2019年半年报点评：营收增速短期放缓，公司未来成长仍可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月16日 北方华创（002371.SZ） 电子行业 营收增速短期放缓，公司未来成长仍可期 ——北方华创（002371.SZ）2019年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年半年报，实现营业收入16.55亿元，同比增长18.63%，净利润为1.29亿元，同比增长8.03%。 ◆点评：LED业务导致营收增速短期放缓，公司未来成长仍可期 公司2019H1实现营收16.55亿元，同比增长18.63%。单季度看，公司2019Q2营收9.47亿元，同比增长11.07%，增速相较于2019Q1的30.51%有所放缓。 2019H1公司电子工艺装备业务收入12.47亿元，同比增长17.13%。公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8吋和12吋集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线，部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线。受国内光伏行业的景气度提升影响，光伏电池片工艺设备及单晶炉业务出现较大增长；LED行业发展放缓，公司LED设备业务增长不及预期；公司其他泛半导体应用领域业务及真空热处理领域业务总体保持平稳的发展态势。电子元器件业务收入3.98亿元，同比增长22.49%，主要是由于下游需求增长以及公司新产品推广力度加大所致。 公司存货同比大幅增长，2019H1期末存货为37.44亿元，同比增长57.58%；其中库存商品为19.82亿元，同比增长75.55%。公司是国内半导体设备龙头，库存商品主要为下游客户晶圆厂产线上验证中的设备，表明公司在手订单充足，未来订单转销将成为公司成长的动力。长期看，随着半导体制造向国内转移，国内新建大量晶圆厂对半导体设备需求旺盛，国产替代趋势下，公司多项产品研发进展顺利，未来成长空间大。 ◆盈利预测与投资评级： 我们维持公司2019-2021年EPS为0.89、1.37、1.83元的预测，当前股价对应PE估值分别为66、43、32倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：定增失败风险，行业周期性风险，设备领域技术风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,223 3,324 4,487 6,282 8,167 营业收入增长率 37.01% 49.53% 35.00% 40.00% 30.00% 净利润（百万元） 126 234 408 626 838 净利润增长率 35.21% 86.05% 74.69% 53.27% 33.93% EPS（元） 0.27 0.51 0.89 1.37 1.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.80% 6.59% 10.38% 13.85% 15.83% P/E 213 115 66 43 32 P/B 8.1 7.5 6.8 5.9 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月14日 买入（维持） 当前价：58.45元 分析师 刘 凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.58 总市值(亿元)：267.70 一年最低/最高(元)：35.66/82.94 近3月换手率：118.19% 股价表现(一年) -30%-8%15%38%60%08-1809-1811-1801-1902-1904-1905-1907-19北方华创沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.56 -14.40 -3.95 绝对 -10.87 -14.03 4.66 资料来源：Wind 2019-08-16 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -10%0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,223 3,324 4,487 6,282 8,167 营业成本 1,410 2,048 2,642 3,697 4,900 折旧和摊销 200 265 244 244 243 营业税费 18 20 28 40 51 销售费用 125 169 224 314 408 管理费用 795 503 1,301 1,445 1,797 财务费用 27 48 52 45 20 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 196 334 414 742 990 利润总额 206 345 578 910 1,218 少数股东损益 42 49 65 120 160 归属母公司净利润 126 234 408 626 838 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 8,145 10,001 10,935 13,777 16,889 流动资产 4,461 5,604 7,769 10,806 14,130 货币资金 1,020 1,038 1,571 2,199 2,858 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 735 843 1,571 2,199 2,858 应收票据 432 490 853 1,194 1,552 其他应收款 43 37 67 99 119 存货 2,033 3,015 3,435 4,806 6,370 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,449 1,883 1,759 1,631 1,483 无形资产 1,027 1,356 1,288 1,224 1,163 总负债 4,665 6,250 6,734 8,871 11,047 无息负债 3,709 4,956 6,054 7,844 9,894 有息负债 956 1,294 680 1,027 1,152 股东权益 3,480 3,751 4,201 4,907 5,842 股本 458 458 458 458 458 公积金 1,957 1,975 2,016 2,078 2,134 未分配利润 893 1,114 1,458 1,981 2,700 少数股东权益 173 204 269 389 549 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 32 -20 272 416 648 净利润 126 234 408 626 838 折旧摊销 200 265 244 244 243 净营运资金增加 75 516 942 1,247 1,274 其他 -368 -1,035 -1,323 -1,701 -1,707 投资活动产生现金流 -232 -244 950 -50 -30 净资本支出 -232 -244 885 -50 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 65 0 0 融资活动现金流 264 250 -689 262 42 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 458 338 -614 347 125 无息负债变化 1,030 1,247 1,098 1,790 2,051 净现金流 63 -7 533 628 660 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%100%02004006008001000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800010000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 -5%0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2019-08-16 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 37.01% 49.53% 35.00% 40.00% 30.00% 净利润增长率 35.21% 86.05% 74.69% 53.27% 33.93% EBITDA增长率 -119.53% 1815.54% -13.77% 45.08% 21.64% EBIT增长率 -62.15% -457.02% -16.62% 68.78% 28.44% 估值指标 PE 213 115 66 43 32 PB 8 8 7 6 5 EV/EBITDA 647 35 39 28 23 EV/EBIT -178 51 60 36 29 EV/NOPLAT -219 62 73 44 35 EV/Sales 13 9 6 5 4 EV/IC 7 6 6 5 4 盈利能力（%） 毛利率 36.59% 38.38% 41.12% 41.15% 40.00% EBITDA率 1.93% 24.79% 15.83% 16.41% 15.35% EBIT率 -7.04% 16.81% 10.39% 12.52% 12.37% 税前净利润率 9.26% 10.38% 12.87% 14.49% 14.91% 税后净利润率（归属母公司） 5.65% 7.03% 9.10% 9.96% 10.26% ROA 2.05% 2.83% 4.33% 5.41% 5.91% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.80% 6.59% 10.38% 13.85% 15.83% 经营性ROIC -3.04% 8.97% 7.82% 10.86% 11.84% 偿债能力 流动比率 1.50 1.27 1.58 1.53 1.53 速动比率 0.81 0.59 0.88 0.85 0.84 归属母公司权益/有息债务 3.46 2.74 5.78 4.40 4.59 有形资产/有息债务 6.57 5.91 14.13 12.19 13.62 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.27 0.51 0.89 1.37 1.83 每股红利 0.03 0.05 0.09 0.14 0.18 每股经营现金流 0.07 -0.04 0.59 0.91 1.41 每股自由现金流(FCFF) -0.44 -0.03 0.86 -0.89 -0.51 每股净资产 7.22 7.75 8.59 9.86 11.56 每股销售收入 4.85 7.26 9.80 13.72 17.83 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-16 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，