铁矿石半年报：供增需减趋势强化，矿价整体承压

半年度观点及策略 半年度观点◆行情回顾：2025年上半年矿价走势呈现前高后低。一季度，天气对澳巴主流矿山的发运造成一定冲击，铁矿价格阶段性走高，3月份以来，天气扰动逐渐消退，且各地传出限产传闻，加剧市场对原料过剩担忧，矿价明显回落。4月关税扰动冲击盘面，矿价跟随宏观情绪下跌，虽然二季度钢厂复产积极性提高，铁水产量季节性回升，日均铁水产量维持在240万吨以上的高位，矿石库存持续去库，但在关税扰动和粗钢限产预期的影响下，价格回落后并未随着铁水产量增加而出现走高，二季度弱预期主导盘面，矿价维持弱势震荡格局。◆供应：2025年1-5月四大矿山发运总量4.36万吨，同比增长0.3%，主流矿山发运对价格敏感度较低，主要受到天气因素影响导致上半年供应不及预期，下半年产量可能加快释放以修复前期低发运，但整体增量预计在800万吨左右，重点关注力拓下半年增量。今年1-5月普氏均价较去年下滑了17.75美元/吨，以印度等非主流为代表的高成本矿山发运出现明显下降，预计下半年非主流增量约为700万吨左右，考虑到下半年需求内忧外患情况，矿价中枢仍有下移空间，实际增量或有折损。◆需求：下半年需求端呈现“内忧外患”特征。今年上半年在焦煤大幅让利情况下，钢厂利润维持在较高水平，出口成为上半年最大的亮点，铁水产量维持在高位，但矿价并未同步出现上涨，主要受到粗钢调控政策预期和关税冲突影响，更多跟随市场预期波动。但由于“抢出口”在未来形成透支效应，下半年随着出口减弱国内生产很难得到向上修复；此外，四季度粗钢调控政策执行情况也为铁矿需求埋下隐患。因此，下半年铁矿整体需求受到抑制。◆库存：上半年在抢出口支撑下，铁水产量韧性较强，铁矿港口库存表现为去库，下半年供需矛盾或得到兑现，铁矿石具备一定累库预期，在四季度粗钢压减1000-2000万吨的悲观假设下，累库将会进一步加剧。◆观点：上半年来看铁矿基本面较好，因此在黑色板块中表现较为抗跌。全年来看，供应端预计呈现前低后高的特征，主流矿山预计带来今年主要的供给增量，高成本非主流矿山由于对矿价的敏感性较高，预计实际增量有折损，最终全球总供给实现小幅增量。需求方面，下半年呈现“内忧外患”特征，三季度关税和贸易环境若未出现改善，出口走弱会对矿石价格造成冲击；其次，四季度粗钢调控政策落地和执行情况也为矿石需求埋下隐忧，届时或带来铁矿的补跌机会。但同时，三季度是重要的政策观察窗口，或存在政策驱动下的阶段性反弹机会，但预计不会持续太久，建议更多把握矿价承压下行机会。◆策略：铁矿主力合约逢高沽空为主，上方压力位参考800-850元/吨。 产业链结构 期现市场 铁矿石合约图：大商所铁矿石09合约（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所4006008001000120014009月10月11月i2109 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 合约间价差图：铁矿石9-1价差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所03060901201501802101月2月i2109-i2201 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 品种价差图：PB粉-超特粉（元/湿吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：本钢精粉-PB粉（元/湿吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所01002003004005001月2月3月2021年-400-20002004006001月2月3月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：本钢精粉-卡粉（元/湿吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所-600-400-20002004001月2月3月4月5月6月2021年2022年 4月5月6月2022年 基差图：PB粉09基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：超特粉09基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所01002003004005009月10月01002003004005009月10月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：金布巴粉09基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所01002003004005009月10月11月12月1月2月i2109i2209 11月12月1月2月i2109i2209 库存端 港口库存（分国别）图：45港澳洲矿库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所4000450050005500600065007000750080001月2月3月4月2021年2022年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 港口库存图：45港铁矿石库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所据MYSTEEL调研统计，截至2025年6月27日，全国47个港口进口铁矿库存为14480.23万吨，上半年港口库存去库1124万吨，主要受到进口回落影响，今年上半年铁矿基本面小幅改善。10000110001200013000140001500016000170001月2月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 矿种库存图：45港铁精粉库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：45港粗粉库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所600800100012001400160018001月2月2021年600080001000012000140001月2月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：45港块矿库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所10001500200025001月2月3月4月5月6月2021年2022年 3月4月5月6月2022年 港口压港图：45港压港船只（条）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所5070901101301501701902102301月2月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 钢厂库存图：247家钢厂进口矿库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所钢厂进口铁矿库存8947.47万吨，上半年钢厂铁矿库存累计去库797万吨。小样本钢厂进口矿平均库存可用天数为19天，较年初减少3天。