2025年三季报点评Q3收入增长提速，净利率逐步修复

医疗服务2025年11月04日 推荐（维持）目标价：88.4元当前价：68.17元 诺思格（301333）2025年三季报点评 Q3收入增长提速，净利率逐步修复 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，报告期内实现营收6.07亿元（+8.09%），归母净利润0.96亿元（+13.21%），扣非归母净利润0.81亿元（+22.47%）。单Q3实现营收2.28亿元（+24.48%），归母净利润0.34亿元（+32.98%），扣非归母净利润0.30亿元（+52.69%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 评论： ❖Q3业绩增长提速，SMO业绩表现亮眼，行业回暖趋势显现。公司2025Q3单季度收入同比增速达24.48%，或预示市场回暖和订单上的改善。以有披露的2025H1的分板块数据来看：1）SMO业务是核心增长引擎：2025H1 SMO业务实现收入1.29亿元（+31.23%），占比提升至34.10%。截至2025年9月，公司SMO业务已覆盖国内主要城市，现有人员规模约1500人，但公司并非追求规模扩张，而是锁定利润更优的长期外企客户，发展态势良好。2）CO业务承压：2025H1该业务收入1.49亿元（-7.6%），结合Q3整体收入的强劲增长以及行业逐渐回暖，我们预计大临床业务或将逐步复苏。3）数统（DM/ST）业务保持稳健：2025H1该业务收入0.50亿元，同比基本持平。其中，海外业务订单价格稳定，有效对冲了国内业务的价格压力。展望未来，随着行业投融资情绪回暖、订单价格企稳回升，叠加公司海外业务的逐步落地，我们预计公司收入增长有望持续。 联系人：孙芊荟邮箱：sunqianhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)9,658.13已上市流通股(万股)5,717.02总市值(亿元)65.84流通市值(亿元)38.97资产负债率(%)17.02每股净资产(元)19.8912个月内最高/最低价69.76/42.75 ❖扣非净利率同比提升，盈利能力逐步修复。2025Q1-Q3公司毛利率为35.61%，同比下滑3.58pct，我们认为主要系仍在执行前期行业低谷时签订的低价订单所致。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为1.66%/10.07%/7.54%，其中管理费用率同比-5.11pct，主要系公司2025年实施了2023年限制性股票激励计划的终止以及优化管理结构所致。在费用率优化下，公司Q1-Q3扣非归母净利率为13.39%，较去年同期的11.82%有所提升。我们认为随着行业回暖、公司新签订单价格逐步修复、以及公司通过AI等工具提升内部运营效率，公司的毛利率或将企稳回升。 ❖投资建议：考虑到国内临床CRO行业竞争环境影响，我们预计25-27年归母净利润分别为1.49、1.71、2.10亿元，同比变动6.5%、14.4%、23.1%，EPS分别为1.55、1.77、2.18元。参考当前泰格医药、博济医药估值水平，我们给予2026年PE50倍，对应目标价格88.4元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。 相关研究报告 《诺思格（301333）2024年三季报点评：收入端增长稳健，利润端受激励计划摊销费用影响》2024-11-12《诺思格（301333）2024年中报点评：数据管理与统计分析服务表现亮眼，临床试验运营服务业务承压》2024-09-02《诺思格（301333）重大事项点评：拟回购股份用于员工持股计划或股权激励》2024-07-02 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所