浮法业务稳健恢复，TCO玻璃放量后业绩有望进一步提高

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●建筑材料 2023年10月26日 [Table_Title] 浮法业务稳健恢复，TCO玻璃放量后业绩有望进一步提高 核心观点： [Table_Summary]  事件：金晶科技发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入58.04亿元，同比增加2.14%；归母净利润4.23亿元，同比增加1.82%；扣非后归母净利润4.25亿元，同比增加3.96%。  公司业绩增速转正，浮法玻璃业务稳健恢复：公司2023Q3实现营业收入20.90亿元，同比增加6.76%，环比增加15.43%；归母净利润1.62亿元，同比增加224.39%，环比减少6.78%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增加241.42%，环比减少2.83%。前三季度业绩同比增速转正，公司经营情况向好。浮法玻璃业务方面，2023年受益于地产竣工端回暖，浮法玻璃市场需求好转，价格回升，提升公司业绩。据卓创资讯数据，2023Q3国内浮法玻璃日度均价为2035.41元/吨，同比增长18.59%，此外，自7月份开始浮法玻璃价格持续上行，截至10月23日，国内浮法玻璃日度均价为2142.82元/吨，较7月初增长11.43%，预计随着四季度竣工旺季的来临，浮法玻璃市场需求继续回升，价格有上行预期。纯碱业务方面，2023Q3国内纯碱价格偏弱运行，Q3国内重质纯碱市场均价为2460.11元/吨，同比下降12.82%，环比下降1.20%。9月份重质纯碱价格虽有所回升，但随着后续纯碱新增产能的逐渐放量，预计价格逐步下行。公司四季度纯碱业务业绩或将承压。  Q3毛利率维持较高水平，期间费用率小幅增加：2023年前三季度公司销售毛利率为18.16%，同比+1.28pct，其中Q3毛利率为20.46%，同比+7.66pct，环比-0.07pct；前三季度销售净利率为7.37%，同比+0.09pct，其中Q3净利率为7.86%，同比+5.33pct，环比-1.80pct。2023年前三季度公司期间费用率为7.98%， 同 比+0.01pct， 其 中 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为0.58%/2.99%/2.90%/1.514%，同比-0.09pct/+0.05pct/-0.07pct/+0.13pct；其中Q3单季期间费用率为9.67%，同比+0.13pct，环比+1.73pct。  TCO玻璃产线技改完成，成为新利润增长点：TCO玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，具有较好的光透过率和导电性能，是钙钛矿电池、碲化镉薄膜电池、BIPV建筑发电幕墙基板的重要材料之一。2023年9月公司滕州金晶二线600T/D玻璃生产线技改完成并成功点火，升级改造为TCO玻璃产线，产品主要定位于光伏领域上游。TCO玻璃新增产能的释放将为公司后续业绩提供新的利润增长点。  投资建议：四季度为竣工旺季，建筑玻璃需求及价格有望继续上行；TCO玻璃新增产能的释放有望为公司带来新业绩增量；四季度纯碱价格下降，玻璃毛利率有望提升，公司Q4业绩有望稳健发展。但考虑到后续纯碱价格有继续下降预期，一定程度影响公司纯碱业务毛利率，以及明年地产竣工端疲软运行，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司23-25年归母净利润6.22/8.10/10.92亿元，每股收益为0.44/0.57/0.76元，对应市盈率15.45/11.87/8.81倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；原燃料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。 [Table_StockCode] 金晶科技(600586) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 王婷 ：010-80927672 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-26 股票代码 600586 A股收盘价(元) 6.73 上证指数 2,988.30 总股本(万股) 142,877 实际流通A股(万股) 142,877 流通A股市值(亿元) 96 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河建材】公司点评报告_金晶科技（600586.SH）：需求回暖，成本下行，公司业绩有望改善_20230826 -40%-20%0%20%40%60%金晶科技沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/建筑材料 表1：主要财务指标预测 表2：可比公司估值情况 [Table_Model] 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601636.SH 旗滨集团 7.88 0.49 0.71 0.91 23.21 11.13 8.61 600876.SH 凯盛新能 13.22 0.63 0.74 1.23 31.63 17.82 10.72 000012.SZ 南玻A 5.27 0.66 0.62 0.71 10.11 8.50 7.44 600586.SH 金晶科技 6.73 0.25 0.44 0.57 27.01 15.45 11.87 平均值(剔除公司) 21.65 12.48 8.92 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于2023年10月26日 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7458.56 8007.61 9620.04 12020.77 收入增长率% 7.76 7.36 20.14 24.96 归母净利润（百万元） 355.94 622.43 809.97 1092.05 利润增速% -72.78 74.87 30.13 34.82 摊薄EPS(元) 0.25 0.44 0.57 0.76 PE 27.01 15.45 11.87 8.