2023年业绩预告点评：营收净利均历史新高，放量逻辑兑现

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 汽车零部件III 2024年01月21日 上声电子（688533）2023年业绩预告点评 推荐 （维持） 营收净利均历史新高，放量逻辑兑现 目标价：39.0元 当前价：34.18元 事项：  公司发布2023年业绩预告：营收23.0亿元、同比+30%，归母净利1.60亿元、同比+84%，扣非净利1.59亿元、同比+1.4倍。 评论：  大客户继续放量，4Q营收续创历史新高。4Q23公司预计实现营收7.1亿元、同比+24%、环比+12%，理想、华为放量显著拉动增长，其中理想X平台批发1.32万辆、同比+2.0倍、环比+25%，问界6.4万辆、同比+1.1倍、环比+3.1倍，大众中国91.5万辆、同比+17%、环比+15%，大众全球217万辆、同比+5%、环比-2%。  4Q净利同样再创新高。4Q23公司预计实现归母净利0.53亿、同比+85%、环比+47%，归母净利率7.5%、同比+2.4PP、环比+1.8PP，历史新高，放量&放业绩逻辑兑现，规模效益叠加稀土、功放芯片价格下行估计对毛利率有较大贡献；扣非净利0.52亿元、同比+3.6倍、环比+50%，扣非净利率7.3%、同比+5.3PP、环比+1.8PP。  公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革： 1） 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13%，国内份额第一，远期销量有望从当前6千万只升至9千万只+。 2） 高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套，前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。 3） 随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向，我们预计公司产品净利率将从6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基础上进一步提升。  投资建议：消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容，公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑，调音服务有望突破，业绩与商业模式迎来积极变化。根据2023年业绩预告、新能源客户定点放量预期及公司毛利率恢复情况，我们将公司2023-2025年归母净利预期由1.55亿、2.07亿、2.82亿元调整为1.60亿、2.08亿、2.56亿元，对应增速+84%、+30%、+23%，对应当前PE 34倍、26倍、21倍。公司近两年业绩高增已兑现，但根据板块当前估值、公司历史估值及市场竞争情况，我们将公司2024年目标PE由40倍调整为30倍，目标价相应调整为39.0元。维持“推荐”评级。  风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价、人民币升值等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,769 2,305 3,076 3,752 同比增速(%) 35.9% 30.3% 33.5% 22.0% 归母净利润(百万) 87 160 208 256 同比增速(%) 43.7% 83.7% 29.9% 23.0% 每股盈利(元) 0.54 1.00 1.30 1.60 市盈率(倍) 63 34 26 21 市净率(倍) 5.0 4.4 3.9 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月19日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股) 16,000.00 已上市流通股(万股) 4,000.00 总市值(亿元) 54.69 流通市值(亿元) 13.67 资产负债率(%) 54.18 每股净资产(元) 7.90 12个月内最高/最低价 64.90/34.18 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上声电子（688533）2023年三季报点评：业绩进一步改善，增长逻辑持续兑现》 2023-11-02 《上声电子（688533）2023年中报点评：持续改善，净利新高》 2023-08-30 《上声电子（688533）2022年报及2023年一季报点评：1Q业绩压力环比改善，股权激励落地稳发展》 2023-05-04 -40%-22%-5%13%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-19~2024-01-19上声电子沪深300华创证券研究所 上声电子（688533）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 544 707 760 713 营业总收入 1,769 2,305 3,076 3,752 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,410 1,733 2,306 2,819 应收账款 596 581 718 946 税金及附加 10 13 17 21 预付账款 7 8 11 13 销售费用 26 39 51 62 存货 340 427 546 667 管理费用 126 175 232 281 合同资产 0 0 0 0 研发费用 110 161 212 255 其他流动资产 124 161 213 259 财务费用 -22 2 27 28 流动资产合计 1,611 1,884 2,248 2,598 信用减值损失 -17 -2 -5 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -20 -9 -4 -7 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 2 2 3 固定资产 330 355 382 392 投资收益 7 0 0 0 在建工程 158 178 178 198 其他收益 19 5 6 6 无形资产 70 78 89 103 营业利润 97 178 230 282 其他非流动资产 66 70 73 75 营业外收入 1 0 1 1 非流动资产合计 624 681 722 768 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 2,235 2,565 2,970 3,366 利润总额 95 175 228 280 短期借款 434 434 434 434 所得税 8 16 21 25 应付票据 13 15 20 25 净利润 87 159 207 255 应付账款 351 435 593 699 少数股东损益 0 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 87 160 208 256 合同负债 7 9 13 15 NOPLAT 67 162 232 280 其他应付款 87 87 87 87 EPS(摊薄)（元） 0.54 1.00 1.30 1.60 一年内到期的非流动负债 22 22 22 22 其他流动负债 70 114 137 168 主要财务比率 流动负债合计 984 1,116 1,306 1,450 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 138 204 262 327 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.9% 30.3% 33.5% 22.0% 其他非流动负债 10 10 11 11 EBIT增长率 -24.3% 143.2% 43.4% 21.0% 非流动负债合计 148 214 273 338 归母净利润增长率 43.7% 83.7% 29.9% 23.0% 负债合计 1,132 1,330 1,579 1,788 获利能力 归属母公司所有者权益 1,101 1,233 1,388 1,575 毛利率 20.3% 24.8% 25.0% 24.9% 少数股东权益 2 2 3 3 净利率 4.9% 6.9% 6.7% 6.8% 所有者权益合计 1,103 1,235 1,391 1,578 ROE 7.9% 13.0% 15.0% 16.2% 负债和股东权益 2,235 2,565 2,970 3,366 ROIC 4.6% 9.9% 12.7% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.6% 51.8% 53.2% 53.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 54.7% 54.2% 52.4% 50.3% 经营活动现金流 -35 232 165 86 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.8 现金收益 114 213 289 343 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 存货影响 -81 -87 -119 -122 营运能力 经营性应收影响 -229 23 -135 -223 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 经营性应付影响 193 87 162 111 应收账款周转天数 96 92 76 80 其他影响 -32 -3 -32 -23 应付账款周转天数 73 82 80 82 投资活动现金流 -53 -105 -93 -103 存货周转天数 76 80 76 77 资本支出 -215 -104 -93 -103 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.54 1.00 1.30 1.60 其他长期资产变化 162 -1 0 0 每股经营现金流 -0.22 1.45 1.03 0.54 融资活动现金流 287 36 -19 -30 每股净资产 6.88 7.71 8.68 9.84 借款增加 333 66 59 65 估值比率 股利及利息支付 -31 -73 -98 -116 P/E 63 34 26 21 股东融资 1 1 1 1 P/B 5 4 4 4 其他影响 -16 42 19 20 EV/EBITDA 50 27 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 上声电子（688533）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 上声电子（688533）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监