2018年报点评：营收增速稳健，期间费用影响净利润表现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 营收增速稳健，期间费用影响净利润表现 ——永辉超市（601933）2018年报点评 2019年05月06日 推荐/维持 永辉超市 财报点评 投资要点：  事件：2018年全年实现营收705.17亿元，同比增长20.35%；营业利润12.64亿元，同比下降34.86%；归属上市公司股东的净利润14.80亿元，同比下降18.52%。其中Q4实现营业收入178.25亿元，同比增长16.63%；Q4实现营业利润3.6亿元，同比下降8.40%；Q4实现归属于上市公司股东净利润4.62亿元，同比增长8.71%。公司全年利润略有下滑。2019年第一季度，实现营收222.36亿元，同比增长18.48%；营业利润13.25亿元，同比增长61.47%；归属于上市公司股东的净利润11.24亿元，同比增长50.28%。  渠道优势明显，营收稳步增长：报告期内，公司在全国范围加速展店，实现营业收入705.17亿元，同比增长20.35%；可比门店营业收入527亿元，同比增长1.6%。产品方面，生鲜及加工、食品用品分别实现营收316.63、338.78亿元，同比增长21.31%、17.70%，是由公司加强生鲜和食品供应链管理，商品质量提高所致。地区方面，广东大区营收同比增长55%，增速最高，主要得益于公司在新进区域的积极布局；重庆、湖北、湖南大区营收和利润规模最大。2018年公司新开门店135家，新签约门店165家，实现一至六线城市全覆盖。2019年一季度公司持续高速展店，新开超市21家、MINI店93家，实现营收222.36亿元，同比增长18.48%。  毛利逐年提升，费用上涨导致净利承压：2018年公司综合毛利率为22.15%，同比增长1.31pct，主要原因是议价能力增强、服务业占比提高。分产品来看，生鲜及加工、食品用品毛利率分别为14.86%、19.23%，同比增长1.32、0.23pct。分地区来看，大部分地区毛利率增长0.3-1.5pct，仅西南地区下降0.19pct，主要因为新进区域门店需要促销支持。公司期间费用率为20.86%，同比增长3.54pct，其中销售费用率、管理费用率分别为16.39%、4.26%，同比增长1.97pct、1.22pct，主要由快速展店和股权激励费用所致，高费用导致公司净利润短期承压。2019年公司战略调整为节能增效，一季度实现营业利润13.25亿，同比增长61.47%；期间费用率为16.62%，同比下降1.67pct，其中销售费用率、管理费用率分别为14.20%、2.15%，同比下降0.28pct、1.5pct，费用管控效果显著。  加速展店配合供应链优化，公司业绩增长具备较强确定性：永辉超市作为跨区域扩张的生鲜超市行业龙头，加速扩展门店，积极探索新业态MINI店，组建大科技部推动到店、到家及线上业务发展，符合行业未来发展趋势。公司拟要约收购中百，今后在门店资源、供应链等方面都能有较大补强。减持云创股权后，公司利润端压力减轻，凭借渠道及供应链优势，业绩有望维持高速增长，驱动利润弹性释放，继续稳固龙头地位。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 58,591 70,517 84,210 102,765 124,879 增长率（%） 19.01% 20.35% 19.42% 22.03% 21.52% 净利润（百万元） 1,817 1,480 2,288 2,864 3,956 增长率（%） 46.28% -18.52% 54.53% 25.22% 38.11% 净资产收益率（%） 9.09% 7.65% 10.90% 13.66% 18.87% 每股收益(元) 0.19 0.15 0.24 0.30 0.41 PE 48.79 61.80 38.78 30.97 22.43 PB 4.44 4.58 4.23 4.23 4.23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 交易数据 52周股价区间（元） 9.12-8.93 总市值（亿元） 872.83 流通市值（亿元） 726.71 总股本/流通A股（万股） 957046/796829 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.53 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -21.2%-11.2%-1.2%8.8%18.8%5/27/29/211/21/23/2永辉超市 沪深300 P2 东兴证券财报点评 永辉超市（601933）：营收增速稳健，期间费用影响净利润表现 DONGXING SECURITIES  盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预期，预计公司19/20/21年公司实现收入842.10/1027.65/1248.79亿元，增速19.42%/22.03%/21.52%，同期实现归母净利22.88/28.64/39.56亿，同比增速54.53%/25.22%/38.11%，EPS为0.24/0.30/0.41， 对 应PE为38.78/30.97/22.43，维持“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧，店面拓展不及预期。 