2023年三季报点评：毛利率保持提升态势，制造业复苏孕育弹性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 工业机器人及工控系统 2023年10月28日 信捷电气（603416）2023年三季报点评 强推 （维持） 毛利率保持提升态势，制造业复苏孕育弹性 目标价：43.4元 当前价：35.76元 事项：  公司发布2023年三季报：公司前三季度实现营收10.8亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润1.55亿元，同比下滑15.4%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下滑23.9%。 评论：  毛利率继续改善。公司单三季度实现营收3.63亿元，同比增长10.6%，增速较上半年6.1%的增速有所提升；实现归母净利润0.51亿元，同比增长7.32%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下滑7.06%；实现综合毛利率35.3%，环比提升1.2pct；实现净利率14.0%，环比下降2.2pct。公司三季度毛利率呈现持续改善态势，预计主要受公司提升工厂自动化水平及原材料降本影响，四季度有望保持毛利率向好趋势。  期间费用率有所提升，转固显著增加固定资产。公司单三季度销售费用率8.92%，环比提升1.1pct；管理费用率5.03%，环比提升0.7pct；研发费用率10.5%，环比提升2.5pct。公司期间费用率提升较明显，预计主要受三季度新入职人员数量增加影响。此外，公司三季度末固定资产4.81亿元，比上半年末的3.61亿元提升较为明显，预计三季度折旧摊销费用有所增加。  制造业复苏孕育弹性，PLC及伺服进口替代大有可为。国内工业品库存有望进入上行周期，而万亿特别国债等维稳经济的措施持续加码，制造业景气度有望进入新一轮全面复苏。此外，PLC作为控制层核心零部件实现自主可控战略意义重大，进口替代空间大，公司仍大有可为。公司“控制+驱动+视觉”的整套解决方案优势显著，助力伺服保持较快速增长。  投资建议：考虑到今年下半年制造业复苏不及预期，公司通用零部件伺服和PLC受需求影响收入增速不达预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计2023-2025年收入分别为15.0、18.9、23.3亿元（此前为16.1、19.9、23.8亿元）；归母净利润分别为2.24、3.05、3.97亿元(此前为2.59、3.31、4.20亿元)；EPS分别为1.59、2.17、2.82元，结合可比公司平均估值，及公司在控制层小型PLC较宽的护城河，维持给予公司2024年20倍PE，调整目标价为43.4元，维持“强推”评级。  风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；盈利能力回升不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,335 1,501 1,887 2,326 同比增速(%) 2.8% 12.4% 25.7% 23.3% 归母净利润(百万) 222 224 305 397 同比增速(%) -26.9% 0.8% 36.2% 30.1% 每股盈利(元) 1.58 1.59 2.17 2.82 市盈率(倍) 24 24 18 14 市净率(倍) 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 14,056.00 已上市流通股(万股) 14,056.00 总市值(亿元) 53.57 流通市值(亿元) 53.57 资产负债率(%) 30.72 每股净资产(元) 14.88 12个月内最高/最低价 52.31/34.25 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《信捷电气（603416）2023年半年报点评：Q2环比盈利能力显著改善，下半年或将加速修复》 2023-08-24 《信捷电气（603416）2022年报及2023年一季报点评：业绩短期承压，静待复苏及盈利能力回升》 2023-04-28 《信捷电气（603416）深度研究报告：工控小巨人，制造业复苏孕育弹性》 2023-02-27 -25%-12%2%16%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-28~2023-10-27信捷电气沪深300华创证券研究所 信捷电气（603416）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 324 391 387 493 营业总收入 1,335 1,501 1,887 2,326 应收票据 10 15 19 23 营业成本 837 969 1,181 1,442 应收账款 81 75 94 116 税金及附加 8 9 12 14 预付账款 7 10 12 14 销售费用 110 119 143 172 存货 580 705 893 1,036 管理费用 63 69 81 98 合同资产 0 0 0 0 研发费用 120 134 164 200 其他流动资产 1,021 1,055 1,287 1,474 财务费用 -5 -2 -2 -3 流动资产合计 2,023 2,251 2,692 3,156 信用减值损失 -2 -2 -3 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -33 -36 -39 长期股权投资 12 12 14 16 公允价值变动收益 2 13 2 3 固定资产 366 401 453 502 投资收益 25 26 30 36 在建工程 68 68 68 68 其他收益 41 50 55 65 无形资产 63 63 65 68 营业利润 242 258 356 464 其他非流动资产 162 174 184 194 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 671 718 784 848 营业外支出 3 4 6 8 资产合计 2,694 2,969 3,476 4,004 利润总额 239 254 350 456 短期借款 0 0 0 0 所得税 17 30 45 59 应付票据 279 223 328 387 净利润 222 224 305 397 应付账款 330 448 545 623 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 222 224 305 397 合同负债 28 31 39 48 NOPLAT 218 222 303 394 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 1.58 1.59 2.17 2.82 一年内到期的非流动负债 2 2 3 4 其他流动负债 55 66 82 101 主要财务比率 流动负债合计 696 772 999 1,165 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.8% 12.4% 25.7% 23.3% 其他非流动负债 35 35 35 35 EBIT增长率 -30.6% 7.7% 38.0% 30.2% 非流动负债合计 35 35 35 35 归母净利润增长率 -26.9% 0.8% 36.2% 30.1% 负债合计 731 807 1,034 1,200 获利能力 归属母公司所有者权益 1,961 2,160 2,439 2,801 毛利率 37.3% 35.4% 37.4% 38.0% 少数股东权益 2 2 3 3 净利率 16.6% 14.9% 16.2% 17.1% 所有者权益合计 1,963 2,162 2,442 2,804 ROE 11.3% 10.4% 12.5% 14.2% 负债和股东权益 2,694 2,969 3,476 4,004 ROIC 21.5% 20.7% 25.1% 27.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.1% 27.2% 29.7% 30.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.9% 1.7% 1.5% 1.4% 经营活动现金流 179 199 193 310 流动比率 2.9 2.9 2.7 2.7 现金收益 253 256 341 438 速动比率 2.1 2.0 1.8 1.8 存货影响 -40 -125 -188 -143 营运能力 经营性应收影响 -16 31 11 10 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 111 61 203 137 应收账款周转天数 17 19 16 16 其他影响 -128 -25 -174 -132 应付账款周转天数 139 144 151 146 投资活动现金流 -17 -142 -204 -207 存货周转天数 241 239 244 241 资本支出 -92 -70 -93 -96 每股指标(元) 股权投资 0 0 -2 -2 每股收益 1.58 1.59 2.17 2.82 其他长期资产变化 75 -72 -109 -109 每股经营现金流 1.27 1.42 1.37 2.21 融资活动现金流 -39 10 7 3 每股净资产 13.95 15.37 17.35 19.93 借款增加 0 0 1 1 估值比率 股利及利息支付 -37 -26 -35 -46 P/E 24 24 18 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -2 36 41 48 EV/EBITDA 20 19 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 信捷电气（603416）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 信捷电气（603416）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 hou