请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中国船舶(600150.SH) 2023年07月15日 买入（维持） 所属行业：国防军工/船舶制造 当前价格(元)：31.75 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 曹钰涵 邮箱：caoyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 10.55 17.99 23.70 相对涨幅(%) 9.69 18.99 27.89 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——2022年报&2023年一季报业绩点评-中国船舶：Q1业绩逐步修复，在手订单盈利空间较大》，2023.4.29 2.《中国船舶(600150.SH)：上半年业绩同比-24.7%，疫情冲击下经营接单仍实现新突破》，2022.8.31 中国船舶：23H1业绩高增，期待下半年高价订单释放利润 ——2023年半年度业绩预增点评 投资要点  事件：7月14日，中国船舶发布业绩预增公告，2023H1归母净利润在5-6亿，同比增加155.43%-206.51%；扣非归母净利润在-17,000万元至-7,000万元之间，上年同期为-6,504 万元。本期非经常性损益6.7亿左右，这是由于公司子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助等事项。  上半年，中国船企新接订单量世界第一。7月12日，中国船舶工业行业协会发布数据显示，1-6月，三大指标分别为2113万载重吨、3767万载重吨、12377万载重吨，分别占世界总量的49.6%、72.6%和53.2%，以修正总吨计分别占47.3%、67.2%和46.8%，均位居世界第一，中国也成为唯一一个三大指标实现全面增长的国家。  中国船舶上船院新设计的LNG船货物围护系统打破GTT技术垄断。近日，中国船舶集团旗下上船院与挪威LNT Marine公司共同研发的17.5万立方米A-BOX大型LNG运输船设计正式获得美国船级社、中国船级社、英国劳氏船级社授予的证书。LNG货物围护系统是LNG运输船的核心技术。目前占据全球垄断地位的是No96、MARK III两种类型的LNG货物围护系统，均由法国巨头企业GTT公司研发，市场占有率超过90%。本次技术突破，不仅打破了该领域长期的技术垄断，还对丰富大型LNG运输船产品链，促进差异化市场竞争具有重要意义。  船价上涨+钢价下跌+人民币对美元汇率贬值，三重共振将助力船企盈利状况改善。船舶交付周期2年以上，新造船价格从2021Q1开始上涨，全年涨幅达20%以上，2021年新签船舶大部分将于2023、2024年交付。因此，预计2023年下半年高价订单开始释放利润。成本端看，2022年以来，20mm造船板价格下跌17.4%。收入结算来看，2022年以来，美元对人民币汇率增加12%左右。预计23年下半年高价订单开始释放利润。  投资建议：预计公司2023-2025年收入分别为691.9、826.2、948.5亿元，同比+16.2%、19.4%、14.8%；归母净利润分别为30.5、70.8、95.3亿元，同比+1673.5%、132.2%、34.7%；对应PE分别为46.58、20.06、14.90X，估值具备性价比，维持“买入”评级。  风险提示：新接订单不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 4,472.43 流通A股(百万股)： 4,472.43 52周内股价区间(元)： 19.58-32.89 总市值(百万元)： 141,986 总资产(百万元)： 165,311.45 每股净资产(元)： 10.19 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 59,740 59,558 69,191 82,619 94,846 (+/-)YOY(%) 8.1% -0.3% 16.2% 19.4% 14.8% 净利润(百万元) 214 172 3,048 7,078 9,533 (+/-)YOY(%) -30.1% -19.6% 1673.5% 132.2% 34.7% 全面摊薄EPS(元) 0.05 0.04 0.68 1.58 2.13 毛利率(%) 10.6% 7.6% 14.8% 18.6% 21.4% 净资产收益率(%) 0.5% 0.4% 6.1% 12.3% 14.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%2022-072022-112023-03中国船舶沪深300 公司点评 中国船舶（600150.