钢厂延续低库存策略，即便二季度日均铁水产量维持在240万吨以上的高位，钢厂原料补库也并不积极，终端需求的悲观预期导致钢厂和终端产业将库存前置，矿石的价格走势与铁水趋势首次出现脱钩。80009000100001100012000130001月2月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供应端 澳巴发运图：澳大利亚19港发运（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年1月-6月22日，澳洲铁矿石累计发运44323万吨，累计同比减少0.4%；巴西铁矿石累计发运17544万吨，累计同比增加5.1%。上半年巴西发运量增长最为显著，而澳洲一季度受飓风影响发运量降幅显著。100012001400160018002000220024001月2月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全球发运图：铁矿全球发运（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年1月-6月22日，全球铁矿石累计发运75029万吨，累计同比增长0.23%。上半年铁矿供应增长不及预期，尤其一季度发运累计同比大幅下滑，二季度发运以修复前期减量为主。此外，非主流发运受铁矿中枢价格回落等因素影响，发运量亦有所减少。20002200240026002800300032003400360038001月2月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 四大矿山图：BHP（必和必拓）-中国（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：FMG（福蒂斯丘）-中国（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所3003504004505005506006501月2月2021年1001502002503003504004505005501月2月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：VALE（淡水河谷）（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2003004005006007008009001月2月3月4月5月6月2021年2022年 3月4月5月6月2022年 到港总量图：铁矿45港到港量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所国内到港量方面，2025年1月-6月22日，铁矿45港周均到港量为2321.6万吨，去年同期为2407.3万吨，累计同比下滑2143万吨。15001700190021002300250027002900310033001月2月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 月度国别进口图：中国铁矿进口数量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：中国自巴西进口铁矿数量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所8000850090009500100001050011000115001月2月3月2021年100015002000250030001月2月3月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：中国自印度进口铁矿数量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所01002003004005006007001月2月3月4月5月2021年2022年 4月5月6月2022年 月度矿种进口图：烧结用矿粉进口（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：未烧结的铁矿砂及其精矿进口（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所55006000650070007500800085001月2月3月2021年75008000850090009500100001050011000115001月2月3月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：块矿进口（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所10001200140016001800200022001月2月3月4月5月2021年2022年 4月5月2022年 海运费图：BCI-C5：黑德兰港→青岛港资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所05101520251月2月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国产矿供应图：126家矿山企业产能利用率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所455055606570751月2月3月2021年国产矿方面，2025年1-5月433家样本矿山铁精粉总产量11444.9万吨，同比下滑8.5%，国产矿供应减量较大。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 铁水和开工率图：247家钢厂日均铁水产量（万吨/天）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至2025年6月27日，MYSTEEL调研247家钢厂高炉开工率83.82%，较去年同期增加0.71%；日均铁水产量242.29万吨，同比增加2.85万吨。今年上半年出口成为最大的亮点，铁水产量维持在高位，但矿价并未同步出现上涨，主要受到粗钢调控政策预期和关税冲突影响，更多跟随市场预期波动。但由于关税豁免期下“抢出口”在未来形成透支效应，下半年随着出口减弱国内生产很难得到向上修复；此外，四季度粗钢调控政策执行情况也为铁矿需求埋下隐患。1902002102202302402502601月2月3月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 成交情况图：铁矿远期现货日均成交量（万吨/天）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所20701201702201月2月2021年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 螺纹钢和热卷图：螺纹钢产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：螺纹钢消费量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所1501902302703103503904301月2月3月2021年01002003004005001月2月3月2021年 4月5月6月2022年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：热卷消费量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所25027