轻工制造行业2020年三季报总结：经营持续回暖，单Q3各子板块收入增速转正

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 轻工制造行业2020年三季报总结 推荐（维持） 经营持续回暖，单Q3各子板块收入增速转正  轻工制造行业目前约占全部A股总市值1.38%。我们选择轻工制造行业中120只有代表性股票作为分析样本，将轻工制造行业分为造纸、包装印刷、家具、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工6个细分行业，按照2020年10月30日收盘价计算总市值为10,733.40亿元，占沪深两市A股总市值1.38%。  营业收入：2020前三季整体营收同比提升，Q3单季度各子板块收入增速转正。2020年前三季样本合计营业总收入3584亿元，同比增长0.89%。其中，2020年前三季样本总收入中造纸/包装印刷/家具/珠宝首饰占比分别为28.66%/20.52%/20.58%/15.89%。三季度造纸/家具/包装印刷/珠宝首饰子板块分别占比27.08%/22.49%/19.63%/15.87%。收入增速方面，各轻工子板块逐渐摆脱“新冠”疫情影响，三季度营收增速较上半年均有所提升；单季度来看，2020年Q1/Q2/Q3单季度营业总收入分别同比-15.03%/+2.95%/+12.95%，各子板块收入增速转正，除包装印刷子板块外，其他子板块收入增速环比提升。  归母净利润：2020前三季整体业绩同比下滑，Q3单季度业绩增速持续提升。2020年前三季样本合计归母净利润263亿元，同比下降3.50%。其中，2020年前三季样本归母净利润中造纸/家具/包装印刷分别占比24.9%/23.4% 21.1%。2020年单三季度随“新冠”疫情缓解以及子板块季节性因素影响，板块业绩结构有较明显变动，其中家具板块业绩占比提升至30.7%，造纸与包装印刷板块业绩占比分别为22.1%和18.5%。业绩增速方面，2020年前三季造纸、包装印刷及文娱用品子板块业绩同比提升，其他子板块业绩均同比下滑；随“新冠”疫情缓解及季节性因素影响，2020年三季度业绩增速环比改善，2020年Q1/Q2/Q3单季度业绩分别同比-35.09%/-3.50%/+15.50%。  盈利能力：2020前三季整体净利率承压，Q3单季度环比改善明显。（1）前三季，2020前三季样本整体毛利率同比-0.11pct至24.92%，净利率同比-0.29pct至7.60%，其中造纸子板块净利率6.55%（同比+0.63pct），包装印刷净利率7.81%（同比-0.43pct），家具净利率8.50%（同比-1.63pct），珠宝首饰净利率4.76%（同比-0.12pct），文娱用品净利率11.34%（同比+1.78pct），其他家用轻工净利率11.24%（同比-1.61pct）。（2）单季度，2020Q3样本整体毛利率25.75%（同比-0.19pct，环比+0.62pct），其中造纸子板块毛利率21.34%（同比+0.06pct，环比+1.57pct），包装印刷毛利率24.66%（同比-0.22pct，环比+0.95pct），家具毛利率37.20%（同比+0.19pct，环比+1.12pct），珠宝首饰毛利率13.49%（同比-0.92pct，环比-1.36pct），文娱用品毛利率24.73%（同比-2.23pct，环比-1.27pct），其他家用轻工毛利率35.22%（同比-0.43pct，环比+1.27pct）。2020Q3样本整体净利率8.89%（同比+0.18pct，环比+0.87pct），其中造纸子板块净利率7.09%（同比+0.64pct，环比+1.21pct），包装印刷净利率8.45%（同比+0.14pct，环比+0.60pct），家具净利率12.03%（同比+0.19pct，环比+1.67pct），珠宝首饰净利率5.55%（同比+0.35pct，环比+0.30pct），文娱用品净利率9.28%（同比-0.97pct，环比+0.33pct），其他家用轻工净利率13.02%（同比-1.19pct，环比+0.22pct）。  轻工行业投资策略：慢就是快，稳就是福。我们认为随着“新冠”疫情缓解、地产调控等宏观事件对轻工行业影响，轻工各个子行业呈现增速换挡现象，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。（1）家具：随疫情缓解，2020H2料将出现新一轮交房高峰，带动家装需求释放；地产集中度提升与精装房推进，倒逼家具公司渠道变革，积极拓展大宗业务，品牌力强且资金实力雄厚公司有望获益。（2）造纸：废纸进口政策逐年收紧，为缓解供需双边挤压困境，龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好晨光文具和珠宝首饰龙头周大生。欧普照明与公牛集团渠道掌控能力为核心胜负手。  风险提示：房地产周期持续下行带来家具行业需求下降；中美贸易摩擦加剧，进而加大出口型企业接单压力和汇兑压力。