净利率持续提升，Q3业绩超预期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2023年10月23日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 93.00 总股本/流通股本（亿股） 3.97 / 3.95 总市值/流通市值（亿元） 369 / 367 52周内最高/最低价 191.09 / 93.00 资产负债率(%) 38.8% 市盈率 32.07 第一大股东 侯军呈 研究所 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 珀莱雅(603605) 净利率持续提升，Q3业绩超预期 ⚫ 事件回顾 公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入52.5亿元，同增32.5%，实现归母净利润7.5亿元，同增50.6%，实现扣非净利润7.3亿元，同增52.2%，EPS为1.87元；其中23Q3实现收入16.2亿元，同增21.4%，实现归母净利润2.5亿元，同增24.2%，实现扣非净利润2.3亿元，同增26.0%，EPS为0.62元。公司业绩略超预期。 ⚫ 事件点评 Q3彩妆快速增长，线上维持高景气度。分品类看：1）2023Q1-Q3护肤类（含洁肤）产品收入44.3亿元，同增22.1%，其中23Q3收入13.7亿元，同增13.7%，23Q3护肤类（含洁肤）销量同降34.7%，平均售价同比提升57.1%；2）2023Q1-Q3彩妆类产品实现收入6.6亿元，同增25.1%，其中23Q3实现收入2.0亿元，同增26.7%；23Q3彩妆销量同降0.61%，平均售价同比提升37.19%；3）2023Q1-Q3洗护类产品实现收入1.5亿元，其中23Q3实现收入0.51亿元，洗护产品销售保持良好势能。分渠道看：1）2023Q1-Q3公司线上渠道实现收入47.1亿元，同增35.6%，占比总收入90%。2）2023Q1-Q3公司线下渠道实现收入5.2亿元，同增12.0%，占比总收入10%。 Q3毛利率持续提升，费用率优化带动净利率提升。公司2023前三季度毛利率同比提升1.8pct至71.2%，其中23Q3毛利率同升0.7pct至72.7%；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.3%/5.5%/2.5%，同比变动分别为+0.3pct/0.5pct/+0.1pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.6%/ 5.8%/2.3%，分别同比变动率为-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct；此外，公司23Q3资产减值损失4696万元，占比收入2.9%，同比提升1.1pct；综合，2023前三季度公司归母净利率提升1.7pct至14.2%，23Q3提升0.4pct至15.2%，盈利能力稳步提升。 盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为11.2亿元/14.2亿元/17.7亿元，对应PE为33倍/26倍/21倍，看好公司主品牌持续成长性以及多品牌打造，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2022-102023-012023-032023-052023-082023-10珀莱雅美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,385.45 8,301.08 10,469.66 12,988.37 增长率(%) 37.82 30.00 26.12 24.06 EBITDA（百万元） 1,181.02 1,571.05 1,951.41 2,389.30 归属母公司净利润（百万元） 817.40 1,115.26 1,417.90 1,772.70 增长率(%) 41.88 36.44 27.14 25.02 EPS(元/股) 2.06 2.81 3.57 4.47 市盈率（P/E） 45.15 33.09 26.03 20.82 市净率（P/B） 10.47 8.67 6.48 4.93 EV/EBITDA 38.32 21.58 16.71 12.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 6,385.45 8,301.08 10,469.66 12,988.37 营业收入 37.82% 30.00% 26.12% 24.06% 营业成本 1,934.85 2,448.82 3,088.55 3,831.57 营业利润 57.53% 36.17% 27.06% 24.97% 税金及附加 56.39 73.05 92.13 114.30 归属于母公司净利润 41.88% 36.44% 27.14% 25.02% 销售费用 2,785.84 3,710.58 4,679.94 5,805.80 获利能力 管理费用 327.30 431.66 544.42 675.40 毛利率 69.70% 70.50% 70.50% 70.50% 研发费用 128.01 195.08 246.04 305.23 净利率 12.80% 13.44% 13.54% 13.65% 财务费用 -41.00 -46.89 -60.63 -84.17 ROE 23.19% 26.20% 24.90% 23.68% 资产减值损失 -164.88 -80.00 -80.00 -80.00 ROIC 19.28% 22.54% 22.07% 21.37% 营业利润 1,057.59 1,440.14 1,829.86 2,286.72 偿债能力 营业外收入 1.18 1.00 1.00 1.00 资产负债率 38.78% 37.46% 33.04% 30.06% 营业外支出 4.61 5.00 5.00 5.00 流动比率 2.90 2.90 3.31 3.61 利润总额 1,054.15 1,436.14 1,825.86 2,282.72 营运能力 所得税 222.87 301.59 383.43 479.37 应收账款周转率 53.04 51.43 51.43 51.43 净利润 831.28 1,134.55 1,442.43 1,803.35 存货周转率 11.43 12.26 12.59 12.42 归母净利润 817.40 1,115.26 1,417.90 1,772.70 总资产周转率 1.23 1.31 1.36 1.34 每股收益（元） 2.06 2.81 3.57 4.47 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.06 2.81 3.57 4.47 货币资金 3,161.00 3,924.51 5,232.44 7,006.55 每股净资产 8.88 10.73 14.35 18.87 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 102.16 220.66 186.49 318.61 PE 45.15 33.09 26.03 20.82 预付款项 91.48 115.09 145.16 180.08 PB 10.47 8.67 6.48 4.93 存货 669.05 684.65 978.37 1,113.60 流动资产合计 4,147.00 5,099.56 6,707.95 8,829.46 现金流量表 固定资产 570.38 575.73 577.78 576.53 净利润 831.28 1,134.55 1,442.43 1,803.35 在建工程 207.38 307.38 407.38 507.38 折旧和摊销 88.59 81.65 84.95 88.25 无形资产 420.32 443.32 466.32 489.32 营运资本变动 19.36 72.61 -97.45 4.51 非流动资产合计 1,631.08 1,757.43 1,880.48 2,000.22 其他 171.90 104.16 105.24 106.50 资产总计 5,778.07 6,856.99 8,588.43 10,829.68 经营活动现金流净额 1,111.14 1,392.97 1,535.17 2,002.62 短期借款 200.20 200.20 200.20 200.20 资本开支 -167.21 -204.00 -204.00 -204.00 应付票据及应付账款 545.05 760.98 886.24 1,157.26 其他 -131.00 -12.15 -13.23 -14.49 其他流动负债 682.69 794.43 938.18 1,085.07 投资活动现金流净额 -298.22 -216.15 -217.23 -218.49 流动负债合计 1,427.94 1,755.60 2,024.62 2,442.52 股权融资 165.68 -5.85 0.00 0.00 其他 812.91 812.91 812.91 812.91 债务融资 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 812.91 812.91 812.91 812.91 其他 -230.93 -407.47 -10.01 -10.01 负债合计 2,240.85 2,568.52 2,837.53 3,255.43 筹资活动现金流净额 -65.25 -413.31 -10.01 -10.01 股本 283.52 396.82 396.82 396.82 现金及现金等价物净增加额 747.00 763.51 1,307.92 1,774.11 资本公积金 914.82 795.67 795.67 795.67 未分配利润 2,300.38 2,870.90 4,096.12 5,622.91 少数股东权益 12.73 32.02 56.54 87.20 其他 25.77 193.06 405.74 671.65 所有者权益合计 3,537.22 4,288.47 5,750.90 7,574.25 负债和所有者权益总计 5,778.07 6,856.99 8,588.43 10,829.68 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：