深度研究报告：国内半导体专用温控/废气处理设备小巨人，持续受益于国产化浪潮

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 半导体设备 2024年03月20日 京仪装备（688652）深度研究报告 强推 （首次） 国内半导体专用温控/废气处理设备小巨人，持续受益于国产化浪潮 目标价：69.8元 当前价：49.38元  公司是国内半导体专用温控/废气处理设备龙头，完善产品布局未来成长可期。公司自2013年起依托北京自动化院研发半导体专用设备，于2016年正式成立，是目前国内唯一一家实现先进制程半导体专用温控设备和国内极少数实现先进制程半导体专用工艺废气处理设备规模应用的设备制造商，已成功进入了长江存储、长鑫科技、华虹集团、中芯国际等国内主流产线。同时公司晶圆传片设备已可满足90nm-28nm逻辑芯片的各种工艺需求，未来随着客户群的逐渐丰富，规模效应逐渐显现，公司晶圆传片设备业务收入和盈利能力有望不断提高。2023年11月公司成功登陆科创板，IPO募集资金将助力公司全面提升半导体专用设备的研发、制造和服务能力，未来多款产品份额有望持续提升。  半导体专用设备市场快速发展，公司有望持续受益于下游扩产及国产化浪潮。参考行业当前周期，我们认为本轮由泛消费类终端需求疲软带来的半导体下行周期已接近尾声。随着下游库存的逐步出清，叠加AI、新能源汽车等终端应用持续创新，晶圆厂资本开支有望恢复高增长。与此同时，在摩尔定律的驱动下，集成电路前道制程步骤越来越多，工艺越来越复杂，对半导体专用设备的需求量不断提升，半导体专用设备市场规模有望持续增长。竞争格局方面，2020-2022年期间公司在国内半导体专用温控设备市场占有率位列第一，2022年达到35.73%；在国内半导体专用废气处理设备领域的市占率排名也从2018年的第八名提升至2022年的第四名，随着公司技术水平的不断迭代，未来将持续受益于晶圆厂扩产以及国产化进程加速。同时公司晶圆传片设备技术能力已达国际先进水平，未来有望凭借本土化服务等优势，实现产品的快速放量。  公司技术积累深厚+本土化服务优势显著，产品量价齐升助力业绩增长。公司核心技术人员在主营产品领域具备10年以上的研发经验，并拥有在晶圆制造厂商、半导体设备公司等任职的经历，为核心产品向低温化、集成一体化、高传片量方向发展提供强力保障。同时公司拥有经验丰富的本土化销售&服务团队，可以快速响应客户需求。通过提供高质量的全方位服务，快速响应反馈问题，公司半导体温控/废气处理设备销量从2020年的993/200台快速增长至 2022年的1525/410台，未来产品销量有望进一步增长。产品单价也在性能优化迭代的过程中逐步提高，量价双升助力公司在国产替代浪潮中快速成长。  投资建议：终端需求复苏叠加科技创新有望带动下游晶圆厂积极扩产，半导体专用设备国产替代空间广阔，公司作为国内半导体专用温控/废气处设备领域龙头，在持续迭代升级现有产品的同时积极布局晶圆传片设备、零部件等新业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.18/1.95/2.63亿元，对应EPS为0.70/1.16/1.57元。本文采用PE估值法，考虑到公司在半导体专用温控/废气处理设备领域龙头地位显著，规模效应下公司盈利能力有望加速释放，同时正拓宽产品矩阵打开成长空间，在可比公司估值水平上给予一定溢价，给予公司2024年60倍PE，对应目标价为69.8元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：国际贸易形势变化；下游晶圆厂扩产不及预期；技术升级迭代不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 664 742 1,036 1,384 同比增速(%) 32.4% 11.8% 39.6% 33.5% 归母净利润(百万) 91 118 195 263 同比增速(%) 55.0% 29.7% 65.4% 34.7% 每股盈利(元) 0.54 0.70 1.16 1.57 市盈率(倍) 91 70 42 32 市净率(倍) 15.1 4.3 3.9 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月19日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 16,800.00 已上市流通股(万股) 3,788.51 总市值(亿元) 82.96 流通市值(亿元) 18.71 资产负债率(%) 53.51 每股净资产(元) 5.28 12个月内最高/最低价 62.88/36.80 市场表现对比图(近12个月) -34%-18%-3%13%23/1123/1224/0124/0224/0224/032023-11-29~2024-03-19京仪装备沪深300华创证券研究所 京仪装备（688652）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告对公司业务及驱动力进行详细地分析：公司自2013年开始专注于半导体专用附属设备赛道，是目前国内唯一一家实现先进制程半导体专用温控设备和极少数实现先进制程半导体专用工艺废气处理设备规模应用的设备制造商，同时公司晶圆传片设备已在逻辑芯片领域实现放量，未来公司将深耕半导体专用附属设备及相关零部件赛道，持续完善产品布局。随着终端需求的复苏叠加AI等新兴应用的快速发展，晶圆厂资本开支有望重回高增轨道，自主可控背景下国产半导体厂商迎来难得的替代机遇。