2022年业绩预告点评：后周期饲料产销进一步放量，白鸡景气度上升养殖业务有望持续受益

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 禾丰股份（603609.SH）2022年业绩预告点评 后周期饲料产销进一步放量，白鸡景气度上升养殖业务有望持续受益 2023年02月05日 ➢ 事件概述： 2023年1月30日，公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润4.9~5.2亿元，同比+313.4%~+338.7%；实现扣非归母净利润4.9~5.2亿元，同比+263.4%~+285.7%。其中Q4实现归母净利润1.4~1.7亿元，同比+100.0%~+142.9%， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润1.37~1.67亿元，同比+85.1%~+125.7%。 ➢ 业绩变动原因： 饲料方面：2022年上半年受下游养殖业产能去化影响，饲料需求大幅萎缩，公司饲料销量同比下滑12.9%，同时受疫情影响，公司成本额外增加，单吨净利有所下滑。下半年随着猪价回暖，下游需求量回升，公司饲料销售结构不断优化，高毛利饲料产品占比逐步上升，饲料销量及单吨净利较上半年均有明显改善。随着公司产能利用率的提升，我们预计2023年饲料业务量和利均有望显著好转。 肉禽方面：2022年白羽肉鸡行业景气度有所改善，公司肉禽业务不断优化链条结构、提升运营管理水平，核心竞争力持续提升，养殖与屠宰端盈利能力凸显。截至2022年底，全国在产父母代种鸡存栏量已出现下滑趋势，我们预计2023年上半年父母代鸡苗供应将持续偏紧，意味着鸡苗价格仍然有上升空间，父母代鸡苗价格为产业链风向标，白羽肉鸡行业已处于景气上行通道。公司将适度放缓肉禽业务扩张速度，重点关注盈利能力的提升，在上行通道中收获稳定的现金流。 生猪方面：2022年生猪价格波动幅度较大，且前三季度公司养殖成本整体偏高，主要系饲料成本上升以及部分外购高价仔猪，四季度公司生猪业务夯实基础、强化运营，养殖与成本关键指标均有明显改进，生猪业务较上年同期大幅减亏。当前生猪市场价格仍处于磨底阶段，我们预计2023年的价格将随着消费的复苏而逐步反弹，公司仍有望获得较好的盈利水平。 ➢ 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.05、15.59、17.18亿元，EPS为0.55/1.70/1.87元/股。在周期上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,469 31,773 35,937 40,475 增长率（%） 23.7 7.8 13.1 12.6 归属母公司股东净利润（百万元） 119 505 1,559 1,718 增长率（%） -90.4 326.0 208.8 10.2 每股收益（元） 0.13 0.55 1.70 1.87 PE 94 22 7 7 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月3日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.18元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 研究助理 张心怡 执业证书： S0100122060009 邮箱： zhangxinyi@mszq.com 相关研究 1.禾丰股份（603609.SH）2022半年报点评：二季度业绩改善显著，三大主业景气共振-2022/08/17 2.禾丰股份（603609.SH）深度报告：登高而望远，稳步中求进，后周期有望多点开花-2022/08/02 禾丰股份(603609)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 29,469 31,773 35,937 40,475 成长能力（%） 营业成本 27,900 29,998 31,814 35,947 营业收入增长率 23.73 7.82 13.10 12.63 营业税金及附加 41 44 50 56 EBIT增长率 -67.47 57.46 344.62 8.64 销售费用 570 588 681 764 净利润增长率 -90.40 326.04 208.78 10.15 管理费用 418 438 496 561 盈利能力（%） 研发费用 97 76 104 113 毛利率 5.32 5.59 11.47 11.19 EBIT 399 628 2,792 3,033 净利润率 0.08 1.67 4.82 4.72 财务费用 101 122 112 89 总资产收益率ROA 0.91 3.51 10.46 10.24 资产减值损失 -27 -7 -27 -33 净资产收益率ROE 1.83 7.43 19.07 17.67 投资收益 -80 159 216 283 偿债能力 营业利润 208 663 2,858 3,177 流动比率 1.35 1.20 1.51 1.80 营业外收支 -32 -23 -25 -25 速动比率 0.55 0.51 0.60 0.81 利润总额 176 640 2,834 3,151 现金比率 0.31 0.33 0.35 0.55 所得税 152 109 1,101 1,243 资产负债率（%） 42.08 45.34 36.76 33.44 净利润 25 532 1,733 1,908 经营效率 归属于母公司净利润 119 505 1,559 1,718 应收账款周转天数 8.44 7.00 7.00 7.00 EBITDA 853 1,101 3,344 3,656 存货周转天数 35.21 37.53 37.44 37.10 总资产周转率 2.27 2.21 2.41 2.41 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,234 1,733 1,465 2,368 每股收益 0.13 0.55 1.70 1.87 应收账款及票据 693 623 695 779 每股净资产 7.03 7.39 8.89 10.57 预付款项 480 496 535 603 每股经营现金流 0.33 0.99 2.31 2.38 存货 2,691 3,084 3,238 3,623 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 276 299 315 332 估值分析 流动资产合计 5,374 6,236 6,248 7,705 PE 94 22 7 7 长期股权投资 2,333 2,333 2,333 2,333 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 固定资产 3,233 3,965 4,526 4,953 EV/EBITDA 15.32 12.17 3.73 3.11 无形资产 317 352 382 407 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,597 8,160 8,655 9,063 资产合计 12,972 14,396 14,903 16,768 短期借款 1,546 2,516 1,316 1,116 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,300 1,402 1,500 1,687 净利润 25 532 1,733 1,908 其他流动负债 1,133 1,272 1,325 1,468 折旧和摊销 455 473 552 623 流动负债合计 3,979 5,190 4,142 4,271 营运资金变动 -468 -117 -163 -270 长期借款 1,246 1,043 1,043 1,043 经营活动现金流 299 908 2,122 2,188 其他长期负债 234 294 294 294 资本开支 -1,087 -1,056 -1,080 -1,068 非流动负债合计 1,480 1,337 1,337 1,337 投资 29 -4 0 0 负债合计 5,459 6,527 5,479 5,608 投资活动现金流 -1,051 -916 -865 -785 股本 922 919 919 919 股权募资 118 13 0 0 少数股东权益 1,048 1,075 1,248 1,439 债务募资 1,182 827 -1,200 -200 股东权益合计 7,513 7,869 9,424 11,160 筹资活动现金流 765 507 -1,525 -501 负债和股东权益合计 12,972 14,396 14,903 16,768 现金净流量 12 499 -268 903 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 禾丰股份(603609)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告