海外去库影响Q3牙刷增速，关注薇美姿股权交割进展

倍加洁：海外去库影响Q3牙刷增速，关注薇美姿股权交割进展 海外去库影响，牙刷增速放缓；口喷+消毒湿巾缺口影响收入增幅。分产品来看，Q1-Q3湿巾/牙刷/其他口腔护理的收入分别为2.39/3.28/0.72亿元，分别同比变动-10%/+3.54%/+26%，Q3湿巾/牙刷/其他口腔护理产品营收0.88/1.2/0.75亿元，分别同比变动-14.6%/+0.1%/+25.5%，其中牙刷受海外去库存影响，增速环比放缓，预计Q4订单需求逐步恢复到正常水平。湿巾和口喷缺口主要系消毒湿巾影响和口喷业务调整，预计这部分对Q4及明年的影响消除。 总股本/流通(百万股)100/100总市值/流通(百万元)2,211/2,21112个月最高/最低(元)27.21/17.93 牙刷产品结构优化带动单价持续向上，费用优化带动盈利能力向上。2023Q1-Q3毛利率为23.21%/yoy+0.75pct，单Q3毛利率为24.05%/yoy+2.51pct。量价拆分来看，量：2023Q1-Q3牙刷/湿巾销量2.6亿支/31.6亿片，yoy-9%/-12.9%，单Q3销量0.94/11.7亿，yoy-15.7%/-12.5%；价：2023Q1-Q3牙刷/湿巾单价1.259/0.075元，yoy+14%/+3%；2023Q3牙刷/湿巾单价1.28/0.08元，yoy+18.7%/-2.5%。牙刷新品研发带动结构优化，年内单价持续向上。费用端来看，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为6.8%/5.75%/2.73%/-0.08%，分别同比变动-3.13/+1.65/-0.37/+0.47pct，主要系自有品牌运营及宣传费投入较同期减少。2023Q1-Q3净利率为7.72%/yoy+2.02pct，单Q3净利率为7.95%/yoy-0.68pct。 倍加洁（603059）《费用端优化和口腔护理增长带动业绩高增，持续加码 口 腔 大 健 康 增 长 可 期 》--2023/07/19 内生外延双轮驱动，关注薇美姿股权交割进展。1）内生：公司在今年Q1完成自有品牌团队调整，线上投放有所控制以减亏，产品端强势回归牙刷品类，上新劲白牙刷、高密植毛宽头牙刷、双效齿间刷、起泡花瓣牙刷等多款牙刷，同时布局其他口腔护理产品如牙线签、牙线等均有放量；2）外延：2月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿16.4967%股权，按照计划10月底完成付款，预计在11月初完成正式交割。此外6月与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司更进一步实现外延式发展。 盈利预测与投资建议：公司卡位口腔大健康，是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力，考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长，公司外延并购带来产业链协同，我们预计公司2023-25年的营收分别为11.62/14.35/17.50亿元，2023-25年的归母净利润分别为1.22/1.48/1.87亿元，参照2023年10月25日收盘价，对应PE分别为18.6、15.4和12.2倍。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。