业绩稳健增长，工控小巨人深度制造能力优秀

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年08月30日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 58.11元 禾川科技（688320） 机 械设备 目标价： ——元（6个月） 业绩稳健增长，工控小巨人深度制造能力优秀 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.51 流通A股(亿股) 0.31 52周内股价区间(元) 18.05-79.29 总市值(亿元) 87.75 总资产(亿元) 19.76 每股净资产(元) 9.93 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收4.7亿元（+26.4%），实现归母净利润0.6亿元（+3.5%）；其中2022年Q2单季度实现营收2.8亿元（+35.8%），实现归母净利润0.4亿元（+19.8%)。  光伏、锂电行业高景气度带动公司业绩增长。受益于国家对新能源、智能制造等行业的大力扶持，公司产品在光伏、锂电行业销量大幅增长，带动营收和归母净利润实现双增长。2022H1伺服系统产品实现收入3.9亿元（+15.9%），PLC产品实现收入0.4亿元（+143.8%），机床产品实现收入0.07亿元（+64.1%），伺服系统和PLC二者合计销售收入占主营业务收入比重为92.0%。  原材料价格上涨及产品更新换代使得毛利率有所下滑。1）2022H1主要受上游原材料价格上涨及产品更新换代影响，公司毛利率下滑明显。整体毛利率32.5%，同比下降6.5pp，其中Q2单季度毛利率32.7%，环比Q1提升0.4pp。2）2022 H1期间费用率21.5%，同比下降2.4pp，其中销售费用率同比下降1.3pp。3）2022H1整体净利率11.8%，同比下降2.8pp，其中Q2单季度净利率13.1%，环比Q1提升3.1pp。  公司为国产工控核心部件及整体解决方案提供商，具备优秀的深度制造能力。公司具备为客户提供整体解决方案的能力，控制器、伺服系统产品在光伏、锂电、机器人、激光先进制造业的销售占比70%左右，在物流、包装、纺织等传统制造行业销售占比30%左右，伺服系统市占率国内排名第二。公司沿产业链上下游不断延伸，涉足上游的工控芯片、传感器和下游的高端精密数控机床等领域，2021年公司研发投入营收占比10.4%，保持较高的研发投入。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.38亿元、2.42亿元、3.43亿元，对应EPS分别为0.91、1.60、2.27元，未来三年归母净利润将保持46%的复合增长率。公司为国产工控核心部件及整体解决方案领军者，伺服系统市占率国内排名第二，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 751.46 1062.83 1516.45 2116.43 增长率 38.13% 41.44% 42.68% 39.57% 归属母公司净利润（百万元） 110.02 137.74 242.20 343.12 增长率 2.97% 25.20% 75.84% 41.67% 每股收益EPS（元） 0.73 0.91 1.60 2.27 净资产收益率ROE 17.09% 8.38% 13.04% 15.94% PE 80 64 36 26 PB 13.84 5.34 4.72 4.08 数据来源：Wind，西南证券 -1 00%0%100%200%300%22-0422- 0522- 0522- 0622- 0622- 0722- 0722- 0822-08禾川科技 沪深300 禾 川科技（688320）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 禾川科技：工控核心部件及整体解决方案供应商 ............................................................................................................................. 1 1.1深耕工控核心部件领域，下游应用场景丰富 ............................................................................................................................... 1 1.2业绩增长较快，产品结构稳定.......................................................................................................................................................... 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 4 2.2相对估值.................................................................................................................................................................................................. 5 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 5 禾 川科技（688320）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司从小型PLC快速切入工控领域，沿产业链上下游延伸 .................................................................................................... 1 图2：公司主要产品包括伺服系统和PLC .................................................................................................................................................. 2 图3：禾川科技股权结构：公司控股股东、实际控制人为自然人王项彬 ....................................................................................... 2 图4：2019-2021年禾川科技营收CAGR=38.5% ....................................................................................................................................... 3 图5：2019-2021年禾川科技归母净利润CAGR=29.9% .......................................................................................................................... 3 图6：2021年以来禾川科技毛利率和净利率有所下滑 ......................................................................................................................... 3 图7：2022H1禾川科技期间费用率为21% ............................................................................................................................................... 3 图8：伺服系统收入占比超过80% .............................................................................................................................................................. 4 图9：2021年禾川科技各项业务毛利率有所下滑 .................................................................................................................................. 4 表 目 录 表1：公司分业务收入及毛利率预测.......................................................................................................................................................... 4 表2：可比公司估值（截至2022年8月29日） ................................................................................................................................... 5 附表：财务预测与估值 .....