证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 工业机器人及工控系统 2023年02月27日 信捷电气（603416）深度研究报告 强推 （首次） 工控小巨人，制造业复苏孕育弹性 目标价：68.1元 当前价：50.75元  公司以PLC和伺服为核心深耕工控行业二十三载，是国内工控小巨人。公司产品覆盖控制层（PLC）、执行驱动层（伺服、变频、步进）和感知层（机器视觉），具备一站式解决方案能力，主要服务于FA工厂自动化行业。公司小型PLC产品经过多年研发迭代，在以欧美日系品牌为主的国内市场上具有良好的口碑和品牌知名度；伺服产品自DS5上市以来显著提升公司驱动执行层产品短板，公司以控制层PLC品牌优势带动驱动执行层伺服系统销售提升战略逐步落地，伺服产品自2021年以来已成为公司第一大业务。  PLC产品客户粘性大，进口替代空间天花板高。我国PLC市场仍以西门子等欧日系品牌为主，公司在国内小型PLC市场占有率为6.4%，中大型PLC市场国产品牌份额仍然较低，均具备较大的提升空间。公司长期深耕传统制造业的小型PLC产品，客户积累和工艺挖掘的先发优势明显，在制造业复苏的顺周期中将显著受益；而随着FA市场中新兴行业崛起，公司有望在中型PLC市场有所作为。  伺服产品可替代性强，市占率有望继续保持较快速提升。伺服产品作为驱动执行核心部件，相对控制层市场空间更大，而工业现场的品牌替代难度略低。公司伺服产品收入由2016年0.8亿元提升至2021年5.3亿元，复合增速达46.0%。公司凭借高性价比及系统解决方案能力，将继续贴近客户工艺层形成粘性，稳步提升在传统行业驱动产品的影响力，并将在锂电、光伏等新兴行业上发力，整体市占率有望继续保持提升。  智造升级和进口替代机遇期，公司控制层拉动驱动层战略效果将逐步显现。我国产业升级过程中工业自动化需求广而深，国产品牌以响应速度、高性价比、定制化服务等优势逐步推进由低端至中高端的进口替代之路。随着公司在新兴产业布局和发力，通过落地“控制+驱动+感知”系统解决方案战略，公司有望进一步奠定国内工控小巨人的行业地位。  投资建议：制造业资本开支有望进入新一轮景气上行周期，公司为工业自动化解决方案供应商将显著受益。结合正文中对各业务分项预测，预计公司2022-2024年收入分别为13.2、17.7、21.9亿元；归母净利润分别为2.2、3.2、4.2亿元；EPS分别为1.56、2.27、2.97元，结合行业平均估值，及公司在控制层小型PLC较宽的护城河，给予2023年30倍PE，对应目标价为68.1元，目标空间34%，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：制造业景气度不及预期；上游原材料成本仍处较高水平将影响伺服产品毛利率回升；公司产品在新兴产业拓展进度不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,299 1,324 1,769 2,193 同比增速(%) 14.5% 1.9% 33.6% 24.0% 归母净利润(百万) 304 219 318 417 同比增速(%) -8.5% -28.0% 45.6% 31.1% 每股盈利(元) 2.16 1.56 2.27 2.97 市盈率(倍) 23 33 22 17 市净率(倍) 4.0 3.6 3.2 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年2月24日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 联系人：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 14,056.00 已上市流通股(万股) 14,056.00 总市值(亿元) 71.33 流通市值(亿元) 71.33 资产负债率(%) 25.68 每股净资产(元) 13.68 12个月内最高/最低价 53.99/26.07 市场表现对比图(近12个月) -33%-8%16%40%22/0222/0522/0722/0922/1223/022022-02-25~2023-02-24信捷电气沪深300华创证券研究所 信捷电气（603416）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告围绕行业趋势和公司主营业务拓展进行分析：公司以小型PLC产品切入市场，深耕工控领域，经20多年的产品发展与延伸，形成覆盖控制层（PLC）、驱动层（伺服系统、变频器等）、感知层（机器视觉）的核心部件产品链条。①小型PLC产品：控制层产品具备强粘性属性，公司产品广泛应用下游3C、包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业，并将继续提升份额进行进口替代。②伺服产品：公司逐步落地“PLC+伺服”系统解决方案战略，凭借高性价比、本土化定制化服务等优势，继续快速提升市占率，并积极拓展新兴产业；随着上游原材料成本的下降及规模优势显现，公司伺服产品毛利率有望逐步恢复到行业正常水平。 投资逻辑 本报告围绕公司的主营业务展开，第一章介绍公司产品的发展历程及市场地位，分析近年财务表现，并对目前经营情况作出分析及趋势预判。第二章分析国内PLC及伺服产品的市场竞争格局、行业规模及下游行业分布，指出随着智造升级及新兴产业发展，PLC及伺服仍处于市场空间提升阶段。第三章分析公司中长期业绩驱动因素，公司作为国内工控自动化领域小巨人，有望凭借持续技术研发迭代，以及控制加驱动系统的整体解决方案，逐步提升市场份额并进行进口替代。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）下游制造业资本开支进入新一轮复景气周期，工控行业将显著受益；2）公司产品在新兴产业拓展将逐步打开局面，公司“PLC+伺服”系统解决方案能力进一步得到下游客户认可；3）关键芯片器件及大宗原材料价格进入下行通道，公司伺服产品毛利率进入修复上行期。预计公司2022-2024年收入分别为13.2、17.7、21.9亿元；归母净利润分别为2.2、3.2、4.2亿元；EPS分别为1.56、2.27、2.97元，结合行业平均估值，及公司在控制层小型PLC较宽的护城河，给予2023年30倍PE，对应目标价为68.1元，目标空间34%，首次覆盖，给予“强推”评级。 信捷电气（603416）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、工业自动化解决方案供应商 ............................................................................................. 5 （一）以PLC为核心，覆盖智能控制系统核心产品线 ................................................ 5 （二）2022年业绩承压，利润出现阶段回调 ................................................................ 6 二、PLC粘性强替代空间大，伺服借新兴产业快速增长 .................................................... 7 （一）PLC市场170亿，进口替代空间广阔 ................................................................. 7 （二）先进及新兴制造业对伺服系统需求旺盛 ............................................................. 8 三、以PLC为特色，以伺服为抓手，成就工控小巨人 ....................................................... 9 （一）受益智造升级，工控行业前景广阔 ..................................................................... 9 （二）公司小型PLC不断完善，控制层拉动驱动层战略卓有成效 .......................... 10 （三）开放式平台助力弯道超车，高强度研发投入提供持续动力 ........................... 10 四、关键假设、估值与盈利预测 ........................................................................................... 11 五、风险提示 ........................................................................................................................... 13 信捷电气（603416）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司产品发展历程 ..................................................................................................... 5 图表 2 公司产品收入结构变化 ............................................................................................. 6 图表 3 公司营业收入及增速 ................................................................................................. 6 图表 4 公司归母净利润及经营性现金流净额 ..................................................................... 6 图表 5 公司毛利率及净利率 ................................................................................................. 7 图表 6 公司期间费用率 ......................................................................................................... 7 图表 7 我国PLC市场规模及增速（亿元） ........................................................................ 7 图表 8 2022年我国小型PLC市场品牌占有率 ................................................................... 7 图表 9 2022年大中型PLC下游分行业市场增速 ............................................................... 8 图表 10 2022年小型PLC下游分行业市场增速 .