宏观点评：基建支出连降两月的背后：兼评4月财政

基建支出连降两月的背后—兼评4月财政 事件：2026年1-4月一般财政收入累计8.34万亿，同比3.5%（1-3月同比2.4%）；4月一般财政收入2.18万亿，同比6.7%（3月同比6.9%）。1-4月一般财政支出累计9.48万亿，同比1.3%（1-3月同比2.6%）；4月一般财政支出2.01万亿，同比-3.2%（3月同比1.0%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 核心结论：4月财政收支两端同步放缓，收入端主要受非税收入转弱、土地财政回落拖累，税收收入延续较高增速，生产偏强、物价回升支持企业相关税种收入改善是主要支撑。支出端，一般财政支出同比由正转负，尤其是基建相关支出增速连续两个月负增，与同期基建投资增速、财政存款变化等表现一致；政府性基金支出降幅走阔，除土地财政回落外，专项债发行偏慢是主要拖累。往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于4月大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，短期加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。 相关研究 1、《4月消费、投资大降的背后》2026-05-182、《出口再高增，持续性如何？》2026-05-093、《解码“更大力度”—4.28政治局会议5大关键信号》2026-04-284、《4月信贷转负的背后》2026-05-145、《一季度财政的喜与忧》2026-04-25 1、4月财政收支两端均不同程度走弱，收入端主要受非税收入较难持续、土地财政偏弱拖累，支出端主要与地方财政支出放缓有关。4月一般财政收入2.18万亿，同比6.7%、较上月小幅回落0.2个百分点，但整体仍维持较高增速。其中，税收收入1.96万亿，同比8.2%、较上月小幅回落0.9个百分点；非税收入同比-5.3%、较上月回落7.5个百分点，主要应与存量资产盘活较难持续有关，年内可能延续承压。一般财政支出2.01万亿，同比-3.2%、较上月回落4.2个百分点。从支出进度来看，4月财政支出占全年比重为6.7%，明显低于季节性（近三年同期均值为7%）。投向上看，基建相关支出同比-17.7%、较上月进一步回落9.5个百分点，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出降幅均走阔；民生方面，教育、社保相关支出增速回落，卫生健康相关支出增速抬升。4月政府性基金收入2457亿，同比-26.4%、降幅较上月进一步走阔9.7个百分点。4月政府性基金支出5044亿，同比-20.8%、较上月回落6.5个百分点。 2、往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于4月大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，短期加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。具体来看，国内一季度经济“起步有力”、可谓“开门红”， 二季度才是考验的开始；4.28政治局会议突出“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，4月经济除了出口维持强势，大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，尤其是消费、投资大降，指向当前需求不足的问题仍然突出。财政加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。 3、短期看，有4点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续；2）财政政策落地效果，包括政府债券发行节奏、重大项目投资、基建实物工作量等；3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策；4）化债及拖欠企业账款清偿进展。 4、具体看，2026年4月财政收支有以下特征： 1）4月一般财政收入增速小幅回落，税收收入延续较高增速，四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门，非税收入同比回落明显；一般财政支出增速由正转负、支出节奏也慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，民生、基建相关支出增速多数回落。 >总量看，4月一般财政收入增速小幅回落，税收收入延续较高增速、非税收入同比回落明显。4月一般财政收入2.18万亿，同比6.7%、较上月小幅回落0.2个百分点，但整体仍维持较高增速。其中，税收收入1.96万亿，同比8.2%、较上月小幅回落0.9个百分点；非税收入同比-5.3%、较上月回落7.5个百分点，主要应与存量资产盘活较难持续有关，年内可能延续承压。 >税收收入中，四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门，土地和房地产相关税收增速降幅收窄。四大税种中，增值税同比9.4%、较上月抬升3.9个百分点，企业所得税同比8.2%、也较上月抬升21.9%。企业端相关税种表现偏强，主要仍与同期工业生产表现偏强、物价回升有关。消费税同比1.3%、较上月回落0.5个百分点，主要仍与消费走弱有关。个人所得税同比21.2%、较上月大幅回落167.5个百分点，上月由于春节错位导致的异常高增，本月增速回落属正常现象。此外，土地和房地产相关税收同比-0.7%，降幅较上月收窄11.4个百分点，房产税同比多增，契税、土地增值税同比大幅少增。 >一般财政支出增速由正转负、支出节奏也慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，民生、基建相关支出增速多数回落。4月一般财政支出2.01万亿，同比-3.2%、较上月回落4.2个百分点。从支出进度来看，4月财政支出占全年比重为6.7%，明显低于季节性（近三年同期均值为7%）。结构上看，地方财政支出同比-5%、较上月回落5.3个百分点，是主要拖累；中央财政支出同比5.5%，延续较快增速。投向上看，基建相关支出同比-17.7%、较上月进一步回落9.5个百分点，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出降幅均走阔；民生方面，教育、社保相关支出增速回落，卫生健康相关支出增速抬升。 2）4月政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入回落是主要拖累；政府性基金支出也同步放缓，除土地财政走弱外、专项债发行偏慢也是主要拖累。 >收入端看，4月政府性基金收入2457亿，同比-26.4%、降幅较上月进一步走阔9.7个百分点。其中，土地出让收入1625亿，同比-34.8%、降幅较上月走阔12.2个百分点，是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。 >支出端看，4月政府性基金支出5044亿，同比-20.8%、较上月回落6.5个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比-22.9%、延续较大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出让收入安排的支出后同比-19.1%、较上月也大幅回落18.8个百分点，专项债发行放缓是主要拖累，今年4月新增专项债发行规模仅1744亿、明显低于1-3月。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com