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/建筑材料 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4211.08 5031.19 7961.62 10044.86 营业收入 7458.56 8007.61 9620.04 12020.77 现金 2185.94 2953.76 5058.98 6726.28 营业成本 6215.77 6543.16 7820.06 9727.54 应收账款 351.83 315.47 486.20 515.53 营业税金及附加 66.47 80.08 96.20 120.21 其它应收款 87.76 112.43 128.07 172.45 营业费用 51.59 52.05 62.53 78.14 预付账款 81.07 85.06 101.66 126.46 管理费用 317.09 280.27 336.70 420.73 存货 1370.42 1355.90 1945.90 2215.32 财务费用 103.66 119.80 112.12 91.07 其他 134.06 208.57 240.81 288.83 资产减值损失 -72.74 0.00 0.00 0.00 非流动资产 7249.98 6743.48 6247.05 5752.63 公允价值变动收益 -1.73 0.00 0.00 0.00 长期投资 429.90 429.90 429.90 429.90 投资净收益 0.87 0.00 0.00 0.00 固定资产 5214.25 5109.54 4705.46 4241.50 营业利润 409.65 724.86 943.27 1271.76 无形资产 578.10 563.10 548.10 533.10 营业外收入 3.56 5.00 0.00 0.00 其他 1027.73 640.95 563.60 548.12 营业外支出 17.66 5.00 0.00 0.00 资产总计 11461.05 11774.67 14208.67 15797.49 利润总额 395.55 724.86 943.27 1271.76 流动负债 5681.09 5406.60 7019.96 7502.35 所得税 50.10 94.23 122.62 165.33 短期借款 1618.96 1618.96 1618.96 1618.96 净利润 345.44 630.63 820.64 1106.43 应付账款 1569.86 1519.97 2172.83 2420.73 少数股东损益 -10.50 8.20 10.67 14.38 其他 2492.27 2267.66 3228.16 3462.66 归属母公司净利润 355.94 622.43 809.97 1092.05 非流动负债 345.24 345.24 345.24 345.24 EBITDA 997.68 1351.15 1551.82 1857.25 长期借款 303.53 303.53 303.53 303.53 EPS（元） 0.25 0.44 0.57 0.76 其他 41.71 41.71 41.71 41.71 负债合计 6026.32 5751.83 7365.19 7847.58 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 56.35 64.55 75.22 89.60 营业收入 7.76% 7.36% 20.14% 24.96% 归属母公司股东权益 5378.38 5958.29 6768.26 7860.31 营业利润 -75.34% 76.95% 30.13% 34.82% 负债和股东权益 11461.05 11774.67 14208.67 15797.49 归属母公司净利润 -72.78% 74.87% 30.13% 34.82% 毛利率 16.66% 18.29% 18.71% 19.08% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 4.77% 7.77% 8.42% 9.08% 经营活动现金流 967.40 952.00 2246.87 1808.96 ROE 6.62% 10.45% 11.97% 13.89% 净利润 345.44 630.63 820.64 1106.43 ROIC 6.08% 8.98% 10.19% 11.72% 折旧摊销 468.43 506.49 496.43 494.42 资产负债率 52.58% 48.85% 51.84% 49.68% 财务费用 133.81 141.66 141.66 141.66 净负债比率 110.89% 95.50% 107.62% 98.71% 投资损失 -0.87 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.74 0.93 1.13 1.34 营运资金变动 -56.69 -326.78 788.14 66.