2019年3月金融数据点评：社融和信贷数据超出市场预期，货币政策进入观察期

金融同业部社融和信贷数据超出市场预期，货币政策进入观察期2019年3月金融数据点评2019年04月13日点评部门联系方式：025-86775792同业市场研究部联系邮箱：biyp@njcb.com.cn事件：2019年3月M2同比增速为8.6%，前值8.0%；M1同比增长4.6%，前值2.0%；新增人民币贷款1.69万亿元，前值8858亿元，去年同期值1.12万亿元。新口径下，3月新增社会融资规模2.86万亿元，前值7030亿元，去年同期值1.58万亿元。点评要点：1、预期改善和财政投放加速，M1和M2剪刀差明显收窄2、企业和居民贷款均明显增长，信贷结构改善，票据回归季节性规律3、社融筑底企稳、超出市场预期，表内外和直接融资均有改善；贷款是社融增长绝对主力，表外融资出现小幅改善，地方债前置发行推动直接融资反弹总体来说，3月金融数据明显超出市场预期，社融表内、表外和直接融资均有改善，居民和企业中长期贷款增长，信贷结构性问题向好。表明去年10月以来的系列宽信用政策已经产生效应，实体经济的金融条件明显修复。不过，一季度数据受到春节错位导致低基数、基建节奏前移、市场预期转好使得前期受抑需求释放等因素扰动，仍需留意二季度末上述因素消退之后，经济金融数据是否具有可持续性，实体经济融资需求是否改善也需要得到进一步数据的验证。 金融同业部2019年04月13日2展望后市，货币政策进入观察期，总量上进一步放松的必要性下降，但引导实际利率下降仍需有效推进。一方面，宽货币向宽信用传导已经释放出乐观信号；且在宽松的货币环境中，类似于票据冲量、信贷资金违规进股市、资金涌入房市等问题陆续显现，防风险的必要性提高。另一方面，全球经济放缓，国内基本面虽然存在好转迹象，但远未到可以确认经济企稳回升的时候，且本轮经济面临周期与结构交织的复杂背景；从中长期看，房地产和地方政府债务政策并没有实质性放松，决定了总需求较难扩张，对经济的制约效应或在下半年逐步体现；叠加政府工作报告首次提出“降低实际利率”，均需要稳定的流动性与低利率环境作为支撑。预计央行仍将维持流动性合理充裕，但更加注重平衡防风险与稳增长。利率方面，标准类资产大概率仍在积极的财政政策和相对宽松的货币环境之间来回摇摆，呈现区间震荡格局，不具备逆转回升的条件；非标类资产今年以来缓慢下降，随着地方政府债务政策不断明朗，以及央行两轨并一轨推动实际利率下降，信用利差收窄还将继续。正文：1、预期改善和财政投放加速，M1和M2剪刀差明显收窄。3月M1同比增长4.6%，增速环比增加2.6个百分点，同比下降2.5个百分点；M2同比增长8.6%，增速由降转升环比增加0.6个百分点，同比上升0.4个百分点。M1增速超预期回升，一是地方债提前发行后，财政投放提前发力；二是减税降费等政策落地，企业预期转好；三是一二线城市房地产销售回暖，带动企业现金流改善。3月M2-M1剪刀差大幅收窄2个百分点至4%，未来企业经营状况或有改善。M0同比增长3.1%， 金融同业部2019年04月13日3增速环比增加5.5个百分点，同比下降2.9个百分点。M0环比大幅增长主要是春节因素消退，3月央行连续17个交易日暂停逆回购操作，净回笼资金6915亿元，央行货币政策并未超预期宽松。存款增速继续回升，企业存款由负转正，财政和非银存款大幅减少。3月新增人民币存款为1.72万亿元，同比多增2100亿元，环比多增4100亿元；月末人民币存款余额为183.82万亿元，同比增长8.70%，增速与去年同期持平。分项来看，3月居民存款平稳增长8800亿元，从1-3月数据来看，居民依然是存款增长绝对主力。3月企业存款由负转正增长1.92万亿元，同比多增7560亿元，一是系列宽信用政策下，企业融资环境改善，现金流转好；二是PPI自去年12月连续回暖，企业需求修复，盈利预期向好。