2023三季报点评：费用前置影响减弱，HJT订单不断释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月27日 迈为股份（300751.SZ） 2023三季报点评：费用前置影响减弱，HJT订单不断释放 事件：10月25日公司发布《2023年三季度报告》。公司2023年前三季度实现营收51.07亿元，同比增长69.35%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长3.88%。其中，公司在本报告期内实现营收22.38亿元，同比增长78.28%；实现归母净利润2.89亿元，同比减少0.56%，扣非归母净利润2.80亿元，同比增长1.46%。主要系公司主营业务产品太阳能电池生产设备销售增长，使得公司主营业务收入同比上升。 合同负债不断提高，在手订单维持高增。2023年前三季度，公司合同负债76.40亿元，与2023H1相比增加14.70%，再创新高；存货111.50亿元，与2023H1相比增加21.67%。同时，公司本报告期末总资产较上年期末增长57.09%，主要系公司业务规模不断扩大，在手订单持续增长，而验收周期较长，存货中发出商品大幅度增加。随着后续下游HJT电池进一步扩产，公司不断推进降本增效，公司订单有望持续高增。 HJT费用前置影响逐渐消除，费用率情况不断改善。报告期内，公司整体毛利率32.30%，与2023H1相比-0.41pp。主要系由于异质结整线设备前期存在产线改造的情况，验收进度较慢，并且制造尚未产生规模效应。随着HJT整线设备确认周期开始缩短和成本管控，费用前置的影响逐渐减小，公司盈利能力将逐步提高。费用率方面，2023年第三季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.64/0.44/0.14亿元，销售费用率/管理费用率/财务费用率为7.32%/1.96%/0.64%，期间费用率为19.05%，与2023H1相比-0.85pp，公司费用率逐渐改善。 HJT需求订单不断释放，致力推进异质结技术创新。九月，公司与华晟新能源签署战略合作框架协议，双方约定华晟新能源将在三年内向迈为股份分期释放不低于20GW高效异质结太阳能无主栅组件串焊设备需求订单，首期5.4GW无主栅串焊设备采购合同已于2023/9/16签订，双方将共同推进异质结技术创新和产品降本增效，推动HJT+NBB成为新一代光伏主流技术。我们判断订单确认的背后是 TOPCon 丝网印刷设备和 HJT 整线设备均进入验收周期，后续业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2023Q3盈利符合预期，因此我们维持2023-2025对公司盈利12.23/19.77/24.18亿元的预测，对应PE为26.5x/16.4x/13.4x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期，HJT设备环节竞争恶化。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,095 4,148 7,426 11,029 15,869 增长率yoy（%） 35.4 34.0 79.0 48.5 43.9 归母净利润（百万元） 643 862 1,223 1,977 2,418 增长率yoy（%） 63.0 34.1 41.9 61.7 22.3 EPS最新摊薄（元/股） 2.31 3.09 4.39 7.10 8.68 净资产收益率（%） 10.7 12.8 16.0 21.4 21.6 P/E（倍） 50.4 37.6 26.5 16.4 13.4 P/B（倍） 5.5 5.0 4.4 3.6 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月25日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 10月25日收盘价(元) 116.22 总市值(百万元) 32,377.55 总股本(百万股) 278.59 其中自由流通股(%) 68.35 30日日均成交量(百万股) 3.33 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《迈为股份（300751.SZ）：2023中报点评：降银降铟持续推进，HJT订单有望持续高增》2023-08-29 2、《迈为股份（300751.SZ）：2022年报&2023一季报点评：HJT设备优势显著，在手订单高增》2023-04-27 3、《迈为股份（300751.SZ）：异质结或迎规模化扩产，设备龙头加速降本增效》2022-08-26 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%32%2022-102023-022023-062023-10迈为股份沪深300 2023年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9012 12860 15882 22021 31351 营业收入 3095 4148 7426 11029 15869 现金 2691 3546 1857 2757 3967 营业成本 1910 2559 4591 6346 9330 应收票据及应收账款 1496 2239 4331 5512 8589 营业税金及附加 18 24 22 33 48 其他应收款 28 52 92 122 186 营业费用 197 305 509 784 1108 预付账款 170 528 722 1134 1536 管理费用 92 138 234 357 507 存货 2808 5330 7716 11331 15907 研发费用 331 488 817 1323 1904 其他流动资产 1818 1165 1165 1165 