2023年三季报点评：3Q营收、业绩均创历史新高

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 铝 2023年10月26日 立中集团（300428）2023年三季报点评 强推 （维持） 3Q营收、业绩均创历史新高 目标价：25.9元 当前价：21.25元 事项：  公司发布三季报，2023年前三季度营收171亿元、同比+7%，归母净利4.14亿元、同比+4%，扣非净利3.70亿元、同比+8%。 评论：  3Q营收环比+8%，创新高。3Q23公司实现营收62亿元、同比+5%、环比+8%。其中估计铸造铝合金业务需求得到提振，产能利用率逐步恢复；铝合金车轮凭借新能源、高端市场的增量对营收有较大贡献并保持较高的产能利用率；中间合金业务维持行业领先水平。  3Q业绩1.65亿元，同样历史新高。3Q23公司实现归母净利1.65亿、同比+35%、环比+26%，超预期，历史新高，不含股权激励费用归母1.90亿元、同比+18%、环比+21%，扣非归母1.55亿元、同比+17%、环比+16%，具体地： 1) 毛利：6.9亿元、同比+0.74亿元、环比+0.95亿元，毛利额连续2个季度均增长1亿元；毛利率环比+0.7pp至11.1%。估计盈利能力更高的车轮业务Q3表现强劲，带动毛利率进一步提升。 2) 费用：财务费用0.95亿元、同比+0.51亿元、环比+0.79亿元，估计受人民币中间价环比升值及可转债费用计提影响；研发费用2.20亿元、同比+0.29亿元、环比+0.39亿元，研发开支强度进一步加大；其中3Q股份支付影响税后净利约0.24亿元，环比基本一致。 3) 其他收益：受增值税加计扣除影响，其他收益0.85亿元、同比+0.57亿元、环比+0.47亿元。  市场当前对立中的担心主要在于量产节奏与海外专利问题：1）立中免热材料在2020年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证，在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产，同时也提前推进免热材料再生化、复合性能化，保持公司龙头地位，建议持续关注Q4/明年一体化压铸量产的新车型/换代车型。2）公司前期完成了FTO专利报告，确保了公司免热材料技术在全球的自由使用和开发。  公司三大业务增长稳健。公司3+1业务都有较稳健的增长预期：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点，未来3年业绩有望恢复及增长；②铝合金车轮：国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破，带来量价齐升；③中间合金：全球龙头，预计未来稳健10-15%年化增长。  投资建议：2023年铸造铝合金板块有恢复逻辑，车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势，锂电材料可贡献新增量。公司3Q23营收、业绩延续恢复，均创历史新高。根据2023年三季报、免热材料量产预期，我们将公司2023-2025年归母净利预期由6.6亿、8.5亿、11.1亿元调整为6.1亿、7.8亿、10.2亿元，增速对应+24%、+28%、+30%，对应当前PE 22倍、17倍、13倍。根据分部估值，我们将公司2023年目标PE由27.3倍调整为26.6倍，对应目标市值调整为162亿元，目标价相应调整为25.9元。维持“强推”评级。  风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,371 23,471 26,629 31,793 同比增速(%) 14.7% 9.8% 13.5% 19.4% 归母净利润(百万) 492 609 782 1,015 同比增速(%) 9.4% 23.6% 28.5% 29.8% 每股盈利(元) 0.79 0.97 1.25 1.62 市盈率(倍) 27 22 17 13 市净率(倍) 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月25日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 62,512.21 已上市流通股(万股) 52,816.19 总市值(亿元) 132.84 流通市值(亿元) 112.23 资产负债率(%) 65.01 每股净资产(元) 10.07 12个月内最高/最低价 34.69/20.71 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《立中集团（300428）2023年半年报点评：业绩延续恢复，扣非净利历史新高》 2023-08-29 《立中集团（300428）2022年报及2023年一季报点评：业绩表现稳健，一体化压铸材料落地可期》 2023-04-27 《立中集团（300428）2022年业绩快报点评：疫情短期影响，中长期增长有望提速》 2023-01-29 -28%-12%4%20%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-25~2023-10-25立中集团沪深300华创证券研究所 立中集团（300428）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,311 3,474 3,977 4,033 营业总收入 21,371 23,471 26,629 31,793 应收票据 389 370 453 521 营业成本 19,339 21,094 23,882 28,492 应收账款 3,525 3,900 4,425 5,283 税金及附加 73 81 91 109 预付账款 