受费用前置及海外去库影响，Q3盈利承压

2024年10月31日科沃斯(603486.SH) 证券研究报告 受费用前置及海外去库影响，Q3盈利承压 事件：科沃斯公布2024年三季报。公司2024年1~9月实现收入102.3亿元，YoY-2.9%；实现归母净利润6.2亿元，YoY+1.9%。经折算，2024Q3单季度公司实现收入32.5亿元，YoY-4.1%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-69.2%。受双十一大促提前以及海外慢动销产品去化影响，公司Q3盈利能力有所承压。在国内以旧换新补贴以及海外库存优化的背景下，预计公司后续经营有望改善。 Q3收入增速环比略有改善：公司Q3单季度收入增速相比Q2+6.3pct。分品牌来看，科沃斯品牌Q3收入有所承压，因为：1）科沃斯国内新品9月处于预售阶段，预计新品对于公司收入的拉动将在Q4体现；2）公司Q3去化海外慢动销产品，对海外收入产生一定的负面影响。添可品牌Q3收入增速环比Q2有所改善，我们认为主要因为上年同期添可国内业务基数较低。展望后续，我们认为公司Q4内销受益以旧换新补贴，增速有望明显提升。根据奥维云网数据，2024W40~W42（930~1020）扫地机器人行业线上销售额YoY+652%。 Q3单季度毛利率同比微增，环比Q2下降：公司Q3毛利率为46.8%，同比+0.9pct，环比2024Q2-4.2pct。公司毛利率环比下降，我们认为主要因为：1）为海外新品上市奠定良好基础，公司通过毛补方式加速去化海外慢动销产品；2）公司新品在Q3仍处于预售期，老产品降价对毛利率产生负面影响。 受费用、收入确认错期影响，Q3利润压力较大：公司Q3归母净利率为0.2%，同比-0.4pct，环比Q2-8.7pct。Q3公司销售/管理/研发费用率同比+3.0pct/-0.3pct/+0.2pct。销售费用率提升幅度较大，主要因为：1）科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度，而公司新品销量相比去年主要交付于Q4；2）双十一活动提前，公司推广、促销费用投放有所前置。展望后续，因为收入确认和费用投放存在时间错配，且更多高毛利率的新产品将在Q4交付，海外库存结构优化，公司Q4盈利能力相比Q3有望改善。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 相关报告 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。预计公司2024~2026年EPS为2.12/2.40/2.67元，给予12个月目标价60.00元，对应2025年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。998345806 Q2单季度毛销差同比、环比均实现提升2024-08-31 经营改善，Q1盈利能力环比提升明显2024-04-28 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034