1165 财务费用 -27 -99 58 171 468 非流动资产 764 1667 2074 2502 3082 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 长期投资 48 49 49 49 49 其他收益 103 78 90 84 87 固定资产 395 465 878 1302 1845 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 39 188 215 246 284 投资净收益 2 36 25 29 27 其他非流动资产 281 965 932 904 903 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9776 14527 17957 24524 34433 营业利润 630 822 1311 2128 2620 流动负债 3884 7923 10434 15482 23464 营业外收入 18 18 29 32 24 短期借款 0 201 2471 4440 11614 营业外支出 1 3 2 2 2 应付票据及应付账款 1196 2996 3088 6210 6774 利润总额 647 837 1338 2158 2642 其他流动负债 2689 4726 4875 4833 5076 所得税 20 12 161 259 317 非流动负债 47 174 177 180 192 净利润 627 824 1177 1899 2325 长期借款 0 80 83 86 97 少数股东损益 -16 -37 -46 -78 -94 其他非流动负债 47 94 94 94 94 归属母公司净利润 643 862 1223 1977 2418 负债合计 3931 8098 10611 15662 23656 EBITDA 598 805 1405 2395 3144 少数股东权益 -27 -23 -68 -146 -240 EPS（元） 2.31 3.09 4.39 7.10 8.68 股本 108 174 279 279 279 资本公积 4280 4257 4153 4153 4153 主要财务比率 留存收益 1483 2183 3077 4504 6221 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5872 6452 7414 9008 11017 成长能力 负债和股东权益 9776 14527 17957 24524 34433 营业收入(%) 35.4 34.0 79.0 48.5 43.9 营业利润(%) 61.9 30.6 59.4 62.3 23.1 归属于母公司净利润(%) 63.0 34.1 41.9 61.7 22.3 获利能力 毛利率(%) 38.3 38.3 38.2 42.5 41.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.8 20.8 16.5 17.9 15.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.7 12.8 16.0 21.4 21.6 经营活动现金流 657 855 -3188 -29 -4442 ROIC(%) 9.3 10.8 11.8 14.9 11.7 净利润 627 824 1177 1899 2325 偿债能力 折旧摊销 32 57 64 95 114 资产负债率(%) 40.2 55.7 59.1 63.9 68.7 财务费用 -27 -99 58 171 468 净负债比率(%) -45.5 -49.6 10.4 20.8 72.6 投资损失 -2 -36 -25 -29 -27 流动比率 2.3 1.6 1.5 1.4 1.3 营运资金变动 -83 136 -4463 -2165 -7322 速动比率 1.5 0.9 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 110 -27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1935 -225 -447 -494 -666 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.5 0.5 资本支出 116 693 407 428 579 应收账款周转率 2.3 2.2 2.3 2.2 2.3 长期投资 -1822 432 0 0 0 应付账款周转率 1.8 1.2 1.5 1.4 1.4 其他投资现金流 -3640 901 -40 -66 -87 每股指标（元） 筹资活动现金流 3205 51 -425 -495 -881 每股收益(最新摊薄) 2.31 3.09 4.39 7.10 8.68 短期借款 -65 201 -101 50 -25 每股经营现金流(最新摊薄) 2.36 3.07 -11.44 -0.10 -15.95 长期借款 -91 80 3 3 12 每股净资产(最新摊薄) 21.08 23.16 26.61 32.33 39.54 普通股增加 56 66 105 0 0 估值比率 资本公积增加 3512 -23 -104 0 0 P/E 50.4 37.6 26.5 16.4 13.4 其他筹资现金流 -207 -273 -327 -548 -868 P/B 5.5 5.0 4.4 3.6 2.9 现金净增加额 1933 720 -4060 -1018 -5989 EV/EBITDA 46.8 35.0 22.9 13.8 12.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月25日收盘价 2023年10月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司