收入逐步回暖，单Q3净开店加快

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：家家悦2023Q1-Q3实现营收138.79亿元，同比-0.60%；归母净利润2.08亿元，同比+11.09%；扣非归母1.91亿元，同比+21.24%。单Q3营收47.88亿元，同比+4.46%；归母净利润0.24亿，同比+71.55%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+820.40%。 分业态看，各业态Q3环比H1增速回暖，毛利率较为稳定。2023Q1-Q3综 合 超 市/社 区 生 鲜 食 品 超 市/乡 村 超 市/百 货 店/其 他 业 态 分 别 实 现 营 收71.07/34.15/15.17/0.11/1.16亿元，同比+0.50%/-8.17%/-1.96%/-1.23%/-2.97%，2023H1增速分别为-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%，Q3环比上半年来看，各业态增速均有所改善。2023Q1-Q3综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店/其他业态毛利率为19.60%/18.79%/19.91%/79.46%/17.78%，同比+0.26/-0.01/+0.37/+0.02/+1.10pct。 分区域看，Q3省内降幅收窄，省外增速、毛利率进一步向好。2023Q1-Q3山东省内/省外分别实现营收101.04/20.63亿元，同比-3.51%/+3.28%，2023H1省内/省外营收分别-4.30%/+1.38%，Q3环比H1省内降幅收窄，省外增长进一步加速。截止2023Q3，省外营收占比提升至16.95%。2023Q1-Q3山东省内/省外毛利率为19.56%/18.93%，同比-0.09/+1.90pct，毛利率高于2023H1的18.91%/18.45%，省外毛利率提升明显。 分析师于健SAC证书编号：S0160522060001yujian@ctsec.com 分析师李跃博SAC证书编号：S0160521120003liyb@ctsec.com ❖利润率、费用率较为稳定。公司2023前三季度毛利率为23.61%（同比+0.37pct），销售/管理/研发/财务费率分别为17.82%/1.96%/0.08%/1.32%，分别同比+0.09/+0.02/+0.08/-0.24pct，费用控制较为稳定，净利率为1.46%（同比+0.29pct）。 相关报告 1.《省外逐步减亏，新业态顺利推进》2023-08-31 渠道方面，单Q3净开店数量加快。单Q3公司新开直营门店31家，其中综合超市6家，社区生鲜食品超市9家，乡村超市1家，悦记零食店10家，其他业态5家；关闭门店16家。至报告期末，公司门店总数1023家，其中直营门店976家，加盟店47家。上半年公司新开/关闭门店数为14家/12家，单Q3净开店数量加快。目前零食门店除在济南、烟台、威海优势地区外，在内蒙古地区也已开店，未来扩张步伐有望加快。 2.《发布股权激励计划，彰显发展信心》2023-06-08 3.《省外培育效果显现，积极探索新业态》2023-04-30 投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒。中长期来看，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。今年公司切入量贩零食高景气赛道，有望打开进一步增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.8/3.2/4.0亿元，对应PE24.5/21.3/17.4X，维持“增持”评级。 ❖风险提示：宏观经济恢复不及预期，省外扩张不及预期，市场竞争加剧，新业态开店不及预期的风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。