请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月27日 中复神鹰（688295.SH） 量增价减趋势延续，成本优势卓著托底整体盈利 事件：中复神鹰发布2023年三季报。公司单三季度实现收入5.53亿元，同比下滑6.23%，实现归母净利润7216万元，同比下降64.58%，本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益712万元，去年同期约1152万，扣非后归母净利润6504万元，同比下降66.16%。 放量节奏未减速。参考百川盈孚，截至Q3末行业T700（12K）均价为14.5万/吨，较Q2末下降15%左右，高性能小丝束尽管供需格局存在一定壁垒，价格降幅低于大丝束及通用规格产品，但受行业整体供需形势恶化的影响同样呈现价格持续下行趋势；但考虑公司Q2新增产能1.4万吨，供应能力接近翻番，量增在一定程度上对冲了价减对公司经营体量形成的不利影响，公司单三季度营收规模环比仍保持13.6%的正增长。 成本控制能力卓著，保证公司盈利韧性。公司Q3综合毛利率为32.12%，同比减少19.57pct，环比减少4.17pct，盈利保持一定韧性，推测主要系公司西宁基地产能集中释放之后降本取得显著成效，从而对整体盈利能力起到托底作用，同时也进一步巩固公司的成本护城河，保障长期竞争力。费用率方面，Q3公司期间费用率为18.77%，同比增加3.07pct，环比减少2.3pct，其中销售、研发费用率环比分别减少0.34pct、2.96pct。对应单Q3公司净利率为13.05%，同环比分别减少21.51pct、5.41pct。 盈利预测：中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的领军企业，其产品既可用于性能要求较高的氢能、航空航天及光伏等场景，亦可用于追求性价比的风电、体育、建筑领域，可实现下游应用的全覆盖。预计公司2023-2025年净利润分别为3.7、4、4.8亿元，对应PE分别为69X、63X、52X。短期来看价格边际变化或造成业绩阶段性承压，但长期维度下公司技术、成本等全方位优势及头部地位不改，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,173 1,995 2,166 2,550 3,040 增长率yoy（%） 120.4 70.0 8.6 17.7 19.2 归母净利润（百万元） 279 605 365 397 481 增长率yoy（%） 227.0 117.1 -39.7 8.9 21.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 0.67 0.41 0.44 0.53 净资产收益率（%） 22.6 13.1 7.5 7.5 8.4 P/E（倍） 89.9 41.4 68.7 63.1 52.1 P/B（倍） 20.3 5.4 5.1 4.8 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学纤维 前次评级 买入 10月26日收盘价(元) 27.85 总市值(百万元) 25,065.00 总股本(百万股) 900.00 其中自由流通股(%) 13.97 30日日均成交量(百万股) 0.78 股价走势 作者 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师 陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005 邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《中复神鹰（688295.SH）：降价冲击短期业绩，成本端改善显著巩固长期优势》2023-08-24 2、《中复神鹰（688295.SH）：经营稳健，西宁二期项目投产在即》2023-04-26 3、《中复神鹰（688295.SH）：2022年收入利润表现亮眼，先发卡位干喷湿纺优质赛道》2023-03-22 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-102023-022023-062023-10中复神鹰沪深300 2023年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 693 2810 3015 2936 2655 营业收入 1173 1995 2166 2550 3040 现金 320 807 1033 766 486 营业成本 685 1035 1394 1732 2105 应收票据及应收账款 2 14 3 18 7 营业税金及附加 10 10 11 13 16 其他应收款 5 5 6 7 8 营业费用 4 7 19 13 9 预付账款 22 52 28 66 47 管理费用 118 157 173 191 213 存货 154 298 310 445 473 研发费用 59 155 195 204 213 其他流动资产 190 1634 1634 1634 1634 财务费用 27 21 -3 -23 -15 非流动资产 3032 4437 4717 5428 6382 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 38 0 0 0 固定资产 2130 2676 3075 3729 4519 公允价值变动收益 0 7 2 4 5 无形资产 190 185 214 231 243 投资净收益 0 21 10 0 5 其他非流动资产 712 1576 1428 1469 1620 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3724 7247 7732 8364 9037 营业利润 296 676 389 425 509 流动负债 1239 1295 1654 1990 2259 营业外收入 1 1 1 1 3 短期借款 576 253 253 253 253 营业外支出 2 16 4 5 3 应付票据及应付账款 539 881 1033 1345 1545 利润总额 295 661 386 420 509 其他流动负债 124 161 368 392 461 所得税 16 56 21 23 28 非流动负债 1250 1335 1186 1107 1059 净利润 279 605 365 397 481 长期借款 1059 999 850 771 723 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 191 336 336 336 336 归属母公司净利润 279 605 365 397 481 负债合计 2489 2630 2840 3098 3318 EBITDA 480 891 585 658 809 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.31 0.67 0.41 0.44 0.53 股本 800 900 900 900 900 资本公积 51 2727 2727 2727 2727 主要财务比率 留存收益 385 990 1341 1719 2172 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1235 4617 4892 5266 5719 成长能力 负债和股东权益 3724 7247 7732 8364 9037 营业收入(%) 120.4 70.0 8.6 17.7 19.2 营业利润(%) 251.4 128.2 -42.5 9.2 19.9 归属于母公司净利润(%) 227.0 117.1 -39.7 8.9 21.0 获利能力 毛利率(%) 41.6 48.1 35.6 32.1 30.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.8 30.3 16.8 15.6 15.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22.6 13.1 7.5 7.5 8.4 经营活动现金流 301 835 721 706 955 ROIC(%) 12.0 10.6 5.8 6.0 6.8 净利润 279 605 365 397 481 偿债能力 折旧摊销 90 173 180 223 279 资产负债率(%) 66.8 36.3 36.7 37.0 36.7 财务费用 27 21 -3 -23 -15 净负债比率(%) 122.0 17.4 12.6 16.0 19.6 投资损失 0 -21 -10 0 -5 流动比率 0.6 2.2 1.8 1.5 1.2 营运资金变动 -96 61 191 114 220 速动比率 0.3 1.8 1.5 1.1 0.9 其他经营现金流 2 -4 -2 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -1170 -2701 -448 -929 -1223 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 1164 1236 280 711 954 应收账款周转率 1192.1 247.3 247.3 247.3 247.3 长期投资 0 -1490 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 -6 -2955 -168 -218 -269 每股指标（元） 筹资活动现金流 1011 2338 -47 -44 -12 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.67 0.41 0.44 0.53 短期借款 520 -322 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.93 0.80 0.78 1.06 长期借款 590 -60 -149 -78 -48 每股净资产(最新摊薄) 1.37 5.13 5.44 5.85 6.35 普通股增加 0 100 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2677 0 0 0 P/E 89.9 41.4 68.7 63.1 52.1 其他筹资现金流 -99 -56 102 34 37 P/B 20.3 5.4 5.1 4.8 4.4 现金净增加额 142 475 226 -267 -280 EV/EBITDA 55.3 27.4 41.4 37.1 30.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 2023年10月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考