下行 本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行6BP、5BP和8BP，而短期信用债收益率仍小幅上行，中长期限品种表现好于短端，各评级表现差异不大。其中1Y期各品种上行2BP，2Y期各品种上行0-1BP，3Y期品种下行2-3BP。信用利差整体上行，1Y期利差上行幅度较大，其中1Y期各品种利差上行7BP，2-3Y期利差上行5BP左右。评级利差整体变化不大，在-1至1BP之间波动。期限利差整体下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行幅度相对较大，达5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体上行，但部分弱区域平台利差仍在逆势下行 本周城投债利差上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别上行5BP、4BP和5BP，但部分弱区域平台利差仍在逆势下行。其中，云南和吉林AAA级平台利差分别下行9BP和3BP；广西、贵州和宁夏AA+级平台信用利差分别下行31BP、15BP和11BP；山东AA平台利差下行5BP。 本周各行政级别城投债信用利差整体上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、4BP和7BP。但云南省级平台信用利差下行4BP；云南和宁夏地市级平台利差分别下行13BP和11BP；天津和河北区县级平台利差分别下行8BP和6BP。 三、地产债利差上行，周期债表现相对较强 本周，央企和地方国企地产利差均上行5BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行865BP和59BP。龙湖信用利差上行104BP，新城和美的置业信用利差分别上行3BP和5BP；金地和远洋利差分别上行520BP和170BP；万科利差上行9BP，保利利差上行4BP。煤炭、钢铁和化工债等周期债利差整体在-1至1BP波动，表现好于信用债整体，但陕煤和晋能煤业利差分别上行5BP和11BP，河钢和沙钢利差分别上行6BP和下行4BP。 四、二永债利差整体上行，中长久期弱资质永续债表现较弱 本周，二永债利差整体上行，二级债表现整体好于永续，中长久期弱资质永续债表现偏弱。1Y期各品种二级资本债利差上行0-3BP，1Y期各品种永续债利差上行5-6BP；3Y和5Y期二级资本债利差分别上行2-5BP以及5-8BP，3Y和5Y期AA+级及以上永续债利差分别上行5-6BP和6-8BP，但AA级永续债利差分别上行10BP和11BP。 五、除城投AAA5Y外，其他产业及城投类永续债超额利差整体上行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.28BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.71BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行5.15BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.51BP。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 王明路，南开大学保险硕士，曾供职于长江证券、苏宁金融、平