2019年半年报点评：主动压缩非自主产品致营收下降，期间费用增加影响公司净利润

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 四创电子（600990）2019年半年报点评 强推（维持） 主动压缩非自主产品致营收下降，期间费用增加影响公司净利润 目标价：68元 当前价：50.32元 事项：  公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入9.98亿，同比减少14.98%，实现归母净利润-4751.95万，去年同期为-3703.18万。 点评：  主动压缩非自主产品引致营收规模下降，盈利能力有所改善：2019H1公司实现营收9.98亿，同比减少14.98%，2019Q2单季度公司实现营收6.99亿，同比减少20.67%，主要原因系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模。期内各项业务中，雷达及配套业务实现营收4.34亿，同比略降0.37%，营收占比43.48%，毛利率16.03%，同比提升1.54个百分点；公共安全产品业务实现营收3.08亿，同比减少18.69%，营收占比30.88%，毛利率11.11%，同比提升0.68个百分点；电源产品实现营收2.45亿，同比增长8.73%，营收占比24.64%，毛利率21.58%，同比提升0.55个百分点；粮食仓储信息化改造业务实现营收995.29万，同比减少77.78%，营收占比1.00%，毛利率67.91%，同比提升50.59个百分点。公司整体毛利率16.29%，同比提升2.51个百分点，公司更加重视业务质量，盈利能力有所改善。  期间费用增加明显影响公司净利润：期内公司销售费用0.65亿，同比增加16.07%，销售费用率6.51%，同比提升1.74个百分点，主要是人工成本及售后服务费有所增加；管理费用1.11亿，同比增长16.84%，管理费用率11.12%，同比提升3.03个百分点，主要是人工成本增加以及无形资产及固定资产规模增加导致的折旧摊销增多；财务费用0.25亿，同比增加4.17%，财务费用率2.51%，同比提升0.46个百分点；研发费用0.22亿，同比增加57.14%，研发费用率2.20%，同比提升1.01个百分点，主要是研发投入规模增加同时费用化金额增加；期间费用合计2.2亿，同比增加17.99%，费用率22.34%，同比增加6.25个百分点，期间费用的增加影响了公司的净利润。  内生外延看好公司发展前景：内生方面：公司的雷达业务有望受益于气象现代化、空管装备国产化的推进以及低空警戒雷达新一代产品不断推进，预计仍将保持良好发展；智慧城市业务预计将更加注重项目效益和质量，控制规模，提高盈利能力；电源业务方面，公司将在自主可控基础电子板块中布局，随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展，预计也将保持增长态势。 外延方面：近期同为电科集团下属的国睿科技发布公告称国防科工局已原则同意公司的重大资产重组，未来预计将稳步推进，这表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活，公司作为博微子集团下属唯一上市公司，平台地位明确，大股东旗下拥有大量优质资产，随着电科集团资本运作的推进，公司外延方面的资产整合可预期。  盈利预测和推荐评级：我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测，分别为2.39亿元、2.78亿元和3.16亿元，对应EPS分别为1.50元、1.75元和1.99元，维持目标价68.00元，维持“强推”评级。  风险提示：智慧城市业务盈利不高；雷达业务招标进程存在不确定性。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 5,246 5,381 5,564 5,823 同比增速(%) 3.7% 2.6% 3.4% 4.7% 归母净利润(百万) 258 239 278 316 同比增速(%) 27.8% -7.0% 16.1% 13.8% 每股盈利(元) 1.62 1.50 1.75 1.99 市盈率(倍) 31 33 29 25 市净率(倍) 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月23日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 15,918 已上市流通股(万股) 13,670 总市值(亿元) 80.1 流通市值(亿元) 68.79 资产负债率(%) 67.0 每股净资产(元) 14.5 12个月内最高/最低价 61.34/31.7 《四创电子（600990）：上半年业绩受并表因素影响亏损，各项业务进展顺利，看好全年业绩表现》 2017-08-28 《四创电子（600990）：中电博微子集团组建，公司平台地位提升并持续受益》 2017-11-13 《四创电子（600990）2018年报点评：三大主业平稳发展，平台地位凸显》 2019-04-01 -15%9%33%57%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-27～2019-08-23沪深300四创电子相关报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 地面兵装 2019年08月26日 四创电子（600990）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,230 1,441 1,540 