2023年三季报点评：Q3业绩同比高增，浮法盈利修复、光伏玻璃放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旗滨集团（601636.SH）2023年三季报点评 Q3业绩同比高增，浮法盈利修复、光伏玻璃放量 2023年10月15日 ➢ 公司发布2023年三季报：23Q1-Q3实现营收111.85亿元，同比+13.68%，归母净利12.43亿元，同比-0.42%，扣非归母净利11.37亿元，同比-0.94%。其中，23Q3实现营收43亿元，同比+28.48%，归母净利5.96亿元，同比+251.89%，扣非归母净利5.75亿元，同比+294.87%。23Q1-Q3毛利率23.36%，同比-1.88pct，净利率11.16%，同比-1.61pct；23Q3毛利率27.7%，同比+12.45pct、环比+1pct。23Q3业绩同比高增，主因系：①Q3地产竣工需求保持相对景气，以及保交楼持续落实，支撑玻璃需求，报告期公司玻璃产销、库存均保持较好水平，价格同比上涨；②国内原燃料价格同比下降，增厚利润；③光伏玻璃产能逐步释放，深加工玻璃销量增加。 ➢ 浮法玻璃Q3盈利能力同比明显修复、环比基本保持： 产销量方面，截至9月28日，重点监测省份生产企业库存3982万重箱，较6月末下降1332万重箱，下降幅度达25.1%。去库主因系：①下游深加工厂订单回暖，存在补货需求，原片厂库存较为可控的情况下，尤其是8月需求增量较明显，大型加工厂订单较为饱满。根据隆众资讯数据，玻璃下游深加工订单从7月份开始好转，由7月初的15.1天持续增加到8月中旬的20.1天（截至9月中旬，订单天数略有回落降至18.5天）。从其他省份（非河北、湖北）去库较多可看出，本轮下游需求真实改善；②供给温和复产，22年6月23日到年末合计冷修34条产线，而截至23Q3末冷修复产26条、冷修17条。 价格方面，根据卓创资讯数据，23Q3全国浮法玻璃价格为2034元/吨，同比+18.2%、环比-1.1%。 成本方面，23Q3全国重质纯碱市场价为2460元/吨，同比-12.8%，环比-1.2%，石油焦价格同比-47.6%，环比+2.5%。 价格同比回升、成本压力同比明显缓解的情况下，我们预计公司浮法玻璃业务23Q3毛利率、单箱净利同比回升幅度较大，环比预计保持平稳，因此23Q3公司整体毛利率同比+12.45pct、环比+1pct。 ➢ 光伏玻璃产能逐步释放，预计Q3产销量同环比均有较大程度增加： 光伏玻璃产能释放带来产销量增长已于半年度报表体现，例如23H1其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比20.2%、2022年同口径收入占比14.1%，占比明显提升。截至23Q3末，公司有6条光伏玻璃生产线、在产产能5800T/D，其中宁海1线于2023年6月投产、漳州2线于2023年7月投产、宁海2线于2023年9月投产。考虑到点火时间，我们预计宁海1线、漳州2线在23Q2贡献产量偏低，伴随产能爬坡节奏，23Q3产量边际弹性较大，且23Q4持续边际新增。 价格方面，23Q3光伏玻璃价格8-9月连续2个月上涨，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃均价由7月的25.25元/平上升到9月的27.75元/平，判断主因系：①终端需求支撑，组件厂开工率维持较高水平，库存呈现下降；②8月中下旬起纯碱价格连续上涨，成本推涨；③供给端受到约束，光伏玻璃行业2023年5-9月合计投产8条产线，而2022年全年投产31条。 ➢ 投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，盈利能力修复；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极；③纯碱伴随投产节奏、价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13313 16140 23703 26547 增长率（%） -9.4 21.2 46.9 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1317 1850 2431 2905 增长率（%） -68.9 40.5 31.4 19.5 每股收益（元） 0.49 0.69 0.91 1.08 PE 17 12 9 8 PB 1.7 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月13日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.17元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.旗滨集团（601636.SH）2023年半年报点评：浮法玻璃Q2盈利环比改善明显，光伏玻璃放量贡献成长-2023/09/27 2.旗滨集团（601636.SH）事件点评：建筑玻璃筑底蓄力，泸州扩产继续发力电子玻璃及药玻-2023/03/13 3.旗滨集团（601636.SH）2022年业绩预告点评：22Q4盈利承压符合预期，玻璃节后继续涨价-2023/01/30 4.