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 59,558 69,191 82,619 94,846 每股收益 0.04 0.68 1.58 2.13 营业成本 55,032 58,971 67,286 74,533 每股净资产 10.28 11.10 12.86 15.15 毛利率% 7.6% 14.8% 18.6% 21.4% 每股经营现金流 -0.01 2.97 3.25 4.22 营业税金及附加 191 208 248 285 每股股利 0.02 0.02 0.02 0.02 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 257 291 339 379 P/E 557.00 46.58 20.06 14.90 营业费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% P/B 2.17 2.86 2.47 2.10 管理费用 3,658 3,460 3,718 4,078 P/S 2.38 2.05 1.72 1.50 管理费用率% 6.1% 5.0% 4.5% 4.3% EV/EBITDA -77.15 19.66 9.30 6.97 研发费用 3,072 3,494 4,214 4,885 股息率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用率% 5.2% 5.1% 5.1% 5.2% 盈利能力指标(%) EBIT -3,248 2,890 8,643 11,309 毛利率 7.6% 14.8% 18.6% 21.4% 财务费用 -1,308 -1,566 -3,394 -3,873 净利润率 1.5% 4.9% 10.2% 11.2% 财务费用率% -2.2% -2.3% -4.1% -4.1% 净资产收益率 0.4% 6.1% 12.3% 14.1% 资产减值损失 -1,505 -808 -808 -811 资产回报率 0.1% 1.7% 3.4% 4.0% 投资收益 2,351 243 1,820 499 投资回报率 -1.7% 2.7% 6.2% 7.1% 营业利润 412 4,366 11,903 15,002 盈利增长(%) 营业外收支 1,761 90 135 180 营业收入增长率 -0.3% 16.2% 19.4% 14.8% 利润总额 2,173 4,456 12,038 15,182 EBIT增长率 -253.8% 189.0% 199.0% 30.8% EBITDA -884 5,604 11,769 14,725 净利润增长率 -19.6% 1673.5% 132.2% 34.7% 所得税 1,301 1,070 3,611 4,555 偿债能力指标 有效所得税率% 59.9% 24.0% 30.0% 30.0% 资产负债率 68.9% 69.6% 69.5% 68.3% 少数股东损益 701 339 1,348 1,095 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 归属母公司所有者净利润 172 3,048 7,078 9,533 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 现金比率 0.6 0.6 0.6 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 57,388 59,662 66,934 75,743 应收帐款周转天数 22.8 22.6 23.4 23.3 应收账款及应收票据 3,965 6,247 7,147 7,973 存货周转天数 212.1 199.9 194.4 199.4 存货 32,168 33,334 39,344 43,210 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 25,041 27,600 29,841 36,562 固定资产周转率 2.8 3.2 3.0 2.7 流动资产合计 118,562 126,843 143,265 163,488 长期股权投资 10,615 13,786 16,995 16,997 固定资产 19,046 23,714 31,495 38,970 在建工程 1,994 1,049 1,357 1,029 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 3,753 4,639 4,749 5,114 净利润 172 3,048 7,078 9,533 非流动资产合计 43,876 52,086 65,365 73,350 少数股东损益 701 339 1,348 1,095 资产总计 162,438 178,929 208,629 236,838 非现金支出 3,891 3,523 3,934 4,226 短期借款 9,385 8,385 11,385 10,385 非经营收益 -2,134 25 -1,569 -254 应付票据及应付账款 27,015 29,996 34,758 38,276 营运资金变动 -2,670 6,363 3,726 4,288 预收账款 104 356 144 165 经营活动现金流 -41 13,298 14,518 18,888 其它流动负债 57,640 65,127 74,501 85,853 资产 -1,204 -7,313 -11,269 -10,828 流动负债合计 94,143 103,863 120,787 134,678 投资 1,168 -5,034 -4,012 -1,205 长期借款 10,943 13,943 17,443 20,343 其他 -8,304 268 1,830 507 其它长期负债 6,8