1,495 营业收入 5,246 5,381 5,564 5,823 应收票据 347 356 368 386 营业成本 4,462 4,553 4,674 4,861 应收账款 1,729 1,641 1,697 1,776 税金及附加 20 20 21 22 预付账款 30 30 31 32 销售费用 114 117 115 120 存货 1,227 1,252 1,285 1,336 管理费用 196 201 208 217 其他流动资产 350 359 372 388 财务费用 46 72 81 88 流动资产合计 4,913 5,079 5,293 5,413 资产减值损失 85 54 54 54 其他长期投资 1,039 1,065 1,101 1,153 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 808 1,077 1,324 1,549 其他收益 31 31 31 31 在建工程 67 117 167 217 营业利润 289 270 313 357 无形资产 290 261 235 212 营业外收入 1 2 2 1 其他非流动资产 330 123 122 120 营业外支出 3 3 3 3 非流动资产合计 2,534 2,643 2,949 3,251 利润总额 287 269 312 355 资产合计 7,447 7,722 8,242 8,664 所得税 25 26 29 33 短期借款 1,320 1,250 1,180 1,180 净利润 262 243 283 322 应付票据 674 688 706 734 少数股东损益 4 4 5 6 应付账款 1,985 2,025 2,079 2,162 归属母公司净利润 258 239 278 316 预收款项 244 250 259 271 NOPLAT 303 309 356 401 其他应付款 156 156 156 156 EPS(摊薄)（元） 1.62 1.50 1.75 1.99 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 152 254 357 462 主要财务比率 流动负债合计 4,539 4,631 4,745 4,973 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 150.00 300.00 450.00 350.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 3.7% 2.6% 3.4% 4.7% 其他非流动负债 347 163 163 163 EBIT增长率 22.1% 2.4% 15.3% 12.7% 非流动负债合计 497 463 613 513 归母净利润增长率 27.8% -7.0% 16.1% 13.8% 负债合计 5,036 5,094 5,358 5,486 获利能力 归属母公司所有者权益 2,390 2,602 2,853 3,142 毛利率 14.9% 15.4% 16.0% 16.5% 少数股东权益 22 26 31 36 净利率 5.0% 4.5% 5.1% 5.5% 所有者权益合计 2,411 2,628 2,884 3,178 ROE 10.7% 9.1% 9.6% 9.9% 负债和股东权益 7,447 7,722 8,242 8,664 ROIC 11.6% 10.8% 11.0% 11.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.6% 66.0% 65.0% 63.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 75.7% 65.5% 62.5% 53.5% 经营活动现金流 124 621 463 524 流动比率 108.2% 109.7% 111.5% 108.8% 现金收益 406 416 484 549 速动比率 81.2% 82.6% 84.5% 82.0% 存货影响 -265 -25 -33 -51 营运能力 经营性应收影响 -482 25 -123 -152 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 554 60 80 124 应收帐款周转天数 108 113 108 107 其他影响 -89 145 54 55 应付帐款周转天数 143 159 158 157 投资活动现金流 -326 -390 -390 -390 存货周转天数 88 98 98 97 资本支出 -317 -391 -391 -391 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.62 1.50 1.75 1.99 其他长期资产变化 -9 1 1 1 每股经营现金流 0.78 3.90 2.91 3.29 融资活动现金流 82 -20 26 -179 每股净资产 15.01 16.35 17.92 19.74 借款增加 82 80 80 -100 估值比率 财务费用 -88 -89 -27 -30 P/E 31 33 29 25 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他长期负债变化 88 -11 -27 -49 EV/EBITDA 13 13 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 四创电子（600990）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