【宏观快评】1~2月财政数据点评：基建支出展现弱基调

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】1-2月财政数据点评 基建支出展现弱基调 事 项 1-2月财政收入同比18.7%，比2019年增长7%；1-2月财政支出同比10.5%，比2019年增长7.3%；1-2月政府性基金收入同比63.7%，比2019年增长33.1%；1-2月政府性基金支出同比-14.8%，比2019年下降23.6%。 主要观点 1-2月公共财政收支不但同比高增，且节奏进度为近年同期最快。低基数干扰下，财政收支“原貌”如何？通过两年平均增速来衡量。年初财政收支展示了什么基调，后续增速怎么看？通过和2021年预算安排的比较来判断。  一、收支增速：税收回落，基建疲弱 （一）收入增速：主要税种低增，土地、出口相关税强势 收入端，税收收入增速回落，四大主要税种除个税外，增速均低于整体，土地交易环节税种高增，验证商品房销售火热，出口退税回升，验证出口强势。1-2月税收收入同比增长18.9%，比2019年增长5.6%，两年平均增长2.7%，低于去年12月的21.6%。从拉动（两年平均增速）看，土地相关税、印花税分别拉动税收收入1个、0.8个百分点，增值税拖累0.5个百分点。 （二）支出增速：民生高增，基建疲弱 1-2月财政支出同比增长10.5%，比2019年增长7.3%，两年平均增长3.6%，低于去年12月的16%。分支出项目看，民生支出延续高增，基建支出较弱。其中交通运输支出今年在低基数下仍同比下降7.1%。从拉动（两年平均增速）看，延续了民生支出拉动，基建支出拖累的格局。卫生健康、社保就业支出分别拉动1.3、1.2个百分点，城乡社区和交通运输分别拖累0.4、1个百分点。  二、收支节奏：一本账领先二本账，基建展现弱基调 （一）“一本账”节奏近年最快，基建支出或全年弱势 1-2月一本账公共财政收支节奏均为近年最快。后续财政收支增速将如何变化？预算安排可作参考，具体从两个方面比较： 一是比较今年的预算安排和去年的执行情况，理解财政对收入形势的判断和支出的发力方向：从收入端看，四大主要税种悉数安排双位数增速，外贸相关税种增速安排较高，土地相关税种增速安排较低；非税收入安排负增长。从支出端看，重点继续向民生支出倾斜。基建类支出中，城乡社区支出今年不再明显压降，但也缺乏增量。交通运输支出自2018年来首次安排负增长。 二是比较今年1-2月的分项收支增速和预算安排，判断哪些收支项目增速回落或反弹的空间较大——通常年份，大部分主要收支项目的预算完成度误差在5%以内，在年初收支形势尚不明朗的背景下，可将预算安排作为全年增速的锚作为参考。从收入端看，税收收入整体增速有回落空间。其中，1-2月同比增速较高的契税、土地增值税、车辆购置税后续增速回落空间相对较大，个人所得税增速则有较大上行空间。从支出端看，整体回落空间更大，其中基建类支出或全年维持弱势，卫生健康等部分民生支出增速有较大回落空间。 （二）“二本账”节奏相对滞后，或将随新增专项债发行回升 1-2月二本账——政府性基金的收支节奏都相对滞后。3月初1.77万亿新增专项债限额提前下达，或意味着二本账支出的节奏将显著加快。但我们认为这并不改今年财政“修养生息”的大局，估算今年全年广义财政支出增速约2.1~4.9%，为历史新低，预计今年财政在总量层面难有大作为。  风险提示： 预算安排执行误差较大，新增地方债发行节奏超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：高拓 电话：010-66500987 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】海外供需缺口仍高，上半年有望延续出口份额红利——1-2月进出口数据点评&每周经济观察第9期》 2021-03-08 《【华创宏观】关注涨价开始扩散的信号——2月通胀数据点评》 2021-03-10 《【华创宏观】不要低估企业融资的积极性——2月金融数据点评》 2021-03-11 《【华创宏观】跌这么多了，股票还贵吗？——1-2月经济数据点评及大类资产展望》 2021-03-16 《【华创宏观】“菜篮子”考核细则调整，肉类产量权重上升——政策观察双周报第11期》 2021-03-16 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年03月19日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、收支增速：税收回落，基建疲弱 ..................................................................................... 4 （一）收入增速：主要税种低增，土地、出口相关税强势 ......................................... 4 （二）支出增速：民生高增，基建疲弱 ......................................................................... 4 二、收支节奏：一本账领先二本账，基建展现弱基调 ......................................................... 5 （一）“一本账”节奏近年最快，基建支出或全年弱势 ................................................ 5 （二）“二本账”节奏相对滞后，或将随新增专项债发行回升 .................................... 