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 占比% 股票家数(只) 138 3.39 总市值(亿元) 11,430.44 1.43 流通市值(亿元) 8,246.67 1.4 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.15 24.22 23.02 相对表现 -0.2 4.21 2.22 《【华创轻工】聚焦轻工三季报前瞻：各细分板块均较Q2明显回暖，提示关注家居和造纸H2复苏行情》 2020-10-11 《轻工制造行业周报（20201012-20201018）：需求持续向好，定制家具公司投资价值凸显，推荐欧派家居、金牌厨柜、志邦家居》 2020-10-18 《轻工制造行业周报（20201019-20201025）：三季报陆续出炉，持续提示家居行业投资机会》 2020-10-25 -11%3%17%31%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-04～2020-10-30沪深300轻工制造相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2020年11月02日 轻工制造行业2020年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告对轻工制造行业2020年前三季度板块及重点个股进行财报综述，并对家居企业中的渠道变革进行了总结梳理。 投资逻辑 本文首先对轻工制造行业及各细分子板块2020年前三季及2020年三季度营业收入、归母净利润及盈利能力进行数理分析；然后比较各子板块中重要个股经营表现；在此基础上提出我们近期投资策略：慢就是快，稳就是福。 nMsPrMoOsOnOoPqOzRqMtOaQ9R9PtRnNoMpPiNrQqRjMnNnP8OqRwPvPsOvNMYpMqR 轻工制造行业2020年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、轻工制造行业总市值约占全部A股总市值1.38% ........................................................................................................ 5 二、2020年三季报总览：2020Q1-Q3营收同比增长业绩下滑，2020Q3环比持续改善 ................................................. 5 （一）营业收入：2020前三季整体营收同比提升，Q3单季度各子板块收入增速转正........................................... 6 （二）归母净利润：2020前三季整体业绩同比下滑，Q3单季度业绩增速持续提升............................................... 7 （三）盈利能力：2020前三季整体净利率承压，Q3单季度环比改善明显 .............................................................. 8 （四）主要上市公司：细分子行业龙头优势相对明显 ............................................................................................... 12 三、投资策略：慢就是快，稳就是福 ................................................................................................................................... 14 1、家具：需求向好，大宗业务迅猛扩容，规模领先企业有望获益 ..................................................................... 14 2、造纸与包装印刷：文化纸价格触底，废纸系迎来反弹，持续推荐造纸板块，太阳纸业布局正当时 .......... 15 3、文娱珠宝：消费加快复苏，疫情影响不改长期增长，龙头企业渠道&品牌优势尽显 .................................. 15 4、其他家用轻工：渠道管理能力定兴衰，电工与照明龙头价值进一步凸显 ..................................................... 15 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 16 轻工制造行业2020年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1：120家可比公司，共计6个细分行业，2020-10-30收盘价计算总市值为10,733.40亿元 ................................. 5 图表 2：2020年前三季各子行业收入占比 ............................................................................................................................ 6 图表 3：2020Q3各子行业收入占比 ....................................................................................................................................... 6 图表 4：2020年造纸、包装印刷、珠宝首饰、家具、其他家用轻工板块营收增速同比放缓 ........................................ 6 图表 5：2020年三季度主要轻工制造子板块收入增速均环比回升 ..................................