134 146 165 197 销售费用 239 262 284 340 存货 3,665 3,998 4,526 5,400 管理费用 482 553 520 550 合同资产 2 2 2 3 研发费用 663 728 826 970 其他流动资产 1,774 1,878 2,056 2,370 财务费用 160 251 283 296 流动资产合计 11,800 13,768 15,604 17,807 信用减值损失 -27 -30 -30 -29 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 -13 -10 -8 -7 长期股权投资 110 121 133 146 公允价值变动收益 11 17 8 6 固定资产 3,213 3,697 3,618 3,650 投资收益 -31 20 50 56 在建工程 728 728 728 728 其他收益 185 165 93 50 无形资产 612 606 600 595 营业利润 540 663 854 1,112 其他非流动资产 472 481 493 504 营业外收入 3 4 4 4 非流动资产合计 5,145 5,643 5,582 5,633 营业外支出 6 7 7 7 资产合计 16,945 19,411 21,186 23,440 利润总额 537 660 851 1,109 短期借款 5,671 5,571 5,671 5,671 所得税 36 44 57 74 应付票据 418 666 703 784 净利润 501 616 794 1,035 应付账款 1,116 1,316 1,458 1,720 少数股东损益 9 7 12 20 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 492 609 782 1,015 合同负债 47 52 59 71 NOPLAT 651 850 1,058 1,311 其他应付款 201 203 205 207 EPS(摊薄)（元） 0.79 0.97 1.25 1.62 一年内到期的非流动负债 913 913 913 913 其他流动负债 291 335 360 424 主要财务比率 流动负债合计 8,657 9,056 9,369 9,790 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,059 3,513 4,205 5,049 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.7% 9.8% 13.5% 19.4% 其他非流动负债 286 285 286 286 EBIT增长率 -11.5% 30.6% 24.5% 23.9% 非流动负债合计 2,345 3,798 4,491 5,335 归母净利润增长率 9.4% 23.6% 28.5% 29.8% 负债合计 11,002 12,854 13,860 15,125 获利能力 归属母公司所有者权益 5,730 6,297 7,019 7,956 毛利率 9.5% 10.1% 10.3% 10.4% 少数股东权益 213 260 307 359 净利率 2.3% 2.6% 3.0% 3.3% 所有者权益合计 5,943 6,557 7,326 8,315 ROE 8.6% 9.7% 11.1% 12.8% 负债和股东权益 16,945 19,411 21,186 23,440 ROIC 5.1% 5.8% 6.6% 7.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.9% 66.2% 65.4% 64.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 150.2% 156.8% 151.2% 143.4% 经营活动现金流 242 966 418 65 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.8 现金收益 1,037 1,345 1,618 1,861 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 存货影响 -443 -333 -528 -874 营运能力 经营性应收影响 -220 -359 -619 -951 总资产周转率 1.3 1.2 1.3 1.4 经营性应付影响 -118 451 180 346 应收账款周转天数 58 57 56 55 其他影响 -13 -139 -233 -317 应付账款周转天数 20 21 21 20 投资活动现金流 -1,637 -877 -387 -492 存货周转天数 64 65 64 63 资本支出 -1,356 -955 -456 -556 每股指标(元) 股权投资 -19 -11 -12 -13 每股收益 0.79 0.97 1.25 1.62 其他长期资产变化 -262 89 81 77 每股经营现金流 0.39 1.55 0.67 0.10 融资活动现金流 1,591 1,074 472 483 每股净资产 9.17 10.07 11.23 12.73 借款增加 2,020 1,353 792 845 估值比率 股利及利息支付 -335 -353 -385 -425 P/E 27 22 17 13 股东融资 4 4 4 4 P/B 2 2 2 2 其他影响 -98 70 61 59 EV/EBITDA 21 16 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 立中集团（300428）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