信用利差周度跟踪：信用利差强势压缩，短端利差下行更大

——信用利差周度跟踪 证券研究报告 3信用利差强势压缩，短端利差下行更大信用利差强势压缩， 债券研究 2024年4月13日 ➢城投利差普遍下行8-9BP。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行8BP、9BP和9BP。其中，海南和甘肃AAA级平台利差下行幅度较大，达12BP；宁夏、青海和云南AA+级平台利差分别下行14BP、12BP和11BP，但广西AA+平台利差上行5BP；贵州、天津和吉林AA级平台利差分别下行17BP、16BP和15BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行8BP、8BP和9BP。其中，甘肃、海南和河北省级平台信用利差下行12BP；宁夏、贵州和青海地市级平台信用利差分别下行14BP、12BP和12BP；贵州、海南和河北区县级平台信用利差分别下行21BP、13BP和13BP。 ➢产业债利差整体下行，万科利差再度走阔。本周，央企和地方国企地产债信用利差分别下行9BP和8BP，而混合所有制和民企地产债利差分别上行217BP和10BP。龙湖利差继续下行72BP；金地利差下行327BP，万科利差上行458BP，华发股份和保利利差分别下行11BP和9BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行9BP和11BP，河钢和沙钢利差分别下行11BP和13BP。 ➢二永债利差整体下行，中短久期下行幅度更大。1Y期二永债利差下行11-12BP；3Y期二永债利差下行7-10BP；而5Y期AAA-级二级资本债利差不变，其他等级二永债利差下行3BP。3-5Y期各品种二永债利差均已降低至历史极低分位数，甚至创下新低，而1Y期各品种利差也降低至历史10%左右的分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢城投与产业永续债整体平稳，城投5Y永续利差略有抬升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为12.76BP，处于5.72%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP至13.46BP，处于3.74%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.01BP至16.71BP，处于5.36%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行3.56BP至23.23BP，处于1.25%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差显著走低，短久期利差下行幅度更大........................................................................4二、城投利差普遍下行8-9BP............................................................................................................5三、产业债利差整体下行，万科利差再度走阔................................................................................7四、二永债利差整体下行，中短久期下行幅度更大........................................................................8五、城投与产业永续债整体平稳，城投5Y永续利差略有抬升......................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差显著走低，短久期利差下行幅度更大 本周中短端利率小幅回落，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行2BP、4BP以及7BP。信用债收益率下行幅度更大，弱资质品种继续维持强势，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行11-13BP，1-3Y期AA-级品种收益率下行17-20BP。从信用利差来看，各期限信用利差均明显下行，其中短期利差下行幅度更大，1Y期中高等级信用利差下行11BP，2Y期中高等级利差下行7-9BP，3Y期中高等级利差下行4-6BP，而1-3Y期AA-级品种利差分别下行18BP、13BP以及13BP。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行7BP、6BP以及9BP。期限利差整体上行0-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差普遍下行8-9BP 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行8BP、9BP和9BP。其中，海南和甘肃AAA级平台利差下行幅度较大，达12BP；宁夏、青海和云南AA+级平台利差分别下行14BP、12BP和11BP，但广西AA+平台利差上行5BP；贵州、天津和吉林AA级平台利差分别下行17BP、16BP和15BP。 分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行8BP、8BP和9BP。其中，甘肃、海南和河北省级平台信用利差下行12BP；宁夏、贵州和青海地市级平台信用利差分别下行14BP、12BP和12BP；贵州、海南和河北区县级平台信用利差分别下行21BP、13BP和13BP。 三、产业债利差整体下行，万科利差再度走阔 本周，央企和地方国企地产债信用利差分别下行9BP和8BP，而混合所有制和民企地产债利差分别上行217BP和10BP。龙湖利差继续下行72BP；金地利差下行327BP，万科利差上行458BP，华发股份和保利利差分别下行11BP和9BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行9BP和11BP，河钢和沙钢利差分别下行11BP和13BP。 四、二永债利差整体下行，中短久期下行幅度更大 本周二永债利差整体下行，1Y期品种下行幅度更大。具体来看，1Y期二永债利差下行11-12BP；3Y期二永债利差下行7-10BP；而5Y期AAA-级二级资本债利差不变，其他等级二永债利差下行3BP。3-5Y期各品种二永债利差均已降低至历史极低分位数，甚至创下新低，而1Y期各品种利差也降低至历史10%左右的分位数。 五、城投与产业永续债整体平稳，城投5Y永续利差略有抬升 本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为12.76BP，处于5.72%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP至13.46BP，处于3.74%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.01BP至16.71BP，处于5.36%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行3.56BP至23.23BP，处于1.25%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之