本报告对9月社融数据进行了点评，指出社融9月的超预期之中，人民币贷款一枝独秀，主要是政府项目支撑企业中长贷扩张。内生需求依然偏弱，居民端乏力但居民中长贷同比收缩幅度减缓。基于9月情况，对四季度社融增速我们不悲观，10月大概率增速仍将维持在10.6%附近，Q4企稳在10.3%以上。但是，我们提示本轮信用扩张具有两大特殊性，一是政府力量托底的社融反弹幅度有限；二是本轮社融企稳更多是政府引导性质的资金先行，对经济的实际效果弱于以往，传导至经济的时滞也可能延迟。因此，四季度货币政策在“经济弱修复+社融弱企稳+流动性缺口边际加大”之下，降准可期。
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