费用前置短期影响利润，关注下游订单拐点

投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，实现营业收入9.1亿元，同比下降8.3%； 实现归母净利润-8449.0万元，上年同期为8570.8万元.；实现扣非净利润-1.5亿元，上年同期为2206.1万元。 公共资源交易活跃度降低，招采运营收入短期下滑。分业务看，2023年H1公司智慧招采业务实现收入3.8亿元，同比减少13.5%，其中招采运营实现收入1.6亿元，同比减少25.7%；智慧政务实现收入4.0亿元，同比下滑0.4%；数字建筑实现收入1.4亿元，同比下滑15.1%。受政府开标数同比减少影响，公司招采运营业务收入下滑明显，致使整体收入短期承压；但与此同时，公司并未停止对自营交易平台和SaaS化工具的建设和推广，招标人服务“新点电子交易平台”上半年新增42个专区，专区数量同比增长31.3%；投标人服务“标证通”接入专区数量同比增长56.8%，注册用户数同比增长79.3%，实际发证数量同比增长73.2%。我们认为，公司深耕智慧招采领域多年，在政府、大型央国企端竞争优势明显，伴随后续经济活动的恢复，公司招采业务收入有望重回快速增长轨道。 销售费用前置影响利润，关注智慧政务订单拐点。成本端看，2023年H1公司毛利率为62.3%，同比减少5.79pp，我们判断主要系上半年项目验收进度不达预期，全年维度来看毛利率有望保持稳定。费用端看，2023年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为41.3%（同比+9.60pp）、10.0%（同比+1.08pp）、27.9%（同比+1.53pp）、-0.8%（同比-0.15pp），其中销售费用率上升明显，主要系2023年以来公司拓展市场活动增加、相关酒旅等费用大幅提升所致。我们认为，当前政务系统建设进入数据驱动的新型阶段，公司作为政务大数据体系的核心建设方，在一网通办、一网统管、政务大数据平台等项目实施经验丰富，深度参与项目前期的设计、规划、咨询等，销售费用的前置虽然短期影响利润释放，但也为后续订单的转化做好铺垫。 数据要素政策频出，积极探索公共数据运营。近期数据要素顶层政策与地方性文件频繁落地，产业进程不断加快。我们认为，伴随高价值的政务数据加速进入数据要素市场，将对数据要素流通、释放数字红利、促进数字经济发展起到重要作用。报告期内，公司在西安市的一体化政务数据中台项目初验成功，为公共数据运营开展打下基础，后续有望尝试多地复制，打开额外成长空间。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为1.84元、2.47元、3.19元。政策推动下，公司智慧政务、智慧招采、数字建筑三大业务均有望迎来需求复苏，后续订单或逐季修复，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）智慧招采：公司在智慧招采领域市占率领先，自营电子交易平台接入的专区和触达的交易主体持续扩张，此外，2023年4月，国家发改委发布《关于深化公共资源交易平台整合共享2023年重点工作任务的通知》，下游需求不断释放。预计2023-2025年项目制建设订单增速分别为15%、15%、10%，自营平台收入增速分别为0%、30%、40%。 2）智慧政务：伴随政务大数据相关政策的陆续出台，公司在一网通办、一网统管、政务大数据平台等项目实施经验丰富，有望作为核心参与方深度受益。预计2023-2025年订单增速分别为10%、15%、25%。 3）数字建筑：随着建筑信息化加速推进，数字建筑软件渗透率有望提升；公司以数字建筑起家，对行业know-how积累颇深，预计2023-2025年订单增速分别为15%、30%、25%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为31.1亿元（+10.2%）、37.2亿元（+19.4%）和46.0亿元（+23.7%），归母净利润分别为6.1亿元（+6.2%）、8.1亿元（+33.8%）、10.5亿元（+29.2%），EPS分别为1.84元、2.47元、3.19元，对应动态PE分别为22倍、16倍、12倍。 相对估值 综合考虑业务范围，选取政务信息化领域领先厂商南威软件、万达信息；数字建筑领域领先厂商广联达，作为可比公司进行估值比较。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2024年行业平均PE为32倍，公司PE为16倍，低于行业平均水平。 公司于三大业务领域均表现亮眼：智慧招采领域市占率领先，平台运营商业模式为公司提供核心驱动力；智慧政务领域标杆项目众多，中西部地区渗透率有望提升；数字建筑领域技术经验丰富，平台化符合行业发展趋势；同时，考虑到公司软件产品标准化程度、代码复用率较高，叠加内部管理效率大幅提升，整体盈利能力向上值得期待，故给予公司2024年25倍PE，对应目标价61.75元，维持“买入”评级。