2019年报点评：营收高增速，盈利不及预期，短期费用压力不改公司成长潜力

[Table_Title] 移远通信（603236）2019年报点评 营收高增速，盈利不及预期，短期费用压力不改公司成长潜力 2020 年 04 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2019年度报告，全年实现营收41.30亿元，同比增长52.87%，归母净利润1.48亿元，同比下降18.00%，扣非归母净利润1.35亿元，同比下降20.87%，经营活动产生的现金流量净额为-1.44亿元，同比下降270.74%，公司盈利表现低于预期。 ◆ 公司营收依然保持快速增长，国内业务增长较快。2019年公司营收同比增长52.87%，公司采取全球销售战略，销售网络广，技术储备足，公司产品是物联网终端中不可或缺的一部分，充分受益于近几年物联网产业持续高景气。我国物联网产业规模增速高于国外，需求更加旺盛，公司2019年境内业务营收24.84亿元，同比增长83.42%，营收占比为60.19%，相较于2018年占比有较大提升，境内业务成为公司主要成长动力；境外业务营收16.46亿元，同比增长22.17%，占比有所下降。 ◆ 公司在研发和销售端持续加码，为未来发展蓄力。公司扣非归母净利润同比下降20.87%，主要原因是公司研发费用和销售费用增长显著，2019年研发费用为3.62亿元，同比增长121.05%，销售费用为2.02亿元，同比增长63.62%，增加的费用主要用于支付公司新增的研发及销售人员薪酬。物联网模组行业具有较高的技术壁垒，而且近两年处于通信技术的升级迭代期，公司一贯重视研发，对于研发投入的加大可以保持公司的行业领先地位。另一方面，全球物联网产业持续升温，是提升公司地位，抢占海外巨头份额的关键期，公司持续扩大销售团队有利于公司营收的进一步增长。两项费用的提升可能会给企业的盈利表现带来短期影响，长远来看是在为公司未来进一步发展蓄力。 ◆ 产品整体毛利率上升，LTE和LPWA系列依然是业绩主要增长点。2019年公司产品整体毛利率上升0.75%，主要由于公司体量持续提升，产生规模效应，对上下游的议价能力增强。2019年LPWA系列产品销售业绩为6.64亿元，同比增长224.10%，超过GSM/GPRS系列，成为公司第二大产品线，主要原因是NB-IoT应用的全面推广，未来需求依旧旺盛。得益于工业物联网、智慧城市和车载应用的发展，公司销售额最大的产品线依然是LTE系列，同比增长45.58%，达到24.27亿元。5G的全面应用尚需时间，我们预计未来2-3年，LTE和LPWA系列产品将依然是公司主要业绩增长点。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 14647.82 流通市值（百万元) 3662.78 52周最高/最低（元） 285.00/52.72 52周最高/最低（PE） 146.10/28.82 52周最高/最低（PB） 26.06/7.59 52周涨幅（%） 159.64 52周换手率（%） 1748.51 [Table_Report] 相关研究 《万物互联通信为先，物联网繁荣助蜂窝模组龙头快速成长》 2019.12.31 -11.20%55.77%122.74%189.71%256.68%323.65%7/169/1611/161/163/16移远通信沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 通信设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 移远通信（603236）2019年报点评 【投资建议】 ◆ 公司2019年营收符合预期，盈利表现低于预期，主要是由于新增员工数量多，造成研发、销售和管理费用上升幅度较大，但从长远来看有利于公司发展。短期受疫情影响，预计今年上半年甚至到Q3海外物联网产业的发展可能会受影响，相比于之前的预测，今年的营收增速我们认为应当适当调低；盈利方面，营收增速下调，但公司依旧有扩张需求，相关投入预计还会增长，我们认为2020年盈利水平可能不会有较大改善。不过物联网产业的发展是大势所趋，未来物联网连接数将维持高复合增长率，模组行业将长期受益，公司是国内模组行业龙头，2019年模组行业全球第二，未来有望成为全球龙头的模组厂商。综合以上原因，我们下调了20-21年营收预测，上调了研发、销售和管理费用占比，从而下调了20-21年的盈利预测。我们预计2020-2022年公司的营收为51.62/69.69/90.60亿元，归母净利润为1.75/5.02/6.99亿元，EPS为1.96/5.63/7.84元，PE为84/29/21倍，我们看好公司长期的成长能力，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4129.75 5162.20 6968.97 9059.66 增长率(%) 52.87% 25.00% 35.00% 30.00% EBITDA（百万元） 221.74 206.58 530.81 728.14 归属母公司净利润（百万元） 148.00 175.09 501.89 698.91 增长率(%) -18.00% 18.30% 186.65% 39.26% EPS(元/股) 1.66 1.96 5.63 7.84 市盈率（P/E） 87.91 83.66 29.19 20.96 市净率（P/B） 7.59 7.32 5.58 4.24 EV/EBITDA 57.03 70.27 27.12 19.