2017年半年报点评：费用增加影响扣非利润，订单加速落定期待下半年业绩释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 盈峰环境(000967) 买入 2017年半年报点评 （维持评级） 环保II 2017年08月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,093/744 总市值/流通(百万元) 11,052/7,523 上证综指/深圳成指 3,272/10,553 12个月最高/最低(元) 11.85/8.65 相关研究报告： 《盈峰环境-000967-重大事件快评：综合实力突出，助力40亿PPP大单签订》 ——2017-06-28 《盈峰环境-000967-重大事件快评：盈峰控股大手笔收购环卫资产，未来协同发展可期》 ——2017-05-31 《盈峰环境-000967-2016年年报点评：业绩大幅增长，智慧环保大平台成型》 ——2017-04-12 《盈峰环境-000967-重大事件快评：联合体预中标13.5亿工程，大型项目拓展开始兑现》 ——2017-01-12 《盈峰环境-000967-2016年前三季度业绩预告点评：三季报业绩符合预期，美的环保大平台高成长可期》 ——2016-10-16 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：吴行健 E-MAIL： w uxingjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 费用增加影响扣非利润，订单加速落定期待下半年业绩释放  受期间费用增加影响，扣非后净利下滑 2017年上半年实现营收20.35亿元，+11.87%，归属于母公司的净利润为1.75亿元，+48.01%，扣非后归属于母公司的净利为1.00亿，-14.36%。公司投资净收益为0.95亿元，+728.18%，主要由于出售华夏幸福股票较同期增加所致。同时公司所得税+151.27%，也是由于减持华夏幸福缴纳所得税所致。综合毛利率提升0.91个pct到19.93%，主要因为环保业务的毛利率增长所致。三费费用较去年有较高增长，期间费用总计2.64亿元，同比+30.10%，期间费用率为13.0%，比去年同期增长1.82个pct。其中销售费用同比+27.94%，主要是公司加大了市场开拓及品牌宣传力度；管理费用同比+38.03%，主要是本期并入盈峰环境水处理及亮科环保，且研发投入约7600万元，+75.25%，为保持在环境监测领域的技术优势，环境监测产品和技术的研发投入加大。  综合环保大平台，在手订单丰富 盈峰2015年9月收购环境监测龙头星宇科技，10月收购绿色东方70%的股权切入垃圾焚烧领域。2016年公司又先后收购亮科环保（农村污水及生态修复）、明欢有限及大盛环球（市政污水），逐步搭建了综合性环保平台。在订单打包趋势下，盈峰技术全面，综合治理能力强，竞争优势明显，屡获订单。如6月与安徽省阜阳市阜南县人民政府签订水务40亿《阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议》，目前公司在手订单加框架协议已经超过110亿，我们预计17-18 年将是公司订单落地的高峰期，环保业务高增长有保障。  低负债率+股东背景，未来发展值得期待 公司资产负债率为44.5%，有继续提升空间；公司实际控制人何剑锋先生为美的集团董事长之子，管理层多来自美的，优秀经验为公司长期成长奠定基础。此前公司大股东盈峰集团重磅收购中联重科环卫资产，预计环卫业务将与上市公司发生较强的协同作用，未来发展值得期待。  盈利预测与评级 我们认为未来中国环保产业将进入订单打包化、工程系统化的强者恒强发展阶段，业务全、资金强的平台型公司更具优势，而盈峰环境具备成长成为优秀平台公司的潜质。考虑到增发摊薄，我们预计公司17-19年净利润分别为4.06/6.28/7.81亿，对应PE为29/19/15X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,043 3,407 4,819 6,451 7,409 (+/-%) 0.8% 12.0% 41.4% 33.9% 14.9% 净利润(百万元) 112 246 406 628 781 (+/-%) 85.2% 119.3% 65.0% 54.8% 24.4% 摊薄每股收益(元) 0.10 0.22 0.35 0.54 0.67 EBIT Marg in 6.0% 10.9% 9.5% 11.1% 11.6% 净资产收益率(ROE) 3.3% 7.4% 11.3% 15.7% 17.3% 市盈率(PE) 98.6 45.0 29.1 18.8 15.1 EV/EBITDA 54.1 30.6 26.5 17.1 14.1 市净率(PB) 3.3 3.3 3.28 2.95 2.62 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 上证指数 盈峰环境 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 562 1241 862 775 营业收入 3407 4819 6451 7409 应收款项 2729 1320 1767 2030 营业成本 2726 3605 4589 5261 存货净额 258 392 496 563 营业税金及附加 24 34 39 37 其他流动资产 100 29 45 44 销售费用 136 255 452 504 流动资产合计 3661 2992 3183 3429 管理费用 268 467 654 750 固定资产 810 1278 1755 2245 财务费用 74 29 10 14 无形资产及其他 228 220 212 204 投资收益 126 100 50 88 投资性房地产 1314 1314 1314 1314 资产减值及公允价值变动 (41) (40) (15) (9) 长期股权投资 15 10 4 (1) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 6028 5814 6468 7191 营业利润 263 490 742 923 短期借款及交易性金融负债 854 300 200 200 营业外净收支 33 0 0 0 应付款项 523 687 868 986 利润总额 297 490 742 923 其他流动负债 609 516 675 768 所得税费用 53 87 119 148 流动负债合计 1986 1502 1743 1954 少数股东损益 (2) (3) (4) (6) 长期借款及应付债券 475 475 475 475 归属于母公司净利润 246 406 628 781 其他长期负债 128 136 144 152 长期负债合计 603 611 619 627 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2588 2113 2362 2580 净利润 246 406 628 781 少数股东权益 107 105 102 99 资产减值准备 (69) 33 54 45 股东权益 3332 3596 4004 4512 折旧摊销 69 68 113 165 负债和股东权益总计 6028 5814 6468 7191 公允价值变动损失 41 40 15 9 财务费用 74 29 10 14 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (92) 1457 (164) (65) 每股收益 0.34 0.35 0.54 0.67 其它 68 (34) (57) (49) 每股红利 0.12 0.12 0.19 0.23 经营活动现金流 262 1968 589 886 每股净资产 4.58 3.08 3.43 3.86 资本开支 (184) (601) (651) (701) ROIC 5% 9% 16% 16% 其它投资现金流 (6) 2 (2) (4) ROE 7% 11% 16% 17% 投资活动现金流 (186) (593) (647) (699) 毛利率 20% 25% 29% 29% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 7% 10% 11% 12% 负债净变化 475 0 0 0 EBITDA Margi n 9% 11% 13% 14% 支付股利、利息 (91) (142) (220) (273) 收入增长 12% 41% 34% 15% 其它融资现金流 (836) (554) (100) 0 净利润增长率 119% 65% 55% 24% 融资活动现金流 (68) (696) (320) (273) 资产负债率 45% 38% 38% 37% 现金净变动 7 679 (378) (87) 息率 1.2% 1.9% 3.0% 3.7% 货币资金的期初余额 554 562 1241 862 P/E 29.9 29.1 18.8 15.1 货币资金的期末余额 562 1241 862 775 P/B 2.2 3.3 2.9 2.6 企业自由现金流 0 1300 (100) 119 EV/EBITDA 31.0 26.5 17.1 14.1 权益自由现金流 (362) 723 (208) 108 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保