旗滨集团（601636.SH）2022年半年报点评：浮法玻璃价格筑底，多元布局蓄力成长-2022/08/31 5.旗滨集团（601636.SH）深度报告：浮法后来居上，光伏玻璃新军-2022/06/16 旗滨集团(601636)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13313 16140 23703 26547 成长能力（%） 营业成本 10488 12203 18265 20189 营业收入增长率 -9.42 21.24 46.86 12.00 营业税金及附加 136 161 237 265 EBIT增长率 -71.21 51.02 29.54 18.67 销售费用 137 145 213 239 净利润增长率 -68.95 40.51 31.39 19.49 管理费用 684 952 1422 1672 盈利能力（%） 研发费用 500 646 948 1062 毛利率 21.22 24.40 22.94 23.95 EBIT 1454 2195 2844 3375 净利润率 9.89 11.46 10.26 10.94 财务费用 21 183 198 212 总资产收益率ROA 5.39 6.37 8.03 9.16 资产减值损失 -44 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 10.45 13.97 16.84 18.31 投资收益 7 3 4 5 偿债能力 营业利润 1421 2013 2648 3166 流动比率 1.34 1.59 1.51 1.47 营业外收支 15 10 10 10 速动比率 0.81 1.01 0.93 0.89 利润总额 1435 2023 2658 3176 现金比率 0.58 0.80 0.71 0.67 所得税 111 162 213 254 资产负债率（%） 47.10 53.24 51.11 48.78 净利润 1324 1861 2446 2922 经营效率 归属于母公司净利润 1317 1850 2431 2905 应收账款周转天数 21.83 18.00 18.00 18.00 EBITDA 2554 3518 4611 5605 存货周转天数 68.17 68.00 68.00 68.00 总资产周转率 0.59 0.60 0.80 0.86 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3326 4887 4347 4074 每股收益 0.49 0.69 0.91 1.08 应收账款及票据 1088 990 995 995 每股净资产 4.69 4.94 5.38 5.91 预付款项 217 270 270 270 每股经营现金流 0.21 1.39 1.67 2.02 存货 1959 2271 2271 2271 每股股利 0.25 0.46 0.55 0.55 其他流动资产 1132 1293 1327 1353 估值分析 流动资产合计 7721 9711 9211 8964 PE 17 12 9 8 长期股权投资 48 51 56 61 PB 1.7 1.7 1.5 1.4 固定资产 9977 13009 15524 18023 EV/EBITDA 11.31 8.21 6.27 5.16 无形资产 1789 1933 2070 2206 股息收益率（%） 3.06 5.64 6.73 6.73 非流动资产合计 16713 19336 21046 22738 资产合计 24434 29047 30257 31703 短期借款 1058 453 453 453 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2424 2675 2675 2675 净利润 1324 1861 2446 2922 其他流动负债 2283 2968 2968 2968 折旧和摊销 1100 1323 1767 2230 流动负债合计 5764 6095 6095 6095 营运资金变动 -2001 326 -51 -38 长期借款 3668 7257 7257 7257 经营活动现金流 568 3732 4479 5431 其他长期负债 2077 2113 2113 2113 资本开支 -3749 -3539 -3448 -3892 非流动负债合计 5745 9369 9369 9369 投资 -12 0 0 0 负债合计 11509 15465 15465 15465 投资活动现金流 -2885 -3890 -3448 -3892 股本 2683 2684 2684 2684 股权募资 222 0 0 0 少数股东权益 327 338 353 370 债务募资 3378 3147 0 0 股东权益合计 12925 13582 14792 16238 筹资活动现金流 1121 1718 -1571 -1811 负债和股东权益合计 24434 29047 30257 31703 现金净流量 -1172 1560 -539 -273 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 旗滨集团(601636)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