宏观点评：四季度财政的3大关注点—兼评9月财政

宏观点评 四季度财政的3大关注点—兼评9月财政 事件：2023年1-9月一般财政收入累计16.67万亿，同比8.9%（1-8月同比10.0%）；9月一般财政收入1.49万亿，同比-1.3%（8月同比-4.6%）。1-9月一般财政支出累计19.79万亿，同比3.9%（1-8月同比3.8%）；9月一般财政支出2.65万亿，同比5.2%（8月同比7.2%）。 核心结论：与同期经济数据表现一致，9月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正， 四大税种收入增速也多数改善，但地产仍弱、土地财政延续承压。往后看，继续提示：当前经济 正逐步走出底部、但回升基础尚需巩固，年内大概率还有政策，财政端可紧盯3点：1）关注1万亿特别国债的落地情况与实际影响，预计央行可能通过降准来对冲资金压力；2）年内有望提前下达部分明年新增专项债额度；3）一揽子化债方案的更多细节，包括各地特殊再融资债券的落地情况，以及可能召开的第六次全国金融工作会议应有更为全面的部署。 1、单月看，9月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多 证券研究报告|宏观经济研究 2023年10月24日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 数改善。支出增速放缓，主因去年民生相关支出高基数，基建相关支出仍进一步提速。9月一般 财政收入1.49万亿，同比回落1.26%、降幅较上月收窄3.3个百分点。其中，税收收入增速由负 转正，与同期经济修复表现一致；国有资产盘活规模下降拖累明显，非税收入延续负增。支出2.65万亿，同比增长5.2%，增速较上月回落2.1个百分点，主因去年民生支出高基数。结构上，基建方面，整体支出同比11.3%、较上月抬升5个百分点，农林水、交通运输、城乡社区事务支出均不同幅度抬升；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速均回落。 2、三季度看，伴随经济修复，税收收入好转带动财政收入逐渐改善，但非税收入仍偏弱、土地财政延续疲软；专项债发行加快等带动支出增速抬升，基建相关支出明显提速。三季度一般财政 收入4.75万亿，同比-4.5%，节奏上整体呈逐月修复的趋势。其中，税收收入持续改善、与同期经济表现一致，是收入端主要拉动；非税收入延续负增，国有资产盘活偏弱仍然是主要拖累；土地财政继续承压，主因房地产市场未有明显好转。三季度一般财政支出6.4万亿，同比4.1%，较Q2也有所抬升，主要与专项债加快发行带动相关支出落地有关，基建相关支出增速明显提速，整体支出增速由6月的-7.9%逐步抬升至9月的11.3%。 3、往后看，继续提示：当前经济正逐步走出底部、但回升基础仍需巩固，年内大概率还有政策，财政端有3大关注点，尤其是四季度将增发1万亿特别国债。根据10月24日十四届全国人大 常委会第六次会议决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿、作为特别国债管理， 同时还通过了“国务院关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”，后续需紧盯1万亿特别国债的实际落地情况与影响，也预示年内有望继续提前下达明年的新增专项债额度。此外，继续紧盯一揽子化债方案的细节，包括各地特殊再融资债券的落地情况，以及可能召开的第六次全国金融工作会议应有更为全面的部署。 4、具体看，2023年9月财政收支有以下特征： 1）与经济数据表现一致，9月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多数改善；国有资产盘活规模下降，非税收入连续6个月同比负增。支出增速放缓，主因去年民生相关支出高基数，基建相关支出在专项债支撑下进一步提速。 >总量看，与9月一般财政收入增速降幅收窄，税收增速由负转正、非税收入延续疲弱。9月一般财政收入1.49万亿，同比回落1.26%、降幅较上月收窄3.3个百分点，与同期经济修复表现一 致。其中，税收收入1.12万亿，同比增速由负转正至0.9%；非税收入3697亿，同比-7.4%，连 续6个月同比负增，国有资产盘活规模下降仍是主要拖累。 >税收收入中，四大税种收入增速多数改善，土地和房地产相关税收增速再度转弱。四大税种中，增值税同比2.0%，较上月抬升0.1个百分点，与同期经济表现一致；消费税同比35.3%，较上月抬升31.1个百分点，同期消费数据也明显改善（9月社零同比回升至5.5%）；企业所得税同比3.2%，较上月大幅抬升20.1个百分点，反映企业营收增速可能也触底回升；个人所得税同比 -3.3%，较上月回落7.1个百分点，与失业率有所背离、实际就业情况有待观察。此外，土地和房地产相关税收增速再度转负，同比减少11.9%，指向当前地产压力仍较大。 >一般财政支出增速放缓，主因去年民生支出高基数，基建相关支出延续高增。9月一般财政支出 2.65万亿，同比增长5.2%，增速较上月回落2.1个百分点，主因去年民生支出高基数；支出进度看，9月一般财政支出占全年比重9.6%，也明显低于季节性（近三年同期均值为9.9%）。主要分项看，基建方面，整体支出同比11.3%、较上月抬升5个百分点，农林水、交通运输、城乡社区事务支出均不同幅度抬升；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速均回落。 2）政府性基金收入增速降幅进一步走阔，地方土地财政收入仍明显承压；支出降幅收窄，主因专项债发行加快、相关支出增速明显改善，土地出让相关的支出也仍延续负增。 >收入端看，9月政府性基金收入4709亿，同比降幅进一步走阔至-20.4%（上月同比-18.5%）。其中，国有土地使用权出让收入3779亿，同比回落21.3%、与上月基本持平（上月同比-22.2%），在去年低基数的基础上进一步大幅负增，反映当前土地出让情况仍不乐观。9月以来稳地产政策加码，但新房销售仍然偏弱、可能制约开发商拿地，未来地方土地财政可能将继续承压。 >支出端看，9月政府性基金支出9150亿，同比增长26.1%。其中，土地出让收入安排的支出同比-3.9%、较上月降幅有所收窄（8月同比-20.9%），扣除土地出让收入安排的支出后同比79.9%、较上月大幅抬升，主因同期专项债发行节奏明显加快。 风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 1、《年内财政还有三大发力方向》2023-09-17 2、《10月以来二手房销售创新高》2023-10-22 3、《三季度GDP超预期，怎么看、怎么办？》 2023-10-18 4、《短期紧盯四大会议》2023-10-15 5、《改善与背离—9月社融超预期的信号》2023-10-14 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：9月一般财政收入降幅收窄图表2：9月四大税种收入多数改善 % 公共财政收入:当月同比公共财政收入:累计同比 2023-082023-09 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 土土地和房地产相 印花税 地增值税关税收他税收契税关税资源税 地占用税人所得税消费税收收入内增值税业所得税建设税使用税口退税房产税购臵税 (%) 其 耕个 进口环节增值税和 税国企 城市维护城镇土地外贸企业出 车辆 -50050 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 公共财政支出:当月同比 公共财政支出:累计同比 图表3：9月一般财政支出增速放缓图表4：9月基建相关支出延续改善、民生相关支出增速放缓 %2023-082023-09 15 10 5 0 -5 -10 -15 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 科交债农城学通务林乡技运付水社术输息区 社文教节卫会体育能生保传环健 障媒保康 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入:累计同比 政府性基金收入:当月同比 图表5：9月政府性基金收入增速延续回落图表6：9月政府性基金支出提速 %20 10 0 -10 -20 -30 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 -40 %80 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 60 40 20 0 -20 -40 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海