P5 东兴证券财报点评 永辉超市（601933）：营收增速稳健，期间费用影响净利润表现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 20337 23953 27014 31194 37218 营业收入 58591 70517 84210 102765 124879 货币资金 4608 4733 5804 6584 8648 营业成本 46383 54900 65094 79746 96531 应收账款 980 2085 2259 2757 3350 营业税金及附加 209 237 261 318 387 其他应收款 812 725 866 1056 1284 营业费用 8452 11560 13426 15932 18986 预付款项 1904 2105 2343 2635 2988 管理费用 1781 3007 3591 4177 4826 存货 5582 8119 9448 11575 14011 财务费用 -83 148 126 99 177 其他流动资产 4241 2395 2611 2905 3254 资产减值损失 22.66 68.66 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12534 15674 14707 14331 13908 公允价值变动收益 -80.55 33.15 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 3659 5701 5701 5701 5701 投资净收益 145.09 548.26 548.26 548.26 548.26 固定资产 3676.17 4511.52 4526 4658.18 4705.04 营业利润 1941 1264 2260 3041 4519 无形资产 638 625 584 545 509 营业外收入 166.54 232.78 232.78 232.78 232.78 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 74.03 48.22 48.22 48.22 48.22 资产总计 32870 39627 41721 45525 51126 利润总额 2033 1449 2444 3225 4704 流动负债合计 12311 19951 21036 25329 31421 所得税 348 452 640 844 1231 短期借款 0 3690 2325 3249 5429 净利润 1685 997 1805 2381 3473 应付账款 7591 9716 11541 14139 17115 少数股东损益 -132 -483 -483 -483 -483 预收款项 1837 2366 2997 3767 4704 归属母公司净利润 1817 1480 2288 2864 3956 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 3043 2721 2842 3595 5151 非流动负债合计 151 244 111 111 111 EPS（元） 0.19 0.15 0.24 0.30 0.41 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 12462 20195 21147 25440 31531 成长能力 少数股东权益 413 77 -406 -889 -1372 营业收入增长(%) 19.01 20.35 19.42 22.03 21.52 实收资本（或股本） 9570 9570 9570 9570 9570 营业利润增长(%) 29.58 -34.84 78.70 34.58 48.62 资本公积 6639 7557 7557 7557 7557 归母净利润增长(%) 46.28 -18.52 54.53 25.22 38.11 未分配利润 3241 3216 2226 985 -728 获利能力 归属母公司股东权益合计 19995 19355 20978 20972 20965 毛利率(%) 20.84 22.15 22.70 22.40 22.70 负债和所有者权益 32870 39627 41721 45525 51126 净利率(%) 2.88 1.41 2.14 2.32 2.78 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.53 3.74 5.48 6.29 7.74 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 9.09 7.65 10.90 13.66 18.87 经营活动现金流 2641 1761 2645 3182 3930 偿债能力 净利润 1685 997 1805 2381 3473 资产负债率(%) 38 51 51 56 62 折旧摊销 1185.28 1308.56 0.00 432.30 432.30 流动比率 1.65 1.20 1.28 1.23 1.18 财务费用 -83 148 126 99 177 速动比率 1.20 0.79 0.84 0.77 0.74 应收账款减少 0 0 -174 -498 -593 营运能力 预收帐款增加 0 0 631 770 936 总资产周转率 1.88 1.95 2.07 2.36 2.58 投资活动现金流 -5782 -3669 925 548 548 应收账款周转率 80 46 39 41 41 公允价值变动收益 -81 33 0 0 0 应付账款周转率 8.32 8.15 7.92 8.00 7.99 长期股权投资减少 0 0 657 0 0 每股指标（元） 投资收益 145 548 548 548 548 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.15 0.24 0.30 0.41 筹资活动现金流 -631 2305 -2166 -2045 -1962 每股净现金流(最新摊薄) -0.39 0.04 0.15 0.18 0.26 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.09 2.02 2.19 2.19 2.19 长期借款增加