7 nQmQpNxPuM7N9R9PsQoOmOnMkPoOoNiNqRuNaQqRnQMYnRuMwMrRpP 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 主要税种增速平平，土地交易环节税种高增 ......................................................... 5 图表 2 民生支出延续高增，基建支出较弱 ......................................................................... 5 图表 3 土地相关税、印花税拉动贡献较大 ......................................................................... 5 图表 4 民生支出持续正拉动，基建支出仍为拖累 ............................................................. 5 图表 5 1-2月财政收入节奏为近年最快 ............................................................................... 6 图表 6 1-2月财政支出节奏也为近年最快 ........................................................................... 6 图表 7 主要税种、外贸相关税种安排增速较高 ................................................................. 7 图表 8 基建的弱基调：城乡社区、交通运输安排低增 ..................................................... 7 图表 9 1-2月政府性基金收入节奏慢于2016~2018年 ....................................................... 7 图表 10 1-2月政府性基金支出节奏相对滞后 ..................................................................... 7 图表 11 新增专项债限额下达推升二本账支出增速 ........................................................... 8 图表 12 预计2021年广义财政支出增速约2.1~4.9% ......................................................... 8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 1-2月公共财政收支不但同比高增，且节奏进度为近年同期最快。低基数干扰下，财政收支“原貌”如何？通过2019年1-2月为基期的两年平均增速来衡量。年初财政收支展示了什么基调，后续增速怎么看？通过和2021年预算安排的比较来判断。 一、收支增速：税收回落，基建疲弱 （一）收入增速：主要税种低增，土地、出口相关税强势 收入端，税收收入增速回落，四大主要税种除个人所得税外，增速均低于整体，土地交易环节税种高增，验证商品房销售火热，出口退税回升，验证出口强势。1-2月税收收入同比增长18.9%，比2019年增长5.6%，两年平均增长2.7%，低于去年12月的21.6%。 主要税种中，个税同比增长3.1%，两年平均增长8.8%，低于去年12月（24.5%）较多，主要是今年春节晚于去年，集中发放职工年终奖金分红应缴的个人所得税部分将延至3月入库；企业所得税同比增长13.2%，两年平均增长2.7%，高于去年12月（-17.7%）较多，部分来自于小微企业去年5月-12月期间暂缓上缴的税款延至2021年1月一并缴纳； 其他税种中，土地交易环节的契税（同比增长79.6%，两年平均增长23.4%，去年12月29.6%）、土地增值税（同比增长40.2%，两年平均增长17%，去年12月5%）增幅较高，验证1-2月商品房销售火热；出口退税同比增长16.5%，两年平均下降7.6%，高于去年12月的-57.5%，验证出口强势。此外，印花税同比增长65.5%，其中证券交易印花税同比增长90.5%，反映股市交易量放大。 从拉动（两年平均增速）看，土地相关税、印花税是税收收入的两大正拉动项，分别拉动1个、0.8个百分点，增值税拖累0.5个百分点。 非税收入方面，1-2月累计，全国非税收入同比增长16.8%。其中，全国国有资源（资产）有偿使用收入增长25.6%，拉高全国非税收入增幅8.2个百分点，反映各地闲置资产处置进度加快。另外，随增值税附征的教育费附加和地方教育费附加收入增长24%（与2019年相比增长5.8%），拉高全国非税收入增幅4.3个百分点。1-2月非税收入占比一般公共预算收入11.3%，比重比去年全年降低4.3个百分点，比去年1-2月降低0.2个百分点，反映财政收入质量上升。 （二）支出增速：民生高增，基建疲弱 1-2月财政支出同比增长10.5%（中央本级支出下降10.2%，地方财政支出同比增长13.6%），比2019年增长7.3%，两年平均增长3.6%，低于去年12月的16%。 分支出项目看，民生支出延续高增，基建支出较弱。其中，卫生健康支出在高基数上仍同比增长13.2%，两年平均增长17.9%，社保就业支出同比增长10.5%，两年平均增长6.4%。主要用于地方基建的城乡社区支出两年平均下降5%，主要由中央主导的交通运输支出两年平均下降16.8%，且今年在低基数下仍同比下降7.1%。 从拉动（两年平均增速）看，延续了民生支出拉动，基建支出拖累的格局。卫生健康、社保就业、教育支出分别正向拉动1.3、1.