由于财政投放力度加大，3月财政存款减少6928亿元，同比多减2126亿元。非银存款大幅减少1.13万亿元，同比多减7224亿元。从1-3月数据看，主要拖累项也是非银存款，年初以来股市快速上涨、资金利率处于低位，货币基金赎回增加，非银存款增长乏力。存款项目2019年3月同比2019年1-3月同比新增人民币存款17,2002,10063,00012,311 金融同业部2019年04月13日4其中：居民户8,8003,47660,70018,000非金融性公司（企业）19,2397,5603,32815,428财政存款-6,928-2,1261,6511,931非银行业金融机构-11,349-7,224-9,671-24,5712、企业和居民贷款均明显增长，信贷结构改善，票据回归季节性规律。3月新增人民币贷款1.69万亿元，同比多增5700亿元，环比多增8042亿元。从部门来看，居民新增贷款8908亿元，同比多增3175亿元，环比大幅多增9614亿元，其中增幅主要来自短期贷款，同比来看短贷多增2262亿元，中长期贷款仅多增835亿元。主要原因：一是减税降费和融资环境松动刺激居民增加短贷消费，叠加股市行情火爆，居民短期贷款或有部分投向股市；二是年初一二线城市地产销售回暖，多地下调房贷利率上浮比例，刺激居民中长期贷款增长。企业部门新增贷款10659亿元，同比多增5006亿元，环比多增2318亿元。其中，中长期贷款新增至高位6573亿元，短期贷款也回升至3101亿元，票据融资回落至978亿元。企业短期和中长期贷款均有明显改善，央行货币政策强调改善传导机制，通过永续债、TMLF、置换式降准等措施缓解银行资本和中长期流动性约束，信贷投放意愿增强，宽信用政策效果正在显现。受监管关注影响，3月票据市场明显降温，票据融资回归季节性规律。从期限来看，中长期贷款新增1.12万亿元，中长期贷款同比增幅由负转正为2793亿元；短期贷款新增7395亿元，同比增幅最大为4534亿元。3月数据显示信贷结构性问题有所改善，但从1-3月数据来看，短期贷款和票据融资依然是支撑新增信贷的主力。说明当前尚处于信用修复初期，未来随着经济预期改善、基建项目加速落地，中长期贷款比例有望继续增长。 金融同业部2019年04月13日5贷款项目2019年3月同比2019年1-3月同比新增人民币贷款16,9005,70058,0589,465其中：中长期贷款11,1782,79339,5002,100短期贷款7,3954,53414,7924,136票据融资9781,0977,8338,380其中：居民贷款8,9083,17518,100600居民：短期4,2942,2624,292-377居民：中长期4,60583513,800900企业和其他部门10,6595,00644,80013,900企业和其他部门：短期3,1012,27210,5004,513企业和其他部门：中长期6,5731,95825,7001,200非银行业金融机构-2,714-2,506-4,879-4,7383、社融筑底企稳、超出市场预期，表内外和直接融资均有改善。新口径下，3月社会融资规模增量为2.86亿元，环比大幅多增2.16万亿元，同比多增1.28万亿元；新口径社融同比增速10.70%，老口径下社融同比增速为11.48%，均较上月提升0.62个百分点。1-3月新增社融8.20万亿元，同比多增2.34万亿元，其中主要增项是企业债券9071亿元、地方政府专项债5391亿元和未贴现银行承兑汇票2049亿元。社融同比增速连续三个月高于2018年末，表内、表外和直接融资等均有改善，社融企稳势头逐渐稳固。 金融同业部2019年04月13日6分项来看，3月社融创同期历史新高，主要受信贷拉动、表外融资小幅改善和地方债前置发行的影响。一是贷款是社融增长绝对主力，居民和企业信贷需求修复。3月新增本外币贷款1.96万亿元，同比多增8166亿元。