收入增长稳健，净新增订单逐步恢复，行业有望逐步回暖

泰格医药（300347.SZ）医疗服务 2026年04月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 总股本(百万股)861.03流通股本(百万股)689.34市价(元)56.06市值(百万元)48,269.12流通市值(百万元)38,644.34 报告摘要 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归母净利润8.88亿元，同比增长119.15%；扣非归母净利润3.55亿元，同比下降58.47%，经营性现金流11.18亿元，同比增长1.92%。 股价与行业-市场走势对比 Q4营收同比快速增长，主业盈利能力边际改善。分季度看，2025Q4营收18.07亿元（+17.68%），2025Q4归母净利润-1.33亿元，2025Q4扣非净利润0.29亿元（+178.32%）。收入稳健增长我们预计主要系公司海外临床运营业务持续高增及国内创新药临床项目需求逐步回暖所致。订单方面，2025年公司净新增合同金额101.6亿元（+20.7%），我们预计主要源于：国内医药投融资回暖带动临床CRO需求逐步复苏。截止2025年12月底，公司累计待执行合同金额182.00亿元（+15.3%）。盈利能力上，2025年公司整体毛利率27.41%（-6.54pp），净利率11.78%（+5.00pp）。销售费用2.35亿元（+13.0%），费用率3.43%（+0.29pp）。管理费用7.26亿元（-1.5%），费用率10.62%（-0.54pp）。财务费用1.00亿元，费用率1.46%（+0.89pp），研发费用2.58亿元（+8.1%），费用率3.77%（+0.16pp）。 大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，整体业务稳健增长。1）临床试验技术服务：营收32.67亿元（+2.79%），主要源于公司主动优化存量项目结构，对部分久无进展及回款风险较高的项目进行终止，剔除该等项目影响后临床试验技术服务收入实现稳健增长。临床项目总数约663个，I期项目占比持续提升，达到284个，早期临床需求呈现回暖态势。2）临床及实验室相关服务：营收34.47亿元（+4.57%），主要源于现场管理和患者招募、数据管理和统计分析以及医学影像服务等业务的收入增加所致。其中数据管理及统计分析服务全球客户数量同比+7.86%，SMO正在执行项目数达2753个（+22.19%）。方达医药2025年实现营业收入2.57亿美元（+0.7%）。其2025年下半年公告拟收购深耕中心实验室业务的观合医药，进而完成实验室服务业务的深度整合；上海和苏州实验室0缺陷通过FDA飞行检查。此外，公司在印度、马来西亚持续扩大数据管理和统计分析团队规模，2026年初马来西亚新办公室落成投用，日本市场通过收购Micron完成区域全流程临床服务能力升级。我们预计随着国内外新增产能不断释放、全球化布局持续深化，业务有望逐步进入加速复苏通道。 相关报告 1、《订单稳步恢复，期待创新药政策逐步发力》2025-05-11 盈利预测与投资建议：考虑公司2026年有望受国内创新药BD预期边际向上及国内投融资持续恢复影响，公司收入端有望恢复快速增长趋势，我们调整盈利预测，我们预 计2026-2028年 公 司 营 业 收 入 为76.66、87.29和100.32亿 元 （ 调 整前2026-2027年营业收入约为78.79和89.07亿元），同比增长12.19%、13.87%、14.92%；考虑公司订单价格呈逐步恢复趋势，毛利率相较过去或有所承压，我们预计归母净利润分别为10.98、14.22、18.73亿元（调整前2026-2027年归母净利润约为12.62、14.84亿），同比增长23.64%、29.57%、31.66%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 图表1：泰格医药财务模型预测 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。