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 海外疫情影响产业链上游芯片产能不足，下游客户持续停工； ◆ 国内价格竞争加剧，毛利率下降； ◆ 全球物联网产业发展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 移远通信（603236）2019年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2558.00 2509.07 3247.66 4324.93 经营活动现金流 -157.75 235.62 310.46 617.64 货币资金 601.19 368.20 490.52 920.87 净利润 148.00 175.09 501.89 698.91 应收及预付 495.96 451.84 671.15 914.82 折旧摊销 46.78 37.21 43.98 51.20 存货 724.34 885.31 1224.26 1565.96 营运资金变动 -353.31 14.84 -243.10 -139.08 其他流动资产 736.51 803.71 861.73 923.27 其它 0.78 8.49 7.69 6.61 非流动资产 373.97 897.77 1145.12 1395.48 投资活动现金流 -592.38 -457.96 -177.50 -176.64 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -233.95 -430.12 -150.45 -150.67 固定资产 159.11 440.00 625.88 816.76 投资变动 -360.76 -10.00 -10.00 -10.00 在建工程 21.77 221.77 241.77 261.77 其他 2.33 -17.84 -17.05 -15.97 无形资产 53.79 76.70 98.17 117.64 筹资活动现金流 1071.83 -10.64 -10.64 -10.64 其他长期资产 139.31 159.31 179.31 199.31 银行借款 275.09 0.00 0.00 0.00 资产总计 2931.97 3406.83 4392.78 5720.40 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1217.25 1406.14 1769.32 2267.15 股权融资 902.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 236.54 236.54 236.54 236.54 其他 -105.26 -10.64 -10.64 -10.64 应付及预收 879.96 1019.73 1369.20 1826.28 现金净增加额 339.11 -232.99 122.31 430.36 其他流动负债 100.76 149.88 163.59 204.34 期初现金余额 258.46 601.19 368.20 490.52 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期末现金余额 597.57 368.20 490.52 920.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 1217.25 1406.14 1769.32 2267.15 实收资本 89.18 89.18 89.18 89.18 资本公积 1172.63 1172.63 1172.63 1172.63 留存收益 452.89 738.86 1361.63 2191.43 主要财务比率 归属母公司股东权益 1714.72 2000.69 2623.46 3453.26 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 2931.97 3406.83 4392.78 5720.40 营业收入增长 52.87% 25.00% 35.00% 30.00% 营业利润增长 -24.06% 19.82% 186.65% 39.26% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -18.00% 18.30% 186.65% 39.26% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 4129.75 5162.20 6968.97 9059.66 毛利率 21.15% 21.20% 21.36% 21.84% 营业成本 3256.18 4067.66 5480.56 7080.67 净利率 3.58% 3.39% 7.20% 7.71% 税金及附加 7.10 8.88 11.98 15.58 ROE 8.63% 8.75% 19.13% 20.24% 销售费用 202.06 283.92 313.60 407.68 ROIC 9.13% 7.61% 17.11% 18.44% 管理费用 127.79 162.61 188.16 244.61 偿债能力 研发费用 361.65 469.76 487.83 634.18 资产负债率（%） 41.52% 41.27% 40.28% 39.63% 财务费用 27.25 7.64 8.80 8.19 净负债比率 70.99% 70.28% 67.44% 65.65% 资产减值损失 -3.91 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.10 1.78 1.84 1.91 公