1-2月本外币贷款新增6.31万亿元，占新增社融比例77.02%，是社融增长绝对主力。中美贸易谈判取得进展，新一轮对外开放提振信心；两会减税降费力度超预期，民营、小微支持力度加大，基建项目投资加速；股市和房市回暖，宽信用政策效果显现，信贷投放约束缓解。内外部环境改善，促使企业和居民信贷需求出现明显修复。二是各项监管政策已经落地，表外融资出现小幅改善。3月表外融资增加824亿元，对新增社融规模的贡献由负转正。其中，未贴现承兑汇票和信托贷款是推动表外融资改善的主要动力，3月新增未贴现银行承兑汇票1366亿元，同比增加1689亿元；信托贷款由上月负数再度转正，新增528亿元，同比增加885亿元。委托贷款是主要拖累项，3月减少1070亿元，同比少减780亿元。虽然1-3月表外融资各细项正负波动剧烈，但一季度总体均保持同比增长，表外融资环境有所 金融同业部2019年04月13日7改善。由于资管新规及其配套规则已在2018年落地，虽说压降非标仍是未来两年趋势，但压降速度已较去年明显放缓。三是地方债前置发行推动直接融资反弹，企业债和股票融资平稳。3月地方政府专项债券增加2532亿元，同比大幅多增1870亿元。1-3月地方债发行规模1.61万亿元，净融资规模1.23万亿元，地方债前置发行推动了直接融资的反弹。3月企业债券融资新增3276亿元，股票融资新增118亿元，两者均小幅回落，总体表现较为平稳。总体来看，1-3月债券融资对社融的贡献力度达到17.6%，同比大幅增长6.88个百分点。社会融资项目2019年3月同比2019年1-3月同比新增社会融资28,60012,75281,98323,448贷款人民币贷款19,5918,16662,90014,426外币贷款3-137241-251表外融资委托贷款-1,070780-2,2781,036信托贷款52888583678未贴现银行承兑汇票1,3661,6892,049829直接融资企业债券融资3,276-2609,0713,669企业境内股票融资118-286531-752地方政府专项债2,5321,8705,3914,622其他存款类机构资产支持证券--387--104贷款核销--1,234--1,815总体来说，3月金融数据明显超出市场预期，社融表内、表外和直接融资均有改善，居民和企业中长期贷款增长，信贷结构性问题向好。表明去年10月以来的系列宽信用政策已经产生效应，实体经济的金融条件明显修复。不过，一季度数据受到春节错位导致低基数、基建节奏前移、市场预期转好使得前期受抑需求释放等因素扰动，仍需留意二季度末上述因素消退之后，经济金融数据是否具有可持续性，实体经济融资需求是否改善也需要得到进一步数据的验证。 金融同业部2019年04月13日8展望后市，货币政策进入观察期，总量上进一步放松的必要性下降，但引导实际利率下降仍需有效推进。一方面，宽货币向宽信用传导已经释放出乐观信号；且在宽松的货币环境中，类似于票据冲量、信贷资金违规进股市、资金涌入房市等问题陆续显现，防风险的必要性提高。另一方面，全球经济放缓，国内基本面虽然存在好转迹象，但远未到可以确认经济企稳回升的时候，且本轮经济面临周期与结构交织的复杂背景；从中长期看，房地产和地方政府债务政策并没有实质性放松，决定了总需求较难扩张，对经济的制约效应或在下半年逐步体现；叠加政府工作报告首次提出“降低实际利率”，均需要稳定的流动性与低利率环境作为支撑。预计央行仍将维持流动性合理充裕，但更加注重平衡防风险与稳增长。利率方面，标准类资产大概率仍在积极的财政政策和相对宽松的货币环境之间来回摇摆，呈现区间震荡格局，不具备逆转回升的条件；非标类资产今年以来缓慢下降，随着地方政府债务政策不断明朗，以及央行两轨并一轨推动实际利率下降，信用利差收窄还将继续。 金融同业部2019年04月13日9免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和