浮法业务稳健恢复，TCO玻璃放量后业绩有望进一步提高

2023年10月26日 核心观点： 分析师 公 司业 绩 增 速 转 正， 浮 法 玻 璃 业 务 稳 健恢 复：公 司2023Q3实 现 营 业 收 入20.90亿 元 ，同 比 增 加6.76%，环 比 增 加15.43%；归 母 净 利 润1.62亿 元 ，同 比增 加224.39%， 环 比 减 少6.78%； 扣 非 后 归 母 净 利 润1.68亿 元， 同 比 增 加241.42%，环 比 减 少2.83%。前 三 季 度业 绩 同 比 增 速 转 正 ，公 司经 营 情 况向 好 。浮 法 玻 璃 业 务 方 面 ，2023年 受 益 于 地 产 竣 工 端 回 暖 ，浮 法 玻 璃 市 场 需 求 好 转 ，价 格 回 升 ， 提 升 公 司 业 绩。 据 卓 创 资 讯 数 据 ，2023Q3国 内 浮 法玻 璃 日 度 均 价为2035.41元/吨 ， 同 比 增 长18.59%， 此 外 ， 自7月 份 开 始 浮 法 玻 璃 价 格 持 续上 行 ， 截 至10月23日 ， 国 内 浮 法 玻 璃 日 度 均 价 为2142.82元/吨 ，较7月 初增 长11.43%，预 计 随 着 四 季 度 竣 工 旺 季 的 来 临 ，浮 法 玻 璃 市 场 需 求 继 续 回 升 ，价 格有上 行 预 期 。纯 碱 业 务 方 面 ，2023Q3国 内 纯 碱 价 格偏 弱运 行 ，Q3国 内 重质 纯 碱 市 场 均 价 为2460.11元/吨 ，同 比 下 降12.82%，环 比 下 降1.20%。9月 份重 质 纯 碱 价 格 虽 有 所 回 升 ，但 随 着 后 续 纯 碱新 增产 能的 逐 渐 放 量 ，预 计 价 格 逐步 下 行 。 公 司 四 季 度 纯 碱 业 务 业 绩 或 将 承 压 。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 Q3毛 利 率 维 持 较 高 水 平 ，期 间 费 用 率小 幅 增 加：2023年前 三 季 度公 司 销 售毛 利 率 为18.16%， 同 比+1.28pct，其 中Q3毛 利 率 为20.46%， 同 比+7.66pct，环 比-0.07pct； 前 三 季 度 销 售 净 利 率 为7.37%，同 比+0.09pct，其 中Q3净 利 率为7.86%， 同 比+5.33pct， 环 比-1.80pct。2023年 前 三 季 度公 司 期 间 费 用 率 为7.98%， 同 比+0.01pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.58%/2.99%/2.90%/1.514%，同 比-0.09pct/+0.05pct/-0.07pct/+0.13pct；其 中Q3单 季 期 间 费 用 率 为9.67%， 同 比+0.13pct， 环 比+1.73pct。 TCO玻 璃产 线 技 改 完 成 ，成 为 新 利 润 增 长 点：TCO玻 璃 即 透 明 导 电 氧 化 物镀 膜 玻 璃 ，具 有 较 好 的 光 透 过 率 和 导 电 性 能 ，是 钙 钛 矿 电 池 、碲 化 镉 薄 膜 电 池 、BIPV建 筑 发 电 幕 墙 基 板 的 重 要 材 料 之 一 。2023年9月 公 司 滕 州 金 晶 二 线600T/D玻 璃 生 产 线 技 改 完 成 并 成 功 点 火 ，升 级 改 造 为TCO玻 璃 产 线 ，产 品 主要 定 位 于 光 伏 领 域 上 游 。TCO玻 璃 新 增 产 能 的 释 放 将 为 公 司 后 续 业 绩 提 供 新的 利 润 增 长 点 。 投 资 建 议：四 季 度 为 竣 工 旺 季， 建 筑 玻 璃 需 求 及 价 格 有 望 继 续 上 行；TCO玻璃 新 增 产 能 的 释 放 有 望 为 公 司 带 来 新 业 绩 增 量 ；四 季 度 纯 碱 价 格下 降 ，玻 璃 毛利 率 有 望 提 升 ，公 司Q4业 绩 有 望 稳 健 发 展 。但 考 虑 到 后 续 纯 碱 价 格有 继 续下降预 期 ，一 定 程 度 影 响 公 司 纯 碱 业 务 毛 利 率 ，以 及 明 年 地 产 竣 工 端 疲 软 运 行，我 们 小 幅 下 调 公 司 盈 利 预 测 。预 计 公 司23-25年 归 母 净 利 润6.22/8.10/10.92亿元 ，每 股 收 益 为0.44/0.57/0.76元 ，对 应 市 盈 率15.45/11.87/8.81倍 。基 于 公 司良 好 的 发 展 预 期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示：下 游 需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ； 原 燃 料 价 格 波 动 超 预 期 的 风 险 ；公 司 产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 王 婷 ，建 材 行 业 首 席 分 析 师 。武 汉 大 学 经 济 学 硕 士 。2019年 开 始 从 事 建 材 行 业 研 究 ， 擅 长 行 业 分 析 以 及 自 下 而 上 优 选 个 股 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 分 析 工作 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn