2019年4月金融数据点评：社融和信贷数据双双回落，货币政策平衡稳增长与防风险

金融同业部社融和信贷数据双双回落，货币政策平衡稳增长与防风险2019年4月金融数据点评2019年05月10日点评部门联系方式：025-86775792同业市场研究部联系邮箱：biyp@njcb.com.cn事件：2019年4月M2同比增速为8.5%，前值8.6%；M1同比增长2.9%，前值4.6%；新增人民币贷款1.02万亿元，前值1.69万亿元，去年同期值1.18万亿元。新口径下，4月新增社会融资规模1.36万亿元，前值2.86亿元，去年同期值1.78万亿元。点评要点：1、M2-M1剪刀差连续收窄的趋势被打断，资金活化进程可能反复；2、新增贷款冲高回落，信贷结构继续小幅改善，表内票据仍有支撑；3、社融增速小幅回落，贷款增长放缓及非标压缩为主要拖累：表内信贷大幅回落，实体经济融资需求不足；表外融资再度转负，压降非标融资趋势不改；地方债发行节奏放缓，直接融资小幅增长。总体来说，4月单月金融数据不及预期，社融和信贷增速双双回落，但其中有信贷投放节奏和政策前移因素影响。从1-4月综合数据来看，今年新增社融和信贷规模均高于2017年和2018年同期，金融数据出现弱企稳。从社融结构来看，好的一面是信贷期限结构继续小幅改善，中长期贷款占比增长；直接融资出现小幅增长，企业债和地方债均对社融形成一定支撑，且企业债券融资连续五个月平均规模超过3000亿元，宽信用政策下企业信用环境有所改善。但另一面，非标 金融同业部2019年05月10日2融资再度拖累社融，在落实资管新规压力下，表外非标依然面临较大压降和回表压力；地方政府债券发行节奏明显快于往年，叠加财政税收收入下降和政府性基金收入放缓，未来政策支出力度或受制约。展望后市，经济弱复苏进程或有反复，积极的财政政策持续落地，但剩余空间越来越小；货币政策依然保持稳健，流动性维持松紧适度，着重稳增长与防风险的平衡。资金利率预计仍维持区间震荡，但波动幅度会随数据和预期反复而扩大。 金融同业部2019年05月10日3正文：1、M2-M1剪刀差连续收窄的趋势被打断，资金活化和企业经营改善的进程可能反复。4月M1同比增长2.9%，增速环比下降1.7个百分点，同比下降4.3个百分点。M1增速连续两个月回升再度下降，一是地方债前置发行和减税降费等政策落地，财政支出在一季度大举发力后节奏稍有放缓；二是实体经济企稳的基础较为薄弱，企业经营预期和现金流改善幅度有限；三是3月宣布调降增值税税率，对企业现金流有脉冲式提振作用，随着政策正式落地实施，短期提振效应衰退。4月M2同比增长8.5%，增速由升转降环比小幅减少0.1个百分点，同比上升0.2个百分点。M2在相对高位持稳，主要得益于货币政策向银行体系的传导改善，在定向降准、TMLF等宽信用政策刺激下，贷款增长带来的信用创造活动有所恢复。M0同比增长3.5%，增速环比增加0.4个百分点，同比下降1个百分点。4月M2-M1剪刀差扩大1.6个百分点至5.6%，前3个月剪刀差连续收窄的趋势被打断，资金活化和企业经营改善的进程可能反复。 金融同业部2019年05月10日4存款增速大幅回落，居民和企业存款分化，财政和非银存款增加。4月新增人民币存款为2606亿元，同比减少2746亿元，环比大幅减少1.46万亿元；月末人民币存款余额为184.08万亿元，同比增长8.5%，增速与去年同期相比下降0.4个百分点。分项来看，4月居民存款减少6248亿元，环比大幅少增1.5万亿元，同比多增6952亿元；4月企业存款减少1738亿元，环比大幅少增2.1万亿元，同比少增7194亿元。居民和企业部门存款双双回落，但同比来看有所分化，居民存款明显优于季节性，而企业现金流依然严峻。4月增值税减税落地使居民部门直接受惠，且受到股市下跌和理财收益率走低的影响，部分居民资金回流至银行存款。企业存款少增在于存款的派生效应下降，企业各期限贷款走弱，生产活动放缓，盈利不及预期。4月财政存款增加5347亿元，同比减少1837亿元。环比大幅增加12275亿元。主要是4月为财政缴税大月，财政存款季节性增加，但由于减税降费措施陆续落地和地方债发行放缓，同比有所降低。4月非银存款增加2785亿元，同比少增833亿元，环比增加1.41万亿元。存款项目2019年4月环比同比新增人民币存款2,606-14,594-2,746其中：居民户-6,248-15,0486,952非金融性公司（企业）-1,738-20,977-7,194财政存款5,34712,275-1,837非银行业金融机构2,78514,134-8332、新增贷款冲高回落，信贷结构继续小幅改善，表内票据仍有支撑。4月新增人民币贷款1.02万亿元，环比减少6700亿元，同比减少1600亿元。一季度贷款高增有季节性因素，在早投放、早收益策略下，银行信贷投放具有明显季节特征。信贷增长的可持续性有待验证，二季度贷款供给或有放缓。 金融同业部2019年05月10日5从部门来看，居民新增贷款5258亿元，环比少增3650亿元，同比小幅少增26亿元，其中主要贡献来自中长期贷款，环比来看短贷少增3201亿元，中长期贷款仅少增440亿元。主要原因：一是前期或有部分居民短期贷款流入股市，随着股市行情降温，资金有所回流；二是各地落户政策放宽，并下调房贷利率上浮比例，今年以来一二线城市地产销售回暖，刺激居民中长期贷款增长。企业部门新增贷款3471亿元，环比少增7188亿元，同比少增2255亿元。其中，中长期贷款新增2823亿元，短期贷款少增1417亿元，票据融资上升至1874亿元。受监管关注影响，3月票据市场明显降温，但4月表外票据减少357亿元，表内票据却新增近一倍，说明在信贷需求不足的情况下，银行再次加大票据贴现力度，以支撑表内信贷增长。从期限来看，中长期贷款新增6988亿元，环比少增4190亿元，同比增幅由正再度转负，下降1223亿元；短期贷款少增324亿元，环比少增7719亿元，同比少增2802亿元。其中，中长期贷款是4月新增人民币贷款的主要支撑，占比达到68.51%。短贷更多受到银行冲规模驱动，可持续性不强，规模明显回落。贷款项目2019年4月环比同比新增人民币贷款10,200-6,700-1,600其中：中长期贷款6988-4190-1223短期贷款-324-7719-2802票据融资1,8748961,851其中：居民贷款5,258-3,650-26居民：短期1,093-3,201-648居民：中长期4,165-440622企业和其他部门3,471-7,188-2,255企业和其他部门：短期-1,417-4,518-2,154企业和其他部门中长期2,823-3,750-1,845非银行业金融机构1,4174,131732 金融同业部2019年05月10日63、社融增速小幅回落，贷款增长放缓为主要拖累，非标融资再度转负。新口径下，4月新增社会融资规模为1.36万亿元，环比减少1.5万亿元，同比减少4161亿元。新口径社融同比增速10.40%，较上月下降0.29个百分点。2018年7月和9月两度调整社融口径，分别将“存款类金融机构资产支持证券”、“贷款核销”和“地方政府专项债”纳入社融口径，调整后的2018年4月社融基数较高，在高基数和节奏错位影响下，社融增速小幅下滑，但仍连续四个月高于2018年末。今年以来，由于财政政策提前和春节时点因素，社融和信贷投放节奏较不同以往，导致社融数据波动较大。平滑来看，1-4月新增社融规模9.56万亿元，同比多增1.93万亿元；1-4月新增本币贷款6.83万亿元，同比多增0.79万亿元，说明社融企稳趋势仍在，但力度较为平稳。分项来看，4月社融回落主要受到表内贷款增速下滑、表外融资再度转负和地方债发行节奏放缓的影响。一是表内信贷大幅回落，实体经济融资需求不足。4月新增本外币贷款8403 金融同业部2019年05月10日7亿元，同比少增2559亿元，占新增社融比例61.79%，占比虽小幅下降，但仍是社融增长的主要力量。今年春节时间提前，节后新开工融资部分体现在3月，导致3月新增本外部信贷1.96万亿元，大幅超出市场预期。但4月新增本外币贷款明显回落，若排除贷款冲规模和春节时点因素，实体经济融资需求并未大幅改善，信贷融资回归平稳。二是表外融资再度转负，压降非标融资趋势不改。4月表外融资减少1427亿元，对于新增社融规模的贡献再度由正转负。其中，信托贷款继续保持增长，增加129亿元，环比少增399亿元，同比多增223亿元；委托贷款和未贴现银行承兑汇票是主要拖累项：4月委托贷款减少1199亿元，环比多减少129亿元；4月未贴现银行承兑汇票减少357亿元，环比减少1722亿元。整体而言，今年以来非标融资呈现正负剧烈波动，4月非标融资压降规模较前三个月提高近一倍，说明继去年大幅压降非标之后，今年非标压降的空间很大程度上取决于到期的情况，而结构性去杠杆方向未变，资管新规及其配套文件仍需严格落实。三是地方债发行节奏放缓，直接融资小幅增长。4月地方政府专项债券增加1679亿元，同比多增871亿元，环比少增853亿元。专项债对新增社融贡献为12.35%，已连续五个月贡献为正，较去年同期4.54%大幅增加了7.81个百分点。受资金利率波动影响，4月地方债发行量环比有所减少，但同比和占比依然增加，地方债发行已成为今年以来社融企稳的重要支撑。直接融资方面，企业债券融资和股票融资均出现小幅增长，总体表现较为平稳。社会融资项目2019年4月环比同比新增社会融资13,600-14,993-4,161贷款人民币贷款8,733-10,85-2,254外币贷款-330-333-304表外委托贷款-1,199-129282 金融同业部2019年05月10日8融资信托贷款129-399223未贴现银行承兑汇票-357-1,722-1,811直接融资企业债券融资3,574119-473企业境内股票融资262140-271地方政府专项债1,679-853871其他存款类机构资产支持证券---821贷款核销---259总体来说，4月单月金融数据不及预期，社融和信贷增速双双回落，但其中有信贷投放节奏和政策前移因素影响。从1-4月综合数据来看，今年新增社融和信贷规模均高于2017年和2018年同期，金融数据出现弱企稳。从社融结构来看，好的一面是信贷期限结构继续小幅改善，中长期贷款占比增长；直接融资出现小幅增长，企业债和地方债均对社融形成一定支撑，且企业债券融资连续五个月平均规模超过3000亿元，宽信用政策下企业信用环境有所改善。但另一面，非标融资再度拖累社融，在落实资管新规压力下，表外非标依然面临较大压降和回表压力；地方政府债券发行节奏明显快于往年，叠加财政税收收入下降和政府性基金收入放缓，未来政策支出力度或受制约。展望后市，经济弱复苏进程或有反复，积极的财政政策持续落地，但剩余空间越来越小；货币政策依然保持稳健，流动性维持松紧适度，着重稳增长与防风险的平衡。资金利率预计仍维持区间震荡，但波动幅度会随数据和预期反复而扩大。 金融同业部2019年05月10日9免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。