主动压缩低毛利非核心业务，营收下降业绩稳步提升

HeaderTable_User 5017275 1366850067 2151578015 HeaderTable_Stock 000733 增持 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,589 8,018 8,743 8,310 8,424 同比增长 30.1% 21.7% 9.0% -5.0% 1.4% 营业利润（百万元） 171 237 262 277 334 同比增长 -14.1% 39.1% 10.3% 6.0% 20.6% 归属母公司净利润（百万元） 182 204 238 256 305 同比增长 2.8% 12.2% 17.0% 7.5% 19.1% 每股收益（元） 0.39 0.43 0.51 0.55 0.65 毛利率 16.6% 14.9% 15.8% 17.8% 19.6% 净利率 2.8% 2.5% 2.7% 3.1% 3.6% 净资产收益率 4.8% 5.0% 5.6% 5.7% 6.4% 市盈率（倍） 29.1 26.0 22.2 20.6 17.3 市净率（倍） 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 主动压缩低毛利非核心业务，营收下降业绩稳步提升 Table_Summary 事件：公司发布2018年三季报，前1~9月实现营收42.97亿元，同比减少30.85%；归母净利润2.11亿元，同比增长21.25%。 核心观点  主动压降低毛利非主业，前9个月营收减幅明显，而净利润稳步提升。公司前三季度实现营收42.97亿元，同比减少30.85%，利润2.11亿元，同比增长21.25%。2018Q3单季实现营收12.75亿元，同比减少29.21%，归母净利润0.48亿元，同比增长53.09%。营业收入下降主要是公司主动压降盈利能力较低的通信终端业务和“低附加值、非主业”贸易业务所致。公司业绩增长主要源于毛利率的提升和本期固定资产处置收益。  持续瘦身健体，剥离低效非核心资产，生产经营实现较高质量发展。公司近年来，不断“瘦身健体”、压缩非主业，减少亏损源、提高经营质量。随着高毛利的高新电子业务占比提升，2018Q1起公司毛利率稳步提升，2018Q3公司综合毛利率高达30.25%，远高于往年水平。此外公司在报告期内转让所持振华天通公司的100%股权，将非主营业务子公司及时排除，从而减少亏损源，降低经营风险，为全年生产经营较高质量发展提供了保障。  公司作为中国电子集团高新电子上市平台，继续加快产品结构和产业布局的调整，芯片产业潜在整合空间大。公司以产业发展为牵引，加快产品转型升级，电子元器件产业形成了宇航级、高可靠的新型电子元器件产品体系，进一步提升了产品核心竞争力。在高新电子领域，集成电路（芯片）是极为重要的核心电子元器件，在中美贸易战的大背景下，电子元器件和芯片国产化将是国家重点投入推广的方向。公司大股东中国振华，先后控股或持股了多家应用前景广阔、技术实力强的国产芯片公司，包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等。 财务预测与投资建议  我们维持18-20年每股收益预测为0.51、0.55、0.65元，认为目前公司的合理估值水平为2018年的32倍市盈率，对应目标价16.25元，维持增持评级。 风险提示  军工订单和收入确认情况不及预期； Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年10月30日） 11.52元 目标价格 16.25元 52周最高价/最低价 16.05/10.92元 总股本/流通A股（万股） 46,934/46,934 A股市值（百万元） 5,407 国家/地区 中国 行业 军工 报告发布日期 2018年10月30日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.7 -15.2 -15.4 -26.3 相对表现（%） -0.4 -5.6 -3.9 -3.8 沪深300（%）（%） -2.3 -9.6 -11.5 -22.4 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888-4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 Table_Contacter 联系人 冯函 021-63325888-2900 fenghan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 军品高新电子龙头，瘦身健体提质增效 2018-09-27 -39%-26%-13%0%13%17/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/09振华科技沪深300振华科技 000733.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 振华科技季报点评 —— 主动压缩低毛利非核心业务，营收下降业绩稳步提升 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,169 838 874 831 862 营业收入 6,589 8,018 8,743 8,310 8,424 应收账款 1,324 1,358 1,619 1,682 1,705 营业成本 5,498 6,820 7,364 6,828 6,775 预付账款 207 84 219 208 211 营业税金及附加 21 38 26 25 25 存货 1,766 1,332 1,439 1,334 1,324 营业费用 206 212 234 251 271 其他 1,234 2,684 2,985 2,676 2,712 管理费用 565 656 719 783 876 流动资产合计 5,700 6,297 7,136 6,731 6,813 财务费用 65 79 137 148 146 长期股权投资 217 256 256 256 256 资产减值损失 82 81 80 80 80 固定资产 1,108 1,483 1,506 1,673 1,833 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 299 206 290 506 560 投资净收益 19 57 30 35 35 无形资产 212 215 207 199 191 其他 (0) 48 48 48 48 其他 646 540 480 455 430 营业利润 171 237 262 277 334 非流动资产合计 2,482 2,700 2,740 3,089 3,271 营业外收入 64 25 25 30 30 资产总计 8,182 8,997 9,876 9,820 10,084 营业外支出 9 8 9 9 9 短期借款 1,211 634 1,072 1,002 1,000 利润总额 226 254 278 298 355 应付账款 1,106 1,267 1,399 1,297 1,287 所得税 38 46 36 37 43 其他 1,194 1,176 1,369 1,251 1,245 净利润 188 208 242 262 312 流动负债合计 3,511 3,076 3,840 3,550 3,533 少数股东损益 6 4 4 5 7 长期借款 299 1,264 1,264 1,264 1,264 归属于母公司净利润 182 204 238 256 305 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.39 0.43 0.51 0.55 0.65 其他 324 360 257 257 257 非流动负债合计 623 1,624 1,521 1,521 1,521 主要财务比率 负债合计 4,134 4,700 5,361 5,071 5,054 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 62 147 150 156 163 成长能力 股本 469 469 469 469 469 营业收入 30.1% 21.7% 9.0% -5.0% 1.4% 资本公积 2,440 2,462 2,462 2,462 2,462 营业利润 -14.1% 39.1% 10.3% 6.0% 20.6% 留存收益 921 1,106 1,321 1,550 1,823 归属于母公司净利润 2.8% 12.2% 17.0% 7.5% 19.1% 其他 156 113 113 113 113 获利能力 股东权益合计 4,049 4,297 4,515 4,749 5,030 毛利率 16.6% 14.9% 15.8% 17.8% 19.6% 负债和股东权益 8,182 8,997 9,876 9,820 10,084 净利率 2.8% 2.5% 2.7% 3.1% 3.6% ROE 4.8% 5.0% 5.6% 5.7% 6.4% 现金流量表 ROIC 3.8% 4.3% 5.2% 5.3% 5.8% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 188 208 242 262 312 资产负债率 50.5% 52.2% 54.3% 51.6% 50.1% 折旧摊销 95 224 167 197 236 净负债率 8.7% 28.2% 35.7% 33.4% 30.8% 财务费用 65 79 137 148 146 流动比率 1.62 2.05 1.86 1.90 1.93 投资损失 (19) (57) (30) (35) (35) 速动比率 1.09 1.58 1.46 1.49 1.53 营运资金变动 (203) (948) (623) 222 (70) 营运能力 其它 41 (52) 193 (72) 15 应收账款周转率 5.1 5.5 5.3 4.6 4.5 经营活动现金流 167 (546) 85 722 605 存货周转率 3.5 4.1 4.9 4.6 4.8 资本支出 (134) (511) (280) (555) (430) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 长期投资 (454) 103 (12