公司半导体专用温控设备、废气处理设备等拳头产品性能优异，客户资源优质，同时公司正持续迭代产品性能并拓宽产品矩阵，业绩有望保持高增长态势。 投资逻辑 本报告围绕公司主营业务展开，第一章先对公司发展历程、主营业务、股权结构、管理团队等情况进行介绍，再从财务分析角度对公司经营情况做出分析，最后阐述公司未来增长驱动因素。第二章从市场规模、行业发展驱动力和竞争格局三个维度对半导体专用温控/废气处理设备/晶圆传片设备市场进行详细分析，指出终端需求回暖叠加科技创新有望带动晶圆厂资本开支回升，进而促进半导体专用设备市场规模增长，同时国际贸易形势变化凸显半导体产业国产化的战略意义，国内半导体厂商有望在国产替代过程中深度受益。第三章对公司优势进行阐述，公司研发实力雄厚，目前部分产品性能可比肩海外龙头，并在国内知名客户产线上实现无差别应用；同时公司正积极布局新产品打开远期成长空间，未来有望在国产替代加速的进程中快速成长。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）半导体行业周期底部已过，下游晶圆厂扩产重回增长轨道，同时上游零部件供应充足，公司产品在客户端验证、放量进展顺利；2）国际贸易形势相对稳定，国内晶圆厂国产替代动力充足；3）行业竞争格局保持相对稳定，短期内不存在竞争加剧。我们预计公司2023-2025年营业收入为7.42/10.36/13.84亿元，整体毛利率水平分别为39.62%、40.82%、41.88%。 终端需求复苏+科技创新有望带动晶圆厂积极扩产，半导体专用设备国产替代空间广阔，公司作为国内唯一一家实现先进制程半导体专用温控设备和极少数实现先进制程半导体专用工艺废气处理设备规模应用的设备制造商，在持续迭代升级现有产品的同时积极布局晶圆传片设备、零部件等新业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.18/1.95/2.63亿元，对应EPS为0.70/1.16/1.57元。本文采用PE估值法，考虑到公司在半导体专用温控/废气处理设备领域龙头地位显著，规模效应下公司盈利能力有望加速释放，同时正拓宽产品矩阵打开成长空间，在可比公司估值水平上给予一定溢价，给予公司2024年60倍PE，对应目标价为69.8元，首次覆盖给予“强推”评级。 京仪装备（688652）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 国产半导体专用温控设备领军者，拓宽产品布局打开成长空间 ............................... 6 （一） 国内半导体专用温控设备龙头，拓展产品矩阵实现快速成长........................ 6 （二） 公司业绩持续高增长，规模效应下盈利能力有望稳步提高............................ 8 （三） 需求回暖有望带动晶圆厂资本支出回升，公司有望显著受益...................... 11 二、 下游需求复苏叠加替代加速，带动国内半导体专用设备市场发展 ......................... 13 （一） 温控设备重要性日益凸显，公司市占率有望进一步提升 ............................. 16 （二） 废气处理设备市场快速发展，公司技术水平可比肩海外大厂...................... 18 （三） 晶圆传片设备市场规模不断增长，公司加速布局追赶未来可期 .................. 20 三、 研发团队技术实力雄厚，平台化布局助力公司长远发展 ......................................... 21 （一） 核心技术团队经验丰富，自主研发构筑核心技术壁垒 ................................. 21 （二） 平台化布局&本土化服务，助力公司收获优质客户资源 .............................. 23 四、 业绩预测与估值 ............................................................................................................. 25 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 27 京仪装备（688652）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司发展历程情况 ..................................................................................................... 6 图表 2 公司产品情况 ............................................................................................................. 7 图表 3 公司股权结构图（截至2023年11月29日） ....................................................... 7 图表 4 公司部分高管及核心技术人员情况 ......................................................................... 8 图表 5 2019-2023Q1-3公司营业收入及增速 ......................................