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2024年三季报点评：浮法、光伏玻璃景气承压，静待供给进一步出清

2024-10-30 黄诗涛,房大磊,石峰源东吴证券 SoftGreen

事件概述：公司2024年前三季度实现营业总收入116.00亿元，同比+3.7%；归母净利润6.99亿元，同比-43.8%。其中，三季度单季营收36.89亿元，同比-14.2%；归母净利润-1.12亿元，同比-118.8%。
Q3业绩分析：
- 价格下跌拖累：浮法玻璃和光伏玻璃价格因行业供需矛盾加剧而明显下跌，导致公司Q3毛利率降至7.7%（同比/环比分别-20.0pct/-14.9pct），低于2022Q4的低位。
- 期间费用率：Q3期间费用率13.3%（同比+2.1pct），主要因研发费用率（4.4%）和财务费用率（2.5%）上升，但收入负增长下费用总额控制较好。
- 净利率：Q3销售净利率为-4.7%（同比-18.8pct），浮法玻璃盈利下滑，光伏玻璃或为主要亏损原因。
现金流与资本开支：
- 经营性现金流：Q3经营性现金净流入5.7亿元（还原票据影响后），好于利润端，反映现金成本优势。
- 资本开支：Q3资本开支6.50亿元（同比-48.3%），节奏放缓。
- 库存与负债：三季度末存货余额28.62亿元（环比-1.16亿元），库存压力或缓解；资产负债率58.2%（环比+3.1pct），带息债务余额143.22亿元（环比+11.72亿元）。
行业景气与展望：
- 供给出清：近期浮法玻璃产能加速冷修，价格反弹；光伏玻璃库存压力未显著缓解，需进一步出清。
- 中期改善：行业亏损状态下，景气有望筑底，需持续观察高成本窑炉冷修进度。
盈利预测与评级：
- 预测调整：下调2024-2026年归母净利润至6.0/6.5/11.2亿元，对应市盈率30/28/16倍。
- 投资评级：维持“增持”，因公司多元产业布局和成本优势强化，龙头企业估值有望修复。
风险提示：地产竣工下行、光伏玻璃竞争恶化、新业务开拓不及预期。